有色金属投资周报

9 有色金属 有色金属 2023.7.17-7.23 一、【贵金属】美6月通胀超预期回落，贵金属价格强势反弹 观点：短期：弱势美元或继续支撑贵金属价格；但美债收益率反弹，需警惕美元指数下方空间有限从而对贵金属上方构成压制。建议多单止盈，短期观望为主。长期：仍有上涨空间，只是驱动后移。 逻辑： （1）上周（7.10-7.14），美国6月CPI、PPI相继超预期放缓，表明美国通胀压力显著回落，令市场预期7月或为美联储本轮加息终点，打压美元指数大幅走弱跌破100关口，创2022年4月14日以来新 低，美债收益率亦受加息预期降温拖累连续数日下跌，提振国际金价大幅反弹至1960美元/盎司上方，创 1个月高位，白银表现强于黄金，国际银价反弹至25美元/盎司附近，创2个月新高。国内方面，沪金、 沪银均创2个月新高，但由于人民币汇率反弹，涨幅低于外盘，且国内金价较外盘溢价幅度收窄。 （2）据CME观察，7月美联储加息25个基点的概率在90%以上，但9月继续加息的概率下降至20%以下。结合美联储6月利率决议的点阵图预期、会议纪要鹰派、近期美联储官员讲话鹰派、美国经济增长和 就业市场均韧性十足、薪资增速维持超预期增长、7月密歇根大学1年期和5年期通胀预期均高于预期， 我们认为7月未必是美联储本轮加息的终点。在核心通胀未取得显著回落之前，美联储货币政策不确定性 较高，我们维持美联储年内尚有2次加息的预期不变，美债收益率或仍有小幅上行空间，故预计未来数月 利率端或对贵金属价格构成压制。此外，美联储7月加息在即，美国就业市场和经济增长均表现出较强的 韧性，我们预计美元指数在跌破100关口之后，继续下跌空间有限，短期需警惕美元指数超跌反弹对贵金属价格构成利空。 （3）长期而言，黄金仍有上涨空间。首先，在高利率水平下，美国经济仍存在下行风险，只是兑现节点后移，若年底至明年美国经济出现实质性衰退，避险将有望继续驱动金价上涨。其次，年底美联储货币政策转向仍有可能再度发酵，从而驱动贵金属价格上涨。再者，全球金融市场/地缘政治不稳定性仍存，全球去美元化需求不断上升，各国央行不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】美国通胀超预期降温，铜价大幅走高 观点：美国6月份通胀超预期降温，美元指数明显走低，铜价大幅上行；而美国消费者信心指数及通胀预期回升，短期支撑美元，近期铜价不建议追高。 逻辑： 1、美国通胀超预期降温：美国6月未季调CPI同比升3%，创2021年3月来最小增幅，预期升3.1%，前值升4%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.1%；未季调核心CPI同比升4.8%，创2021年11月来新低，预期升5%，前值升5.3%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.4%；美国6月PPI同比上升0.1%，预估为上升0.4%，前值为上升1.1%；美国6月PPI环比上升0.1%，预估为上升0.2%，前值为下降0.3%。美国6月份通胀超预期降温，美元指数大幅走低并跌破100关口，创下2022年4月份以来新低。 2、中国6月份社融数据喜忧参半：中国6月社会融资规模增量4.22万亿元，预估为3.1万亿元，前值 为1.56万亿元。中国6月新增人民币贷款3.05万亿元，预估为2.32万亿元，前值为1.36万亿元。6月末，广义货币(M2)同比增长11.3%，预估为11.2%，前值为11.6%。狭义货币(M1)余额同比增长3.1%，增速 分别比上月末和上年同期低1.6个和2.7个百分点；喜在于社融规模超预期，信贷需求稳步转暖，但M2-M1剪刀差扩大，货币存款化趋势仍未得到扭转。 3、美国消费者信心指数及通胀预期回升，短期支撑美元：美国7月密歇根大学消费者信心指数初值72.6，预期65.5，6月前值64.4；市场备受关注的通胀预期方面，1年通胀预期初值3.4%，高于预期的3.1%，不过仍远低于去年峰值的5.4%，6月前值为3.3%。5年通胀预期初值3.1%，高于预期的3%，6月前值为3%。 4、基本面方面，受高价压制下游需求以及进口铜流入国内市场影响，国内现货升水大幅下滑，挤仓风险缓解；但在库存及仓单偏低，持仓量较高情况下，年内沪铜仍存在挤仓风险，沪铜正套滚动持有。 风险关注：国内逆周期调节政策、中美会谈结果、铜库存变化 三、【金属锌】美元大跌锌价反弹，但预计空间有限 观点：海外高利率环境维持同时国内经济表现不佳，政策刺激效果存疑，锌价空头趋势尚未结束，同时中长期宏观金融环境难以快速转好，反弹之后锌价仍将偏弱运行。策略方面，短期空单撤出，后市逢高做空。 逻辑： 1、宏观方面，美国通胀数据低于预期加息概率下降，以铜为首的有色金属集体大涨。国内市场关注7 月即将召开的中央政治局会议。此次会议具有全年承上启下的重要作用。但我们预计效果存疑； 2、库存方面，据Mysteel调研统计，7月13日统计的6地锌锭库存9.37万吨，较上周周环比减少 0.46万吨。原料供应端，截止到7月13日国内锌锭冶炼厂原料库存在32天左右，较上周小幅增加，原料库存仍处于历史相对高位。加工费方面，本周国内锌精矿加工费整体上调，整体上调幅度在200-300元/金属吨。消费端，镀锌产能利用率为64.8%，较上周下降0.17%； 风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存 四、【金属镍】美通胀超预期回落，镍价高位震荡 观点：短期来看，美国通胀超预期回落，国内政策预期仍存，硫酸镍转产电积镍成本在16万附近，对镍价或形成一定支撑，在国内外库存仓单明显增加之前，任何政策或情绪利好都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！ 逻辑： 宏观方面：1、美国6月CPI低于预期，市场对美联储7月之后再加息预期明显降温，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。2、国内方面，6月国内CPI增速继续回落，创下2021年3月以来新低，后续不排除CPI出现短暂负增长的可能性。当前国内经济呈现弱现实格局，总需求不足仍是核心问题，7月底国内政治局会议即将召开，市场对财政和货币政策发力仍有预期，后续关注政策兑现情况以及内需的恢复情况。 基本面：1、全球镍库存仍在低位，进口窗口近期持续关闭，国内外精炼镍项目陆续投产，镍交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，菲律宾镍矿发运仍处于高峰期，但因到货节奏影响，港口库存周内小幅下降，后续镍矿到货量有望逐步增加，港口库存累库趋势不改。3、镍铁方面，本周高镍铁均价持稳于1045元/镍点，贸易商报价暂稳，7月钢厂排产延续高位，钢厂压价意愿较强，印尼铁仍持续到港，镍铁供应趋松。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡偏强，而不锈钢现货报价下行，市场成交趋弱。当前钢厂利润尚可，7月排产延续高位，但终端需求恢复有限，不锈钢期货仓单回升，关注下游消费变化。本周不锈钢两地库存环比上升，高排产下后续供应压力仍较大，观察市场到货增加后两地库存的去化情况。5、新能源方面，国家将延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】美6月通胀超预期回落，贵金属价格强势反弹6 【铜】美国通胀超预期降温，铜价大幅走高17 【锌】美元大跌锌价反弹，但预计空间有限25 【镍】美通胀超预期回落，镍价高位震荡34 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2023年7月16日星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 美6月通胀超预期回落，贵金属价格强势反弹 短期：弱势美元或继续支撑贵金属价格；但美债收益率反弹，需警惕美元指数下方空间有限从而对贵金属上方构成压制。建议多单止盈，短期观望为主。长期：仍有上涨空间，只是驱动后移。 （1）上周（7.10-7.14），美国6月CPI、PPI相继超预期放缓，表明美国通胀压力显著回落，令市场预期7月或为美联储本轮加息终点，打压美元指数 大幅走弱跌破100关口，创2022年4月14日以来新低，美债收益率亦受加息 预期降温拖累连续数日下跌，提振国际金价大幅反弹至1960美元/盎司上方， 创1个月高位，白银表现强于黄金，国际银价反弹至25美元/盎司附近，创2 个月新高。国内方面，沪金、沪银均创2个月新高，但由于人民币汇率反弹，涨幅低于外盘，且国内金价较外盘溢价幅度收窄。 （2）据CME观察，7月美联储加息25个基点的概率在90%以上，但9月继续加息的概率下降至20%以下。结合美联储6月利率决议的点阵图预期、会议纪要鹰派、近期美联储官员讲话鹰派、美国经济增长和就业市场均韧性十足、薪资增速维持超预期增长、7月密歇根大学1年期和5年期通胀预期均高于预 期，我们认为7月未必是美联储本轮加息的终点。在核心通胀未取得显著回落 之前，美联储货币政策不确定性较高，我们维持美联储年内尚有2次加息的预期不变，美债收益率或仍有小幅上行空间，故预计未来数月利率端或对贵金属价格构成压制。此外，美联储7月加息在即，美国就业市场和经济增长均表现 出较强的韧性，我们预计美元指数在跌破100关口之后，继续下跌空间有限，短期需警惕美元指数超跌反弹对贵金属价格构成利空。 （3）长期而言，黄金仍有上涨空间。首先，在高利率水平下，美国经济仍存在下行风险，只是兑现节点后移，若年底至明年美国经济出现实质性衰退，避险将有望继续驱动金价上涨。其次，年底美联储货币政策转向仍有可能再度发酵，从而驱动贵金属价格上涨。再者，全球金融市场/地缘政治不稳定性仍存，全球去美元化需求不断上升，各国央行不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预 6 期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 一、行情回顾 上周（7.10-7.14），美国6月CPI、PPI相继超预期放缓，表明美国通胀压力显著回落，令市场预期 7月或为美联储本轮加息终点，打压美元指数大幅走弱跌破100关口，创2022年4月14日以来新低，美 债收益率亦受加息预期降温拖累连续数日下跌，提振国际金价大幅反弹至1960美元/盎司上方，创1个月 高位，白银表现强于黄金，国际银价反弹至25美元/盎司附近，创2个月新高。国内方面，沪金、沪银均 创2个月新高，但由于人民币汇率反弹，涨幅低于外盘，且国内金价较外盘溢价幅度收窄。 外盘：伦敦现货黄金周涨1.55%至1954.7美元/盎司，连续2周上涨，高位触及1963.81美元/盎司， 创6月16日以来新高，低位触及1912.3美元/盎司；伦敦现货白银周涨8.16%至24.931美元/盎司，连续 3周上涨，高位触及25.018美元/盎司，创5月11日以来新高，低位触及22.737美元/盎司。 内盘：沪金主力合约周涨0.91%至454元/克，高位触及456.58元/克，创5月12日以来新高，低位 触及450.2元/克；沪银主力合约周涨5.35%至5773元/千克，高位触及5820元/千克，创5月11日以来 新高，低位触及5478元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）全球地缘政治经济格局不确定性仍存，将长期支撑黄金配置价值 美债长短端收益率仍持续倒挂，美国经济未来仍有衰退风险：美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标，但两者不存在因果关系，美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合