丽岛转债：国内铝材知名企业

固收点评20231116 证券研究报告·固定收益·固收点评 丽岛转债：国内铝材知名企业2023年11月16日 关键词：#新需求、新政策#消费升级 事件 丽岛转债（113680.SH）于2023年11月15日开始网上申购：总发行规模为3.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产8.6万吨新能源电池集流体材料等新型铝材项目（二期）。 当前债底估值为74元，YTM为3.27%。丽岛转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一 期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.69%（2023-11-14）计算,纯债价值为74.00元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护一般。 当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.29%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年05月21日至2029年11月14日。初始转股价13.01元/股，正股丽岛新材11月14日的收盘价为13.18元，对应的转换平价为101.31元，平 价溢价率为-1.29%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.94%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.01元计算，转债发行3.00亿元对总股本稀释率为9.94%，对流通盘的稀释率为9.94%，对股本摊 薄压力较小。 观点 我们预计丽岛转债上市首日价格在119.89~133.56元之间，我们预计中签率为0.0010%。综合可比标的以及实证结果，考虑到丽岛转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢 价率在25%左右，对应的上市价格在119.89~133.56元之间。我们预计网上中签率为0.0010%，建议积极申购。 丽岛新材公司的主要业务为铝材产品的研发、生产和销售，专注于以建筑工业彩涂铝材、食品包装彩涂铝材及精整切割铝材为主的铝材深加工业务，装备了专为铝卷辊涂设计的大型辊涂线，并且引进了先进的超宽铝卷辊涂线与超厚铝卷辊涂线，集拉矫、清洗、拉丝、压花、 横切、纵剪等诸多工艺于一体，产品广泛应用于建筑材料、食品包装、交通运输、电子电器等市场领域。 2018-2020年公司营收基本无变化，2021年涨幅较大，2022年稍有下降。2018-2022年复合增速为5.31%。2022年，公司实现营业收入 16.03亿元，同比减少8.13%。与此同时，归母净利润也不断浮动， 2018-2022年复合增速为-6.46%。2022年实现归母净利润0.88亿元，同比减少33.50%。 公司营业收入主要来源于铝材产品的研发、生产和销售。公司的主营业务收入产品主要包括建筑工业彩涂铝、精整切割铝材和食品包装铝材，收入结构较为稳定。 公司销售净利率和毛利率逐年下降，销售费用率和管理费用率先降后升，财务费用率趋稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为8.81%、8.64%、8.40%、7.57%和5.48%，销售毛利率分别为15.12%、15.29%、 14.09%、14.01%和12.07%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《转债三季报盘点（二）：中游设备板块分析》 2023-11-12 《周观：存款利率若下调对债市影响如何？》 2023-11-12 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1-3营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2018-2023Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2020-2022年营业收入构成8 图4：2018-2023Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023Q1-3销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023Q1-3财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023Q1-3管理费用率水平（%）9 图8：2020-2023M1-10中国市场新能源汽车销量（万辆）10 图9：2019-2022铝材出口量（万吨）10 表1：丽岛转债发行认购时间表4 表2：丽岛转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测丽岛转债上市价格（单位：元）6 表6：丽岛新材竞争优势11 3/12 1.转债基本信息 表1：丽岛转债发行认购时间表 T-22023-11-13 T-12023-11-14 T2023-11-15 T+12023-11-16 T+22023-11-17 T+32023-11-20 T+42023-11-21 转债名称 丽岛转债 正股名称 丽岛新材 转债代码 113680.SH 正股代码 603937.SH 发行规模 3.00亿元 正股行业 有色金属-工业金属-铝 存续期 2023年11月15日至2029年11月14日 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 13.01元 转股期 2024年05月21日至2029年11月14日 票面利率 0.20%,0.40%,1.00%,1.80%,2.50%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一 赎回条款 期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：丽岛转债基本条款 1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》1、网上路演 2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购日（无需缴付申购资金） 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上中签缴款日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 1、刊登《发行结果公告》向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金 年产8.6万吨新能源电池集流体材料等新型 铝材项目（二期） 83,810.00 30,000.00 合计 83,810.00 30,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 74.00元 转换平价（以2023/11/14收盘价） 101.31元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 35.14% 3.27%平价溢价率（以面值100计算）-1.29% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为74元，YTM为3.27%。丽岛转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别 为：0.20%、0.40%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.69%（2023-11-14）计算,纯债价值为74.00元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护一般。 当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.29%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年05月21日至2029年11月14日。 初始转股价13.01元/股，正股丽岛新材11月14日的收盘价为13.18元，对应的转换平 价为101.31元，平价溢价率为-1.29%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为9.94%。按初始转股价13.01元计算，转债发行3.00亿元对总股本稀释率为9.94%，对流通盘的稀释率为9.94%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计丽岛转债上市首日价格在119.89~133.56元之间。按丽岛新材2023年11月14日收盘价测算，当前转换平价为101.31元。 1）参照平价、评级和规模可比标的迪贝转债（转换平价116.69元，评级A+，发行规模2.30亿元）、阿拉转债（转换平价74.34元，评级A+，发行规模3.87亿元）、山石 转债（转换平价88.09元，评级A+，发行规模2.67亿元），11月14日转股溢价率分别为13.16%、59.26%、43.90%。 5/12 2）参考近期上市的广泰转债（上市日转换平价99.15元）、震裕转债（上市日转换 平价95.39元）、雅创转债（上市日转换平价100.53元），上市当日转股溢价率分别为 21.44%、24.71%、56.48%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，有色金属行业的转股溢价率为18.00%，中债企业债到期收益为8.69%，2023年三季报显示丽岛新材前十大股东持股比例为66.74%，2023年11月14日中证转债成交额为40,396,619,127元，取对数得24.42。因此，可以计算出丽岛转债上市首日转股溢价率为17.84%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到丽岛转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.89~133.56元之间。 表5：相对价值法预测丽岛转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 12.52 115.49 117.41 120.30 123.19 125.11 -3% 12.78 117.92 119.89 122.83 125.78 127.75 2023/11/14收盘价 13.18 121.57 123.59 126.63 129.67 131.70 3% 13.58 125.22 127.30 130.43 133.56 135.65 5% 13.84 127.65 129.77 132.97 136.16 138.28 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原