可转债打新系列：众和转债：国内领先铝电子新材和铝合金供应商

可转债打新系列 众和转债：国内领先铝电子新材和铝合金供应商 2023年07月17日 转债基本情况分析： 众和转债发行规模13.75亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价8.2 元，截至2023年7月14日转股价值100.24元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.12元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2023年7月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.91%的贴现率计算，债底为87.45元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为12.42%，对流通股本的摊薄压力为12.59%，存在一定摊薄压力。 中签率分析： 截至2023年7月14日，公司前三大股东特变电工股份有限公司、云南博闻科技实业股份有限公司、新疆宏联创业投资有限公司分别持有占总股本34.23%、6.91%、0.71%的股份，前十大股东合计持股比例为44.87%，根据现 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为6.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介 相关研究 于950-1050万户，预计中签率在0.0065%-0.0072%左右。 1.可转债打新系列：金宏转债：国内领先的环 申购价值分析： 公司所处行业为铝（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月14日 保集约型综合气体供应商-2023/07/172.可转债打新系列：大叶转债：园林机械产品龙头企业-2023/07/17 收盘，公司PE(TTM)为7倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水 3.城投、产业利差跟踪周报20230716：城投 平，市值110.97亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月14日，公司今年 产业利差继续下行-2023/07/16 以来正股上涨4.62%，同期行业（申万一级）指数上涨0.99%，万得全A上涨3.98%，上市以来年化波动率为51.83%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 4.交易所批文更新跟踪周报20230716：本周 小公募批文无“注册生效”和“终止”-2023/07/16 5.品种利差跟踪周报20230716：收益率涨跌 众和转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给 互现，非金类信用债信用利差涨跌互现-2023 予众和转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与 /07/16 新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收14.49亿元，同比下降31.52%；营业成本 11.42亿元，同比下降34.17%；实现归母净利润为4.26亿元，同比上升12.29%。 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的铝电子新材和铝合金产品加工企业。1）技术与研发优势。公司始终坚持自主研发道路，专注于核心技术的突破 和创新。公司设立了新材料产业技术研究所，形成深厚的技术底蕴和完善的研发体系；2）产业链优势。公司是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，拥有较为完整的铝电子新材料产业链，行业地位突出；3）规模及质量优势。公司是“中国电子元件百强企业”，全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，拥有强大的规模化生产及供应能力，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本；4）客户资源优势。凭借突出的产品质量和客户服务，公司高纯铝、电子铝箔产品占据国内主导地位并进一步开拓了国际市场，具有稳定的客户基础和一定的定价主动权。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1众和转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2新疆众和基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩9 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1众和转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 众和转债发行规模13.75亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价8.2 元，截至2023年7月14日转股价值100.24元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.12元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2023 年7月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.91%的贴现率计算，债底为 87.45元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.42%，对流通股本的摊薄压力为12.59%，存在一定摊薄压力。 债券代码110094.SH债券简称众和转债 表1：众和转债发行要素表 公司代码600888.SH 公司名称新疆众和 发行额13.75亿元 债项/主体评级AA/AA 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2024-01-24 预计发行/起息日期2023-07-18 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价8.20元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，90% 原始股东股权登记日2023-07-17 补偿条款到期赎回价格：110元 申购代码/配售代码733888/704888 网上申购及配售日期2023-07-18 主承销商国信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月14日，公司前三大股东特变电工股份有限公司、云南博闻科技实业股份有限公司、新疆宏联创业投资有限公司分别持有占总股本34.23%、6.91%、0.71%的股份，前十大股东合计持股比例为44.87%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为 6.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0065%-0.0072%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为铝（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月14日 收盘，公司PE(TTM)为7倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平， 市值110.97亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月14日，公司今年以来正股上涨4.62%，同期行业（申万一级）指数上涨0.99%，万得全A上涨3.98%，上市以来年化波动率为51.83%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 众和转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值。参考同行业内豪美转债（规模为8.24亿元，评级为AA-，转股溢价率为23.92%）和亚科转债（规模为11.59亿元，评级为AA，转股溢价率为32.78%），综合审慎考虑，我们给予众和转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 2新疆众和基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品，产品广泛应用于电子设备、家用电器、汽车制造、电线电缆、交通运输及航空航天等领域。公司目前利用新疆地区丰富的煤炭资源，形成了“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔 —电极箔”电子新材料循环经济产业链，上下游产品紧密衔接。 电子新材料、铝及合金制品是公司的主要产品和收入来源。2019-2022年，公司电子新材料业务收入持续增长，主要系电极箔收入持续增加所致；2021年公司铝及合金产品收入较上年大幅增长，主要系汽车发动机所需铝合金等下游需求增加所致。 公司销售区域以境内为主，境外销售收入占比较低。境内市场中，华东和华南地区电子产业、铝加工产业发达，西北地区电线电缆工业发达，是公司最重要的销售区域。海外市场中，日本地区电子产业发达，是公司最重要的海外销售市场。 公司主营业务分产品收入情况（%）公司主营业务分地区收入情况（%） 铝及合金 其他主营业务 电子新材料 其他业务 贸易业务 中国大陆港澳台地区及海外地区 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处行业为铝材加工行业，位于铝产业链的中游加工环节。上游为电解铝和再生铝的生产，下游产品主要应用于建筑、汽车、家电等行业。其中，公司主要产品电子新材料制造可进一步分为“高纯铝—铝及合金—电子铝箔—电极箔”四大中间环节，直接下游为铝电解电容器，后者是重要的电子元件，在全球电子电器行业中应用极为广泛。 上游铝土矿对外依存度提升，原材料价格上涨影响行业整体利润。我国铝土矿进口量小幅下降，铝土矿价格波动对铝冶炼和铝加工行业的经营带来不稳定影响。未来，随着中国国产铝土矿产量不断下降，进口量将逐步上升，铝土矿对外依存度不断提升。 下游市场需求高速分散，新能源汽车、5G等新兴产业为电子新材料产品提供新的需求增长点。建筑业是铝材最主要的消费领域，2021年消费量约占32.40%左右，其次为交通运输、电子电力等工业领域，消费量合计占比约30%。在传统行业需求放缓的情况下，未来随着新能源汽车、5G商用等技术的成熟和大面积应用，电子新材料产品将迎来新的需求增长点。 我国高纯铝市场呈供不应求局面，未来应用前景广阔。随着国外电子工业企业逐渐向我国转移，以及国内电子新材料市场的迅猛发展，我国高纯铝市场供不应求。2021年1-7月我国高纯铝出口量为4233吨，同比增长526.97%；进口量为7020吨，同比增长1639.13%。高纯铝在铝电解电容器用铝箔材料、航空航天用铸造产品、集成电路铝基溅射靶材领域的应用前景广阔，产品需求有望持续增长。 我国高纯铝进出口数量统计（吨） 进口量出口量 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2021 1-7月 2020 2019 2018 2017 2016 2015 0 资料来源：华经产业研究院，募集说明书，民生证券研究院 电子产品发展带动全球范围内电解电容器用铝箔材料需求持续增长。作为铝电解电容器用关键材料，电子铝箔、电极箔（包括化成箔）需求自2016年以来持续增长，根据《2022年版中国铝电解电容器用化成箔市场竞争研究报告》，预计到2026年，全球和中国电子铝箔需求量将分别达16.30万吨、14.60万吨，全球化 成箔需求量将达36970万平方米、市场规模将达235.40亿元，2021-2026年五年平均增长率约为7.20%。 平方米，百万元） 电子铝箔需求量发展趋势与预测（万吨）全球化成箔需求量与市场规模发展趋势与预测（万 全球电子铝箔需求量中国电子铝箔需求量 20.00 15.00 10.00 5.00 2026f 2025f 2024f 2023f 2022e 2021 2020 2019 0.00 资料来源：《2022年版中国铝电解电容器用化成箔市场竞争研究报告》，募集说明书，民生证券研究院 资料来源：《2022年版中国铝电解电容器用化成箔市场竞争研究报告》，募集说明书，民生证券研究院 国内化成箔需求在新能源汽车、5G商用等新兴产业推动下实现稳增。由于外部环境等不利因素的影响，以及在国际局势紧张的背景下，民生消费类产品需求低迷，但同时新能源汽车、新能源、5G通信及军工发展形势较好，此消彼长，预计中国化成箔产量将保持小幅增长态势。根据《2022年版中国铝电解电容器用化成箔市场竞争研究报告》，预计2026年国内化成箔产量达到31