金属期权策略周报

金属期权策略周报 期权研究 2023年10月29日星期日 卢品先 【基本面信息】铜：铜精矿加工费继续下滑，粗铜加工费持稳，冷料供应维持偏紧，精铜制杆企业开工率继续上升。三大交易所库存减少3.3万吨。现货方面，LME市场Cash/3M贴水74.5美元/吨，国内上海地区现货升水270元/吨。上周国内现货进口窗口维持开启状态，洋山铜溢价继续抬升。 铝：铝锭去库1万吨至57.7万吨，铝棒累库0.05万吨至13.05万吨。 铁矿石：发运与到港有所减少，总体保持稳定。全国45个港口进口铁矿库存为11137.16万吨，环比+95.65万吨。日均疏港量293.85万吨，环比-16.40万吨。在港船舶数88条，环比+1条。 【标的行情与期权分析】 标的行情：沪铜高位震荡回落后宽幅区间盘整震荡一周多，上周加速上行；沪铝近一个月以来倒“V”型走势，上周偏多头震荡；沪锌三角收敛中期趋势向上，短期震荡上行；铁矿石持续报收阳线加速上行，突破前期高点压力；黄金“V”型反转，上周以来加速上行。截止上周收盘，沪铜周涨幅1.74%报收于67210；沪铝周涨幅1.75%报收于19140；沪锌周涨幅2.41%报收于21270；沪金周涨幅1.10%报收于481.94，铁矿石周涨幅6.67%报收于895.00。日均成交量：上周有色金属铝期权、贵金属黄金期权和黑色金属铁矿石期权日均成交量小幅增加。其中铜期权减少1.19万手至9.32万手；沪铝期权增加1.37万手至10.48万手；沪锌期权减少2.87万手至9.09万手；黄金期权增加0.42万手至7.13万手；铁矿石期权增增加9.72万手至40.34万手。日均持仓量：上周有色金属铜期权、铝期权、锌期权日均持仓量均有所减少，贵金属黄金期权和黑色金属铁矿石期权日均持仓量均有所增加。其中铜期权减少1.77万手至9.10万手；铝期权减少0.44万手至10.20万手；锌期权减少1.29万手至5.85万手；黄金期权增加1.14万手至8.95万手；铁矿石期权增加8.54万手至59.05万手。持仓量PCR：期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。截止上周五收盘，沪铜期权持仓量PCR维持在较高位置报收于1.57，沪铝期权持仓量PCR小幅下降报收于0.92，沪锌期权持仓量PCR较高位置报收于1.28，黄金期权持仓量PCR持续上升后小幅回落报收于1.26，铁矿石期权持仓量PCR宽幅震荡仍保持较高水平报收于2.96。隐含波动率：上周有色金属铜期权、锌期权在偏低水平持续下行，沪铝期权和黑色金属铁矿石期权隐含波动率较低位置窄幅波动；黄金期权隐含波动率窄幅盘整维持较高水平。截至上周五收盘，沪铜期权隐含波动率报收于11.87%，沪铝期权隐含波动率报收于10.46%，沪锌期权隐含波动率报收于14.93%，黄金期权隐含波动率报收于14.40%，铁矿石期权隐含波动率报收于29.97%。【结论与操作建议】(1）沪铝期权沪铝主要表现为偏多头方向上的宽幅震荡；期权隐含波动率小幅下降至历史较低水平，期权持仓量PCR低位小幅区间盘整。操作建议，构建卖出动态的偏低多头看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓保持多头，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则平仓离场，如AL2312，S_AL2312P19100@10，S_AL2312P19200@10和S_AL2312C19200@10，S_AL2312C19300@10。 (2）沪铜期权 沪铜整体表现为短期弱势偏多的市场行情走势形态；期权隐含波动率持续下降至历史偏低水平，期权持仓量PCR仍维持较高水平。操作建议，构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，动态地调整持仓头寸delta，使得持仓保持正数，获取时间价值收益和方向性收益，若市场行情快速波动突破损益平衡点，则平仓逐渐离场，如CU2312，S_CU2312P66000，S_CU2312P67000和S_CU2312C68000，S_CU2312C69000。 (3）沪锌期权 沪锌整体表现为偏多头震荡上行的市场行情走势形态；期权隐含波动率持续下降至历史偏低水平，沪锌期权持仓量PCR小幅下降仍维持较高水平。操作建议，构建卖出看涨+看跌期权偏多头组合策略，获取方向性收益和时间收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓delta保持证数，若市场行情快速上涨或大跌突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如ZN2312，S_ZN2312P21200，S_ZN2312P21240和S_ZN2310C21400，S_ZN2312C21600。 (4）铁矿石期权 铁矿石上周主要表现为先涨后跌，形成上方有压力的市场行情格局；期权隐含波动率较低位置窄幅波动，期权持仓量PCR较高位置。操作建议，构建，卖出看涨+看跌偏多头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性价值收益，根据市场行情变化，动态地调整持仓DELTA，使得持仓保持正数，若市场快速大跌突破损益平衡点，则平仓离场，如I2401，S_I2401-P-890@10，S_I2401-P-900@10和S_I2401-C-910@10，S_I2401-C-920@10。 (5）黄金期权 黄金超跌反弹“V”型反转，突破前期高点压力，短期较强的偏多头；期权隐含波动率窄幅波动历史偏高水平，期权持仓量PCR持续上行后小幅回落报收于1.20以上。操作建议，构建看跌期权牛市价差策略，获取方向性收益，如黄金市场行情急速大跌突破损益平衡点，则平仓离场，如AU2312，B_AU2312-P-464@10，B_AU2312-P-472@10和S_AU2312-P-480@10，S_AU2312-P-488@10。 投研经理 0755-23375252lupx@wkqh.cn 从业资格号F3047321交易咨询号Z0015541常俊萍期权研究员changjp@wkqh.cn 从业资格号 F03117406 【一周市场行情回顾】 期权品种 标的合约 收盘价 涨跌 涨跌幅(%) 周日均成交量(万) 增减 上周日均持仓量(万) 增减 CU CU2312 67,210 1,150.00 1.74 7.73 3.71 15.93 3.47 AL AL2312 19,140 330.00 1.75 17.23 9.63 18.11 3.97 ZN ZN2312 21,270 500.00 2.41 12.05 6.36 7.98 2.68 AU AU2312 481.94 5.26 1.10 13.47 2.77 13.55 -3.19 I I2401 895.00 56.00 6.67 66.04 17.65 91.03 11.24 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【期权总成交与持仓】 期权品种 上周日均总成交量（万张） 上周日均总持仓量（万张） Call Put 合计 变化 PCR Call Put 合计 变化 PCR CU 3.90 5.41 9.32 -1.19 1.39 3.74 5.36 9.10 -1.77 1.43 AL 5.71 4.77 10.48 1.37 0.84 5.17 5.03 10.20 -0.44 0.97 ZN 4.60 4.49 9.09 -2.87 0.98 2.75 3.10 5.85 -1.29 1.12 AU 4.28 2.85 7.13 0.42 0.67 4.35 4.59 8.95 1.14 1.06 I 18.41 21.93 40.34 9.72 1.19 17.74 41.31 59.05 8.54 2.33 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【主力期货合成期权】 期权标的合约 平值期权 权利金C 权利金P 合成价格 涨跌 涨跌幅(%) 升贴水 剩余天数 到期日 CU2312 67,000 632 740 66,892 314 0.47 -318.00 20 2023-11-24 AL2312 19,100 129 319 18,910 -86 -0.45 -230.00 20 2023-11-24 ZN2312 21,200 289 410 21,079 -40 -0.19 -191.00 20 2023-11-24 AU2312 480 5.86 8.94 477 0.24 0.05 -5.02 20 2023-11-24 I2401 900 27.50 37.50 890 13.90 1.59 -5.00 29 2023-12-07 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部注：平值是以主力月合约call与put权利金相减最小为基准；平值合成期权升贴水=(平值+call权利金-pu权利金)-标的价格 【主力期权合约隐含波动率】 期权标的合约 IMP-C IMP-P IMP-T 变化 MA20 UP LOW CU2312 11.08 12.52 11.87 -0.95 16.55 19.31 13.80 AL2312 11.18 9.32 10.46 -10.08 12.97 15.52 10.41 ZN2312 14.90 14.97 14.93 0.12 18.39 20.42 16.36 AU2312 14.59 14.05 14.40 -0.26 13.82 14.93 12.71 I2401 25.53 32.94 29.97 0.58 31.01 33.52 28.50 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【主力期权合约持仓量PCR】 期权标的合约 量-Call 量-Put 量-PCR 变化 持仓-Call 持仓-Put 持仓-PCR 变化 CU2312 2.26 2.74 1.21 -0.48 1.80 2.82 1.57 -0.05 AL2312 3.57 2.26 0.63 -0.26 3.14 2.88 0.92 -0.05 ZN2312 2.59 1.74 0.67 -0.21 1.32 1.69 1.28 -0.10 AU2312 2.75 1.52 0.55 0.02 2.39 3.00 1.26 0.00 I2401 7.49 11.16 1.49 -0.07 11.06 32.78 2.96 -0.02 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业部 【标的价量关系】 图1:铜主力合约走势图 72,000 71,000 70,000 69,000 68,000 67,000 66,000 65,000 64,000 63,000 62,000 25 成交量(万) 收盘价 20 15 66,880.00 10 5 0 图2:铝主力合约走势图 20,000 60 成交量(万) 收盘价 18,905.00 19,500 50 19,000 40 18,500 30 18,000 20 17,500 10 17,000 0 图3:锌主力合约走势图 23,000 22,500 22,000 21,500 21,000 20,500 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 45 成交量(万 收盘价 40 35 30 25 20 15 10 5 0 21,080.00 2023/04/19 2023/04/24 2023/04/27 2023/05/05 2023/05/10 2023/05/15 2023/05/18 2023/05/23 2023/05/26 2023/05/31 2023/06/05 2023/06/08 2023/06/13 2023/06/16 2023/06/21 2023/06/28 2023/07/03 2023/07/06 2023/07/11 2023/07/14 2023/07/19 2023/07/24 2023/07/27 2023/08/01 2023/08/04 2023/08/09 2023/08/14 2023/08/17 2023/08/22 2023/08/25 2023/08/30 2023/09/04