可转债打新系列：优彩转债：国内涤纶纤维细分领域龙头

可转债打新系列 优彩转债：国内涤纶纤维细分领域龙头 2022年12月13日 转债基本情况分析： 优彩转债发行规模6.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价7.35 元，截至2022年12月13日转股价值102.45元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年12月13日6年期A+级中债企业债到期收益率8.95%的贴现率计算，债底为75.26元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股 分析师谭逸鸣 对总股本的摊薄压力为25.01%，对流通股本的摊薄压力为53.70%，对现有股本的摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年12月13日，公司前两大股东戴泽新、王雪萍分别持有占总股本33.47%、15.11%的股份，前十大股东合计持股比例为48.58%，根据现阶 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为3.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介 相关研究 于1050-1150万户，预计中签率在0.0026%-0.0029%左右。 1.城投随笔系列：协会募集资金用途新规反 申购价值分析： 公司所处行业为涤纶（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月 映了什么？-2022/12/122.可转债打新系列：合力转债：国内叉车行业领军企业-2022/12/12 13日收盘，公司PE(TTM)为33倍，在收入相近的7家同业企业中处于较高水 3.城投、产业利差跟踪周报20221211：城 平，市值24.58亿元，处于较低水平。截至2022年12月13日，公司今年以 投、产业利差继续走阔-2022/12/11 来正股下跌12.44%，同期行业（申万一级）指数下跌14.70%，万得全A下跌15.93%，上市以来年化波动率为45.10%，股价弹性较大。公司目前不存在股权质押风险。 4.品种利差跟踪周报20221211：收益率均 上行，品种利差普遍走阔-2022/12/11 5.信用一二级市场跟踪周报20221211：城 投债净融资小幅转正，信用利差继续走阔-2 优彩转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予 022/12/11 优彩转债上市首日18%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月实现营业收入16.12亿元，较上年同期增长49.37%；营业 成本14.94亿元，较上年同期上升59.66%。归母净利润为0.54亿元，同比下降33.26%，实现销售毛利率7.30%，同比下降5.97pct，实现销售净利率3.35%，同比下降4.14pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内涤纶纤维细分领域龙头。1）技术优势。公司掌握泡料类再 生原料的核心技术及低熔点再生共聚酯的制备方法，有效降本增效；2）研发及产品优势。公司具有完备的技术研发体系及以高品质、多品种、可定制为核心的产品优势，同时产品具备环保优势；3）管理与品牌优势。公司主要管理团队成员均具有多年的涤纶纤维行业经验，深入了解技术工艺细节，有效保障管理效率与品牌质量。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资 产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1优彩转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2优彩资源基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1优彩转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 优彩转债发行规模6.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价7.35元， 截至2022年12月13日转股价值102.45元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年 12月13日6年期A+级中债企业债到期收益率8.95%的贴现率计算，债底为 75.26元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为25.01%，对流通股本的摊薄压力为53.70%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码127078.SZ债券简称优彩转债 表1：优彩转债发行要素表 公司代码002998.SZ 公司名称优彩资源 债项/主体评级A+/A+ 发行额6.00亿元 期限（年）6年 利率0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-06-20 预计发行/起息日期2022-12-14 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价7.35元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-12-13 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码072998/082998 网上申购及配售日期2022-12-14 主承销商长江承销保荐 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年12月13日，公司前两大股东戴泽新、王雪萍分别持有占总股本33.47%、15.11%的股份，前十大股东合计持股比例为48.58%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为3.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150万户，预计中签率在0.0026%-0.0029%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为涤纶（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月13 日收盘，公司PE(TTM)为33倍，在收入相近的7家同业企业中处于较高水平， 市值24.58亿元，处于较低水平。截至2022年12月13日，公司今年以来正股下跌12.44%，同期行业（申万一级）指数下跌14.70%，万得全A下跌15.93%，上市以来年化波动率为45.10%，股价弹性较大。公司目前不存在股权质押风险。 优彩转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内蒙泰转债 （规模为3.00亿元，评级为A+，转股溢价率为15.66%）和锦鸡转债（规模为 6.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为42.04%），综合考虑，我们给予优彩转债上市首日18%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。 2优彩资源基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是国内涤纶纤维细分领域龙头，为专业从事为涤纶纤维及其制品的研发、生产和销售的高新技术企业。涤纶纤维行业按原料来源可分为原生涤纶纤维和再生涤纶纤维，再生涤纶纤维为原生涤纶纤维的替代品和互补品。公司主要产品为再生涤纶纤维、低熔点涤纶纤维和涤纶非织造布等。2019-2022H1，公司再生涤纶纤维及低熔点涤纶纤维销售收入占主营业务收入的比重均超90%，为公司的主要收入来源。其中低熔点涤纶纤维收入占比逐年攀升，并于2020年超过再生涤纶纤维成为公司第一大收入来源。 图1：主要营收产品构成 再生涤纶纤维低熔点涤纶纤维涤纶非织造布原生切片 100% 80% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 0% 资料来源：优彩转债募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业化学纤维制造业，细分行业为涤纶纤维制造行业。上游为石油化工和废旧PET聚酯回收处理行业，下游可广泛应用于服装、家纺、汽车内饰、工业用土工布等多个领域。 再生涤纶纤维开工率有所回升。2018年之前受益于涤纶工业快速发展、社会环保意识增强、产业政策支持等原因，再生涤纶生产规模持续扩大，在行业整体产能过剩。2019年至2020年，受贸易摩擦、国内外疫情等多重因素影响，化纤行业景气度整体有所下滑，再生涤纶细分行业整体开工率触及低点。2021年随着终端市场需求逐步恢复，再生涤纶化纤的产能产量亦有所回升。 图2：我国再生涤纶化学纤维产能及产量（万吨）图3：我国再生涤纶化学纤维开工率 1200 1000 800 600 400 200 0 产能产量 100% 80% 60% 40% 20% 0% 开工率 2021 2020 2019 2018 2017 2021 2020 2019 2018 2017 资料来源：化纤信息网，民生证券研究院资料来源：化纤信息网，民生证券研究院注：开工率=当期产量/当期产能 低熔点纤维前景广阔。根据恒州博智的调研数据，2021年全球低熔点纤维市场规模大约为125亿元，预计2028年将达到220亿元，2022-2028年CAGR将达8.3%。且低熔点纤维下游应用领域广泛，能够大量应用于服装家纺、家具、汽车内饰、医用卫生等领域，需求前景广阔。 上游原材料受石油价格波动影响。公司上游主要原材料最终来源均为石油，因此原料采购价格波动与石油价格波动具有关联性。近三年来，受宏观经济环境及政治因素的影响，石油供需增速不平衡，价格波动较大。 图4：国际原油（OPEC）变动趋势（美元/桶） OPEC:一揽子原油价格 140 120 100 80 60 40 20 2022/10/2 2022/7/2 2022/4/2 2022/1/2 2021/10/2 2021/7/2 2021/4/2 2021/1/2 2020/10/2 2020/7/2 2020/4/2 2020/1/2 2019/10/2 2019/7/2 2019/4/2 2019/1/2 0 资料来源：wind，民生证券研究院 上游废旧PET聚酯回收利用率有望逐步提高。再生涤纶纤维原材料直接来源于废旧PET聚酯。不同于石油制品等大宗原料，废旧PET聚酯供应具有分散程度高、规模增长缓慢等特点。2017年下半年固废禁止进口政策实施之前我国再生PET原料一定程度上依赖进口。2022年，国家发展改革委等部门联合印发了《关于加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见》，指出废旧纺织品循环利用率到 2025及2030年将分别达到25%及30%，废旧纺织品再生纤维产量到2025及 2030年将分别达到200万吨及300万吨，废旧PET聚酯回收利用率有望提高。 下游行业包括工业和民用多领域。涤纶纤维下游可广泛应用于服装、家纺、汽车内饰、工业用土工布等多个领域。 工业领域需求广阔。以工业织物应用领域的产业非织造布为例，近年来我国非织造布产量增长迅猛。据中国产业用纺织品行业协会及前瞻产业研究院数据，2010-2019年，我国非织造布产量由279.5万吨增至621万吨，CAGR为9.28%。由于再生涤纶纤维具有良好抗拉强度、抗变形能力、耐高温、抗冷冻、耐老化、耐腐蚀、抗虫蛀、渗透性好，可在工程中起到隔离、排水、加筋、防护等作用，市场空间广阔。 图5：2010-2019中国非纺织布产量（万吨） 产量同比增速（右） 70014% 60012% 50010% 4008% 3006% 2004% 1002% 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 00% 资料来源：中国产业用纺织品行业协会，前瞻产业研究院，民生证券研究院 民用是化学纺织纤维主要应用方向。以汽车内饰应用领域为例，低熔点纤维则可以有效替代汽车内饰中的化学胶黏剂，符合国家有关汽车内饰降低VOCs的产业政策与环保理念。根据中国汽车工业协会数据统计，2021年中国汽车产量为2608.20万辆，销量为2627.50万辆，以每辆汽车平均消耗30公斤的低熔点 纤维替代胶水测算，汽车内饰市场将每年贡献近79万吨低