金属期权策略周报

金属期权策略周报 期权研究 2023年8月7日星期一 卢品先 【基本面信息】铜：二季度海外铜矿供应同比增长，但弱于预期，加工费则延续上涨。7月国内精炼铜生产受检修影响较大。7月份中国精炼铜表观消费延续小幅增长，预计8月需求小幅提升。中国精炼铜进口窗口维持关闭，8月初进口亏损缩窄，预计进口量增加。铝：2023年8月3日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.5万吨，较本周一库存下降1.6万吨，较上周四库存下降1.1万吨，较2022年8月历史同期库存下降15.3万吨，继续位于近五年同期低位。铁矿石：45港港口库存总量12290.36，环比降161.60万吨。港口库存持续横移，钢厂库存水平处在历史同期极低位置。当前库存结构对铁矿价格有支撑，但考虑到即将执行的粗钢减产，库存有望逐步累积。 【标的行情与期权分析】 标的行情：沪铜上周先涨后跌反弹上升，延续前期以来偏多头趋势方向震荡上行；沪铝沿着多头趋势方向震荡上行偏多头上涨的市场行情走势形态；沪锌前一周震荡上行突破前三周以来震荡区间上限，上周冲高回落大幅震荡，形成短期偏多头的市场行情走势形态；铁矿石前一周上升受阻回落后连续跳空低开大幅下跌，上周延续空头下跌趋势，形成短期弱势的行情格局；黄金维持近两周宽幅区间盘整震荡的市场行情走势。截止上周收盘，沪铜周涨幅0.73%报收于69070；沪铝周涨幅0.68%报收于18520；沪锌周涨幅1.92%报收于21050；沪金周跌幅0.40%报收于455.16，铁矿石周跌幅2.89%报收于769.50。日均成交量：上周有色金属铜、铝、锌期权和黑色铁矿石期权期权日均成交量普遍有所增加，而贵金属黄金期权日均成交量小幅减少。其中铜期权增加3.26万手至11.32万手；沪铝期权增加0.39万手至9.89万手；沪锌期权增加0.23万手至10.40万手；黄金期权减少0.80万手至2.53万手；铁矿石期权大幅增加2.09万手至48.66万手。日均持仓量：上周有色金属铝期权、锌期权和贵金属黄金期权日均持仓量不同程度减少，而有所金属铜期权和黑色金属铁矿石期权日均持仓量则表现为小幅增加。其中铜期权增加0.02万手至8.07万手；铝期权增减少0.38万手至10.71万手；锌期权减少0.67万手至4.18万手；黄金期权减少0.73万手至5.00万手；铁矿石期权增加2.57万手至89.45万手。持仓量PCR：期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。截止上周五收盘，沪铜期权持仓量PCR维持在较高位置报收于1.08，沪铝期权持仓量PCR小幅盘整报收于0.81，沪锌期权持仓量PCR快速上升报收于0.69，黄金期权持仓量PCR小幅波动报收于0.89，铁矿石期权持仓量PCR有所下降报收于1.36。隐含波动率：上周有色金属铜和锌期权隐含波动率小幅上升，维持历史偏低位置水平；铝期权隐含波动率快速上升后急速下降至历史较低位置水平，黄金期权隐含波动率则表现为窄幅波动，黑色金属铁矿石期权隐含波动率维持较高波动水平。截至上周五收盘，沪铜期权隐含波动率报收于16.08%，沪铝期权隐含波动率报收于11.01%，沪锌期权隐含波动率报收于17.19%，黄金期权隐含波动率报收于11.21%，铁矿石期权隐含波动率报收于29.93%。【结论与操作建议】(1）沪铝期权沪铝上周连续报收阳线，沿着多头趋势方向震荡上行偏多头上涨的市场行情走势形态；期权隐含波动率快速上升后急速下降维持历史较低水平波动，期权持仓量PCR小幅区间盘整。操作建议，构建卖出看涨+看跌偏多头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，若市场行情快速大涨或大跌至损益平衡点，则平仓离场，如AL2309，S_AL2309P18400@10，S_AL2309P18500@10和S_AL2309C18600@10，S_AL2309C18700@10。 (2）沪铜期权 沪铜先涨后跌，维持前期多头趋势方向震荡上行的市场行情走势形态；期权隐含波动率较低位置水平窄幅波动，期权持仓量PCR仍维持较高水平。操作建议，构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，若市场行情快速大涨突破损益平衡点，则平仓逐渐离场，如CU2309，S_CU2309P69000，S_CU2309P68000和S_CU2309C70000，S_CU2309C69000。 (3）沪锌期权 沪锌前一周震荡上行突破前三周以来震荡区间上限，上周以来先涨后跌持续上涨，延续近期偏多头上涨的市场行情走势形态；期权隐含波动率小幅波动持续上升，沪锌期权持仓量PCR窄幅盘整。操作建议，构建看跌期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情快速下跌至低行权价，则逐渐平仓离场，如ZN2309，B_ZN2309P20800，B_ZN2309P20800和S_ZN2309P21200，S_ZN2309P21400。 (4）铁矿石期权 铁矿石前一周上升受阻回落后，连续跳空低开大幅下跌，上周以来延续短期空头下跌趋势，形成短期弱势偏空头市场行情走势；期权隐含波动率较高位置水平窄幅波动，期权持仓量PCR逐渐下降回落。操作建议，构建卖出看涨+看跌偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性价值收益，根据市场行情变化，动态地调整持仓DELTA，使得持仓保持负数，则平仓离场，如I2310，S_I2310-P-760@10，S_I2310-P-770@10和S_I2310-C-770@10，S_I2310-C-780@10。 (5）黄金期权 黄金整体表现为中期趋势线方向向上，上方有前期高点压力，短期矩形区间盘整震荡的市场行情走势形态；期权隐含波动率小幅波动，期权持仓量PCR逐渐下降至0.90附近。操作建议，构建DELTA偏中性的看涨+看跌卖方期权组合策略，获取时间价值收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持中性，如黄金市场行情急速大涨或大跌，则平仓离场，如AU2310，S_AU2310-P-448@10，S_AU2310-P-456@10和S_AU2310-C-464@10，S_AU2310-C-456@10。 投研经理 0755-23375252lupx@wkqh.cn 从业资格号 F3047321 交易咨询号 Z0015541 【一周市场行情回顾】 期权品种 标的合约 收盘价 涨跌 涨跌幅(%) 周日均成交量(万) 增减 上周日均持仓量(万) 增减 CU CU2309 69,070 -30.00 0.73 10.87 5.94 18.68 3.04 AL AL2309 18,520 130.00 0.68 18.29 8.08 23.21 2.38 ZN ZN2309 21,050 405.00 1.92 16.75 6.58 10.68 -0.68 AU AU2310 455.16 -1.14 -0.40 16.52 -4.04 20.43 -2.48 I I2310 769.50 -23.50 -2.89 5.28 2.57 14.44 2.39 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【期权总成交与持仓】 期权品种 上周日均总成交量（万张） 上周日均总持仓量（万张） Call Put 合计 变化 PCR Call Put 合计 变化 PCR CU 6.60 4.73 11.32 3.26 0.72 3.62 4.45 8.07 0.02 1.23 AL 5.79 4.10 9.89 0.39 0.71 6.02 4.69 10.71 -0.38 0.78 ZN 5.93 4.48 10.40 0.23 0.76 2.31 1.88 4.18 -0.67 0.81 AU 1.43 1.10 2.53 -0.80 0.77 2.59 2.41 5.00 -0.73 0.93 I 22.29 26.37 48.66 2.09 1.18 30.67 58.77 89.45 2.57 1.92 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【主力期货合成期权】 期权标的合约 平值期权 权利金C 权利金P 合成价格 涨跌 涨跌幅(%) 升贴水 剩余天数 到期日 CU2309 69,000 1,052 718 69,334 456 0.66 264.00 15 2023-08-25 AL2309 18,500 182 181 18,501 41 0.22 -19.00 15 2023-08-25 ZN2309 21,000 318 350 20,968 161 0.77 -82.00 15 2023-08-25 AU2310 456 5.98 7.58 454 -0.68 -0.15 -0.76 35 2023-09-22 I2310 770 29.00 25.30 774 2.30 0.30 4.20 24 2023-09-07 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部注：平值是以主力月合约call与put权利金相减最小为基准；平值合成期权升贴水=(平值+call权利金-pu权利金)-标的价格 【主力期权合约隐含波动率】 期权标的合约 IMP-C IMP-P IMP-T 变化 MA20 UP LOW CU2309 15.94 16.29 16.08 -0.63 15.73 17.07 14.39 AL2309 11.09 10.93 11.01 -7.63 12.11 13.16 11.05 ZN2309 17.79 16.17 17.19 0.30 17.28 18.51 16.04 AU2310 11.61 10.60 11.21 -0.23 12.78 14.06 11.50 I2310 26.90 32.01 29.93 -1.55 29.87 30.99 28.75 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【主力期权合约持仓量PCR】 期权标的合约 量-Call 量-Put 量-PCR 变化 持仓-Call 持仓-Put 持仓-PCR 变化 CU2309 4.85 3.23 0.67 -0.22 2.88 3.11 1.08 0.01 AL2309 3.56 3.03 0.85 0.06 3.80 3.09 0.81 0.00 ZN2309 5.99 3.57 0.60 -0.44 1.96 1.30 0.67 -0.05 AU2310 1.35 0.89 0.66 -0.20 1.71 1.52 0.89 -0.01 I2310 4.06 5.91 1.45 -0.06 4.48 6.10 1.36 -0.05 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【标的价量关系】 图1:铜主力合约走势图 72,000 25 成交量(万) 收盘价 70,000 20 69,350.00 68,000 15 66,000 10 64,000 5 62,000 60,000 0 图2:铝主力合约走势图 19,500 60 成交量(万) 收盘价 18,500.00 50 19,000 40 18,500 30 18,000 20 17,500 10 17,000 0 图3:锌主力合约走势图 26,000 45 40 35 成交量(万 收盘价 25,000 24,000 30 25 20 15 10 5 0 20,970.00 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 2023-02-01 2023-02-06 2023-02-09 2023-02-14 2023-02-17 2023-02-22 2023-02-27 2023-03-02 2023-03-07 2023-03-10 2023-03-15 2023-03-20 2023-03-23 2023-03-28 2023-03-31 2023-04-06 2023-04-11 2023-04-14 2023-04-19 2023-04-24 2023-04-27 2023-05-05 2023-05-10 2023-05-15 2023-05-