金属期权策略周报

金属期权策略周报 期权研究 2023年11月12日星期日 卢品先 【基本面信息】铜：美联储主席表示将在需要时进一步加息。国内方面，上海地区现货货源维持偏紧。进出口方面，洋山铜溢价抬升。价格层面，国内金融工作会议后市场情绪改善，但现实相对偏弱；海外情绪面同样回暖，不过高利率环境下海外风险资产或仍相对承压。 铝：云南减产，铝锭累库，电解铝呈现供需双弱状态。 锌：矿端陆续停产检查，供给端收紧，宏观刺激终端消费预期向好，然当下需求仍然相对清淡，且炼厂增产和进口锌锭持续到货使得现货方面压力较大。铁矿石：钢联数据显示五大材产量下降。产量下降反映出在利润持续亏损后，本周钢厂检修有所增多。短期看，本周钢厂利润有所恢复，但当前价格已将宏观利好、高铁水低库存预期计入价内。 【标的行情与期权分析】 标的行情：截止上周收盘，沪铜周跌幅1.37%报收于66810；沪铝周跌幅1.17%报收于18970；沪锌周涨幅0.47%报收于21555；沪金周跌幅2.24%报收于466.70，铁矿石周涨幅4.60%报收于967.00。日均成交量：上周有色金属铜和铝期权日均成交量小幅增加，而有色金属锌期权、贵金属黄金期权和黑色铁矿石期权日均成交量小幅下降。其中铜期权增加0.87万手至6.93万手；沪铝期权增加1.83万手至11.02万手；沪锌期权减少1.45万手至7.57万手；黄金期权减少0.31万手至5.24万手；铁矿石期权减少1.84万手至45.63万手。日均持仓量：上周有色金属铜期权、铝期权、锌期权和贵金属黄金期权日均持仓量均有所增加。其中铜期权增加1.12万手至8.55万手；铝期权增加1.32万手至10.65万手；锌期权增加0.53万手至4.69万手；黄金期权增加0.40万手至10.46万手；铁矿石期权增加1.78万手至71.63万手。持仓量PCR：期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。截止上周五收盘，沪铜期权持仓量PCR维持在较高位置报收于1.69，沪铝期权持仓量PCR小幅下降报收于1.00，沪锌期权持仓量PCR报收于0.96，黄金期权持仓量PCR持续上升报收于1.36，铁矿石期权持仓量PCR急速上升仍保持较高水平报收于3.75。隐含波动率：上周有色金属铜、锌期权隐含波动率持续下降至历史较低位置水平，沪铝期权隐含波动率急速上升后快速回落，黄金期权隐含波动率较低位置窄幅波动；黑色金属铁矿石期权隐含波动率有所回落维持较高波动水平。截至上周五收盘，沪铜期权隐含波动率报收于13.12%，沪铝期权隐含波动率报收于10.41%，沪锌期权隐含波动率报收于14.68%，黄金期权隐含波动率报收于12.59%，铁矿石期权隐含波动率报收于29.38%。 【结论与操作建议】(1）沪铝期权 沪铝近两个月宽幅区间震荡，前两周连续报收小阴线下行；期权隐含波动率在下轨道线附近小幅波动；期权持仓量PCR宽幅区间震荡。操作建议，构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，若市场行情快速大涨突破损益平衡点，则平仓离场，如AL2312，S_AL2312P18800@10，S_AL2312P18900@10和S_AL2312C19000@10，S_AL2312C19100@10。 (2）沪铜期权 沪铜连续四周报收阴线加速下行后反弹回升两周，近两周又报收小阴线缓慢下行，中期内中性偏空；期权隐含波动率自低点缓慢上行，仍处于历史偏低水平；期权持仓量PCR仍维持较高水平。操作建议，构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，动态地调整持仓头寸delta，使得持仓保持负数，获取时间价值收益和方向性收益，若市场行情快速大涨突破损益平衡点，则平仓逐渐离场，如CU2312，S_CU2312P65000，S_CU2312P66000和S_CU2312C67000，S_CU2312C68000。 (3）沪锌期权 沪锌近两个月宽幅区间震荡，加速上行三周后于上周窄幅盘整；期权隐含波动率围绕下轨道线小幅波动；沪锌期权持仓量PCR自高点持续回落后低点反弹弱势回暖上升。操作建议，构建卖出偏中性的跨式期权组合策略，获取时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持为0，若市场行情快速上涨或大跌突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如ZN2312，S_ZN2312P21400，S_ZN2312P21600和S_ZN2310C21600，S_ZN2312C21800。 (4）铁矿石期权 铁矿石震荡上行一个多月后小幅回落，近四周连续报收阳线加速上行，多头力量增强；期权隐含波动率围绕下轨道线窄幅波动；期权持仓量PCR维持在较高位置持续震荡上行。操作建议，构建卖出偏多头的跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性价值收益，若市场行情快速上涨或大跌突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如I2401，S_I2401-P-960@10，S_I2401-P-970@10和S_I2401-C-970@10，S_I2401-C-980@10。 (5）黄金期权 黄金自低点反弹加速上行后涨速放缓，近两周报收大阴线下行，下方有前期低点支撑；期权隐含波动率自历史中位数持续下行跌破下轨道线；期权持仓量PCR维持1.20以上缓慢震荡上升。操作建议，构建卖出偏空头的跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持空头，如黄金市场行情急速大涨或大跌突破损益平衡点，则平仓离场，如AU2312，S_AU2312-P-456@10，S_AU2312-P-464@10和S_AU2312-C-464@10，S_AU2312-C-472@10。 投研经理 0755-23375252lupx@wkqh.cn 从业资格号 F3047321 交易咨询号 Z0015541 常俊萍期权研究员changjp@wkqh.cn 从业资格号 F03117406 【一周市场行情回顾】 期权品种 标的合约 收盘价 涨跌 涨跌幅(%) 周日均成交量(万) 增减 上周日均持仓量(万) 增减 CU CU2312 66,810 -930.00 -1.37 5.89 -1.84 14.43 -1.50 AL AL2312 18,970 -225.00 -1.17 13.80 -3.43 18.11 0.00 ZN ZN2312 21,555 100.00 0.47 11.70 -0.36 8.85 0.87 AU AU2312 466.70 -10.68 -2.24 4.33 -9.15 6.81 -6.74 I I2401 967.00 42.50 4.60 46.82 -19.22 94.17 3.14 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【期权总成交与持仓】 期权品种 上周日均总成交量（万张） 上周日均总持仓量（万张） Call Put 合计 变化 PCR Call Put 合计 变化 PCR CU 2.91 4.02 6.93 0.87 1.38 3.39 5.16 8.55 1.12 1.52 AL 6.31 4.71 11.02 1.83 0.75 5.52 5.13 10.65 1.32 0.93 ZN 4.48 3.09 7.57 -1.45 0.69 2.44 2.25 4.69 0.53 0.92 AU 2.47 2.76 5.24 -0.31 1.12 4.69 5.78 10.46 0.40 1.23 I 20.92 24.71 45.63 -1.84 1.18 16.75 54.88 71.63 1.78 3.28 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【主力期货合成期权】 期权标的合约 平值期权 权利金C 权利金P 合成价格 涨跌 涨跌幅(%) 升贴水 剩余天数 到期日 CU2312 67,000 620 400 67,220 96 0.14 410.00 10 2023-11-24 AL2312 19,000 196 109 19,087 -54 -0.28 117.00 10 2023-11-24 ZN2312 21,600 271 213 21,658 -54 -0.25 103.00 10 2023-11-24 AU2312 464 8.28 1.66 471 2.62 0.56 3.92 10 2023-11-24 I2401 970 23.00 33.30 960 21.90 2.34 -7.30 19 2023-12-07 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部注：平值是以主力月合约call与put权利金相减最小为基准；平值合成期权升贴水=(平值+call权利金-pu权利金)-标的价格 【主力期权合约隐含波动率】 期权标的合约 IMP-C IMP-P IMP-T 变化 MA20 UP LOW CU2312 10.89 14.37 13.12 0.29 13.48 15.19 11.77 AL2312 10.71 10.10 10.41 -7.39 10.86 11.38 10.34 ZN2312 14.38 15.04 14.68 -0.60 16.08 17.42 14.74 AU2312 12.47 12.75 12.59 0.14 13.87 14.94 12.80 I2401 25.61 32.86 29.38 1.68 29.27 30.01 28.52 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【主力期权合约持仓量PCR】 期权标的合约 量-Call 量-Put 量-PCR 变化 持仓-Call 持仓-Put 持仓-PCR 变化 CU2312 2.00 3.56 1.78 0.24 1.90 3.20 1.69 -0.02 AL2312 4.05 3.79 0.94 -0.03 3.37 3.37 1.00 -0.02 ZN2312 3.89 3.23 0.83 0.12 1.78 1.70 0.96 0.02 AU2312 1.60 1.36 0.85 -0.48 2.12 2.88 1.36 -0.01 I2401 18.57 20.15 1.09 -0.00 13.11 49.13 3.75 0.08 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 2023/05/08 2023/05/11 2023/05/16 2023/05/19 2023/05/24 2023/05/29 2023/06/01 2023/06/06 2023/06/09 2023/06/14 2023/06/19 2023/06/26 2023/06/29 2023/07/04 2023/07/07 2023/07/12 2023/07/17 2023/07/20 2023/07/25 2023/07/28 2023/08/02 2023/08/07 2023/08/10 2023/08/15 2023/08/18 2023/08/23 2023/08/28 2023/08/31 2023/09/05 2023/09/08 2023/09/13 2023/09/18 2023/09/21 2023/09/26 2023/10/09 2023/10/12 2023/10/17 2023/10/20 2023/10/25 2023/10/30 2023/11/02 2023/11/07 2023/11/10 【标的价量关系】 图1:铜主力合约走势图 72,000 71,000 70,000 69,000 68,000 67,000 66,000 65,000 64,000 63,000 62,000 25 成交量(万) 收盘价 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 图3:锌主力合约走势图 22,500 22,000 21,500 21,000 20,500 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 2023/05/08 2023/05/11 2023/05/16 成交