事件点评：12个月临床结果表现亮眼，看好长期高品质发展潜力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 明月镜片（301101）事件点评 12个月临床结果表现亮眼，看好长期高品质发展潜力 2023年05月17日 ➢ 事件：明月镜片于5月17日在北京举办轻松控临床报告发布暨研讨会，会上华西医院刘陇黔教授团队公布轻松控Pro12个月临床报告，最近一个季度，轻松控Pro延缓近视加深有效率达82%；戴镜12个月，轻松控Pro延缓近视加深有效率为 60%。 ➢ 第二个半年近视防控有效率达74%，第四季度近视防控效率达82%，高颗粒度临床数据进一步彰显实验严谨性与高产品自信。12个月临床报告结果显示，共124名受试者完成12个月随访，其中离焦组64名，对照组60名，结果方面：1）戴镜12个月，轻松控Pro延缓等效球镜度增长的效果为60%，延缓眼轴增长的效果为51%；2）戴镜第二个半年，轻松控Pro延缓等效球镜度增长的效果为74%，延缓眼轴增长的效果为64%，第二个半年延缓近视加深和眼轴增长的有效率与第一个半年（对应指标分别为41%、39%）环比显著提升；3）戴镜前四个季度，轻松控Pro每个季度延缓等效球镜度增长的效果分别为无统计学意义、50%、58%、82%，每个季度延缓眼轴增长的效果分别为33%、44%、60%、75%，近视防控效果季度环比持续提升，佩戴周期越长，产品的近视防控有效性越显著。此外，公司在业内率先全程透明、实时地以3个月为一个观察周期、持续12个月跟踪随访，高临床实验颗粒度彰显较高产品自信力与严谨的试验态度。 ➢ 产品设计更适合中国小孩，佩戴舒适度与依从性高，97%受试者可在1天内适应镜片。轻松控Pro采用多点离焦技术，镜片内雕1295个微透镜（对比依视路星趣控1021个微透镜、豪雅新乐学396个微透镜），有效离焦面积显著增加，同时根据中国孩子用眼习惯，采用上下非对称“贝壳形”视像区，保证防控效果的同时持续提升佩戴舒适性，12个月随访结果显示，97%的受试者可在1天内适应镜片，77%的受试者可马上适应，此外，在12个月试验过程中，离焦组因戴镜不适而导致的脱落率仅为2.74%，较高的镜片佩戴舒适度与依从性可更好地提高青少年佩戴时长，增长离焦时间，保障近视管理效果。 ➢ 产品矩阵持续扩充、“零售+医疗”渠道双轮建设、品牌营销稳步推进，国产镜片龙头未来可期。1）产品方面，传统镜片较早主动完成中高端战略转型，卡位中高端蓝海价格带；近视防控产品方面，“零售端”离焦镜产品SKU达10款，“医疗”渠道铺设淡橙色膜层、透光率与视觉效果更优的8款产品；产品价格带为1500-3000元+，覆盖范围广；产品交付速度业内最快，97%以上单光镜片订单可以在5小时内交付。2）渠道方面，公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，门店销售持续放量爬坡，医疗渠道持续推进，助力离焦镜快速放量。3）品牌建设方面，推行“双代言人”模式，同时配合线上线下多元化广告营销，明月镜片的国产镜片龙头品牌形象更加深入人心。 ➢ 投资建议：考虑到公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道构筑第二增长曲线，具备较强稀缺性，看好公司较强的产品力、持续完善的产品矩阵、渠道开拓与品牌建设对业绩的推动作用。预计23-25年归母净利润为1.7/2.2/3.1亿元，yoy+24%/28%/42%，当前股价对应23-25年PE为57x、44x、31x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 623 773 979 1254 增长率（%） 8.3 24.1 26.6 28.1 归属母公司股东净利润（百万元） 136 168 216 306 增长率（%） 65.9 23.6 28.4 41.8 每股收益（元） 1.01 1.25 1.61 2.28 PE 70 57 44 31 PB 6.5 6.1 5.6 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 70.90元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 相关研究 1.明月镜片（301101.SZ）2023年一季报点评：23Q1开门红，坚定看好中长期成长空间-2023/04/24 2.明月镜片（301101.SZ）2022年年报点评：22年逆势圆满收官，看好第二成长曲线持续兑现-2023/04/19 3.明月镜片（301101.SZ）事件点评：半年临床数据表现优异，新品发布持续完善产品矩阵-2022/11/25 4.明月镜片（301101.SZ）2022年三季报点评：Q3业绩强势增长，第二成长曲线持续兑现-2022/10/28 5.明月镜片（301101.SZ）事件点评：“官宣”顶流代言人，国产镜片龙头品牌力持续提升-2022/10/10 明月镜片(301101)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 623 773 979 1254 成长能力（%） 营业成本 287 319 368 431 营业收入增长率 8.25 24.13 26.59 28.06 营业税金及附加 6 8 10 13 EBIT增长率 20.48 52.21 44.24 41.32 销售费用 101 151 196 257 净利润增长率 65.89 23.56 28.36 41.75 管理费用 70 77 95 118 盈利能力（%） 研发费用 22 24 30 39 毛利率 53.97 58.72 62.42 65.59 EBIT 128 194 280 396 净利润率 23.76 24.31 25.19 27.70 财务费用 -2 -8 -6 -5 总资产收益率ROA 8.21 9.18 10.54 12.91 资产减值损失 -7 -2 -3 -3 净资产收益率ROE 9.27 10.74 12.67 15.84 投资收益 16 9 4 4 偿债能力 营业利润 160 220 293 414 流动比率 10.03 7.49 6.59 6.24 营业外收支 5 1 -3 -6 速动比率 9.25 6.61 5.72 5.36 利润总额 164 221 290 409 现金比率 6.86 4.53 3.74 3.43 所得税 16 33 44 61 资产负债率（%） 8.90 11.08 12.24 12.83 净利润 148 188 247 347 经营效率 归属于母公司净利润 136 168 216 306 应收账款周转天数 66.33 66.00 65.00 64.00 EBITDA 168 237 330 455 存货周转天数 114.21 152.82 153.01 152.94 总资产周转率 0.38 0.42 0.48 0.53 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 934 771 734 782 每股收益 1.01 1.25 1.61 2.28 应收账款及票据 113 140 174 221 每股净资产 10.94 11.67 12.69 14.39 预付款项 17 17 18 22 每股经营现金流 1.09 1.38 2.01 2.69 存货 90 133 153 180 每股股利 0.30 0.50 0.57 0.65 其他流动资产 212 214 215 220 估值分析 流动资产合计 1366 1275 1294 1425 PE 70 57 44 31 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.5 6.1 5.6 4.9 固定资产 147 297 392 481 EV/EBITDA 51.12 37.04 26.80 19.39 无形资产 41 55 59 64 股息收益率（%） 0.42 0.71 0.80 0.92 非流动资产合计 294 558 755 946 资产合计 1660 1833 2049 2371 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 77 86 98 116 净利润 148 188 247 347 其他流动负债 60 84 98 113 折旧和摊销 41 43 50 59 流动负债合计 136 170 196 228 营运资金变动 -31 -39 -33 -48 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 147 185 269 361 其他长期负债 11 33 54 76 资本开支 -77 -307 -250 -255 非流动负债合计 11 33 54 76 投资 -55 0 -1 -1 负债合计 148 203 251 304 投资活动现金流 -107 -298 -246 -252 股本 134 202 202 202 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 43 62 93 134 债务募资 0 22 22 22 股东权益合计 1512 1630 1798 2067 筹资活动现金流 -105 -50 -60 -61 负债和股东权益合计 1660 1833 2049 2371 现金净流量 -63 -163 -37 48 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 明月镜片(301101)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导