可转债打新系列：福新转债：功能性涂布复合材料知名企业

可转债打新系列 福新转债：功能性涂布复合材料知名企业 2022年01月03日 转债基本情况分析： 福新转债发行规模4.29亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价14.02 元，截至2022年12月30日转股价值95.29元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年12月30日6年期A+级中债企业债到期收益率9.02%的贴现率计算，债底为74.97元，纯债价值较低。下修条款较为严格，其他博弈条款均为市场 分析师谭逸鸣 化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.31%，对流通股本的摊薄压力为70.35%，对现有股本摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2022年12月30日，公司前三大股东夏厚君、嘉兴市进取投资管理合伙企业(有限合伙)、涂大记分别持有占总股本55.04%、7.37%、6.63%的股 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 份，前十大股东合计持股比例为76.84%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为1.50亿元，因单 相关研究 户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中 1.资金面专题：春节前资金面怎么看？-202 签率在0.0013%-0.0014%左右。 3/01/03 申购价值分析： 2.信用一二级市场跟踪周报20230101：净融资继续为负，信用债收益率表现分化-202 公司所处行业为膜材料（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月 3/01/01 30日收盘，公司PE(TTM)为30倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水 3.交易所批文更新跟踪周报20230101：本 平，市值23.62亿元，处于较低水平。截至2022年12月30日，公司今年以来正股下跌25.85%，同期行业（申万一级）指数下跌19.08%，万得全A下跌18.66%，上市以来年化波动率为32.91%，股价弹性较大，公司目前不存在股权质押风险。 周私募债通过规模下降，无“注册生效”小公募-2023/01/014.城投、产业利差跟踪周报20230101：城投债利差高等级收窄，产业债利差涨跌互现-2023/01/01 福新转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予 5.利率专题：理财赎回潮结束了吗？-2022/ 福新转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新 12/31 债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入14.77亿元，较上年同期增长17.55%， 营业成本12.84亿元，较上年同期增长25.68%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降45.29%，实现销售毛利率13.05%，同比下降5.62pct，实现销售净利率4.05%，同比下降4.62pct。 竞争优势分析： 企业定位：功能性涂布复合材料知名企业。1）技术研发优势。公司始终坚 持自主研发的道路，研发水平行业领先；2）客户资源优势。公司拥有丰富的大型客户服务经验，与知名企业建立了长期稳定的良好合作关系；3）品牌声誉优势。公司在业内享有较高的知名度和美誉度；4）生产管理优势。公司始终将生产管理规范化放在经营的重要位置，生产管理、产品检测制度完善。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资 产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1福新转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2福莱新材基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析9 2.3公司经营业绩10 2.4同业比较与竞争优势11 3募投项目分析13 4风险提示14 插图目录15 表格目录15 1福新转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 福新转债发行规模4.29亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价14.02 元，截至2022年12月30日转股价值95.29元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022 年12月30日6年期A+级中债企业债到期收益率9.02%的贴现率计算，债底为 74.97元，纯债价值较低。下修条款较为严格，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为17.31%，对流通股本的摊薄压力为70.35%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码111012.SH债券简称福新转债 表1：福新转债发行要素表 公司代码605488.SH 公司名称福莱新材 债项/主体评级A+/A+ 发行额4.29亿元 期限（年）6年 利率0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-07-10 预计发行/起息日期2023-01-04 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价14.02元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，20/30，80% 原始股东股权登记日2023-01-03 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码713488/715488 网上申购及配售日期2023-01-04 主承销商中信证券 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年12月30日，公司前三大股东夏厚君、嘉兴市进取投资管理合伙企业(有限合伙)、涂大记分别持有占总股本55.04%、7.37%、6.63%的股份，前十大股东合计持股比例为76.84%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为1.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为膜材料（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月 30日收盘，公司PE(TTM)为30倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水 平，市值23.62亿元，处于较低水平。截至2022年12月30日，公司今年以来正股下跌25.85%，同期行业（申万一级）指数下跌19.08%，万得全A下跌18.66%，上市以来年化波动率为32.91%，股价弹性较大。公司目前不存在股权质押风险。 福新转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内震安转债 （规模为2.49亿元，评级为A+，转股溢价率为27.85%）和蒙泰转债（规模为 3.00亿元，评级为A+，转股溢价率为14.03%），综合考虑，我们给予福新转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。 2福莱新材基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司的主营业务为功能性涂布复合材料的研发、生产和销售。功能性涂布复合材料具有吸墨、粘结、保护、导热、导电、绝缘等特定功能，广泛应用于广告宣传品打印、产品标签标识及消费电子和汽车电子领域。2021年，公司收购烟台富利70%股权，拓展了功能基膜业务，以提高原材料自供比例。 公司的主要产品分为广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料、电子级功能材料和功能基膜。广告喷墨打印材料主要用于室内外实体广告宣传品打印，标签标识印刷材料主要用于日化产品、食品饮料、电子产品的标签标识印刷。电子级功能材料使用在消费电子、汽车电子中，以粘结、固定各元器件或模块。功能基膜通常用聚丙烯、聚乙烯、聚酯、聚苯乙烯等材料制成，是公司广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料和电子级功能材料的原材料。 图1：公司营收按产品分类构成情况（%） 广告喷墨打印材料标签标识印刷材料电子级功能材料功能基膜 100% 80% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 0% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 国内生产厂家逐步掌握材料生产技术，市场份额相应也不断扩大。户外实体广告行业是喷墨打印最重要的应用领域之一。对于使用者而言，喷墨打印产品便于分割、拼接、托运，户外安装简单，具备耐候性、抗拉伸性以及抗撕破性等优异的产品性能；对于广告宣传品制作商而言，喷墨打印产品制作简单、打印效率高，可以快速地制作出顾客需要的产品，不仅可以满足小批量的制作需求，对大批量的业务需求也能做到游刃有余，且产品打印设备占地面积小，运行噪音低，能适用多种承印物或打印介质。 据普华永道发布的《中国娱乐及媒体行业展望2018-2022年》，我国是世界 第三大户外广告市场，预计2022年达到47.84亿美元，持续保持增长。未来户外实体广告市场增量将持续上升。 图2：2013-2022年我国户外实体广告收入总额（亿美元） 收入总额 60 50 40 30 20 10 2022E 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 0 资料来源：《中国娱乐及媒体行业展望2018-2022年》，民生证券研究院 喷墨打印材料的整体市场前景同样广阔。根据SmithersPira发布的《2025年喷墨印刷的未来》，2020-2025年全球喷墨打印市场的年增长率将达5.5%，到2025年市场规模将达1182亿美元。 我国标签标识印刷行业随着日化、医药、化妆品、小家电以及电商、物流等行业的快速发展而获得了高速增长。近两年产业整合、绿色环保、可持续发展等市场调控措施实施，我国标签标识印刷业基本进入了稳中有升的平稳发展期，企业规模逐步从“低小散”向“高大上”转型升级，标签标识印制工艺逐渐从“技术依赖”向“自主研发”创新升级。 根据中国印刷及设备器材工业协会标签印刷分会数据，2016年至2021年间，我国标签印刷总产值从390.0亿元增长至超过570.9亿元，年均增速达7.92%。未来，在“中国制造2025”、“工业4.0”、“物联网”等的驱动下，新技术、多功能、多用途的创新应用不断对标签标识印刷提出了更高的要求，标签标识市场的竞争将逐步演变成全方位的竞争，包括产品竞争、服务竞争、效率竞争等。一方面，将对功能性涂布复合材料制造行业提出更多要求，另一方面也给行业带来稳定的市场需求。 全球市场方面，SmithersPira公司发布的《标签印刷的未来2026》显示，2021年全球标签市场规模达到417.5亿美元，2021-2026年标签印刷市场将以 2.90%的年复合增长率持续增长，到2026年总产值将达到481.6亿美元。 图3：2016-2021年中国标签印刷市场产值（亿元） 标签印刷市场产值 600 500 400 300 200 100 2021 2020 2019 2018 2017 2016 0 资料来源：中国印刷及设备器材工业协会标签印刷分会，中商产业研究院，民生证券研究院 全球消费电子行业市场呈现良好的发展趋势。根据Statista报告显示，全球消费电子行业市场规模从2016年的9,050亿美元增长至2021年的10,860亿美元，年均复合增长率3.71%。预计到2022年，全球消费电子行业市场规模将进一步提升至1.10万亿美元。 图4：2016年-2022年（预测）全球消费电子行业市场规模（亿美元） 市场规模 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022E 2021 2020 2019 2018 2017 2016 0 资料来源：Statista，民生证券研究院 智能手机市场作为消费电子中最具活力的细分市场之一，每年为公司的电子级功能材料带来较大的市场需求。根据中国信息通信研究院数据显示，2021年中国智能手机出货量为3.43亿部，较2020年的3.30亿部增长3.94%，实现中国智能手机出货