电力设备行业深度报告：电动车2023年三季报总结：中游盈利逐步筑底，资本开支缩减

23Q3需求环比10-20%增长，叠加降价，板块业绩环比持平，其中整车利润占比大幅提升：2023年Q1-Q3国内电动车销量627.8万辆，同比增长37.5%，其中Q3累计销量253万辆，环比增长17.2%，同比增加28.6%。我们所选取的108家企业2023年Q1-3总体营收25092亿元，同增14%；实现归母净利润1485亿元，同减21%。2023Q3新能源汽车板块实现营收9208亿元，同比增加5%，环比增加9%；实现归母净利润497亿元，同比减少30%，环比增加0.6%。 2023Q1-3电池、整车业绩维持正增长，中游材料整体承压：2023Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(49.86%)>整车(26.07%)>汽车核心零部件(19.01%)>锂电设备(3.84%)>三元前驱体(-6.51%)>结构件(-8.42%)>锂电池中游(-17.38%)>隔膜(-27.75%)>负极(-35.79%)>三元正极(-51.07%)>碳酸锂(-55.48%)>铝箔(-59.59%)>六氟磷酸锂及电解液(-66.82%)>正极(-92.01%)>铜箔(-92.29%)>添加剂（-125.06%）>铁锂正极(-127.79%)；2023Q3扣非归母净利润环比增速排序为正极(442.12%)>添加剂(168.33%)>铁锂正极(97.69%)>整车(57.93%)>三元正极(57.92%)>结构件(28.43%)>锂电设备(10.64%)>汽车核心零部件(-3.19%)>三元前驱体(-6.24%)>锂电池中游(-6.96%)>电池(-7.84%)>六氟磷酸锂及电解液(-18.98%)>负极(-26.60%)>隔膜(-32.59%)>碳酸锂(-49.84%)>铝箔(-56.09%)>铜箔(-737.75%)。 2023Q1-3板块盈利能力同比下滑，中游盈利分化，电池、结构件相对稳定，Q3起部分板块环比改善。2023年Q1-3新能源汽车板块整体毛利率为17.36%，同比下降1.3pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；归母净利率5.92%，同比下降2.6pct。2023Q3毛利率17.67%，同比下降0.9pct，环比提升0.9pct，其中正极、添加剂、整车环比改善； 归母净利率5.39%，同比下降2.8pct，环比下降0.5pct。2023年Q1-3费用率7.03%，同增0.5pct；2023Q3费用率6.99%，同比增0.6pct，环比微增0.03pct。 2023Q1-3新能源汽车板块维持低库存生产，扩产节奏显著放缓。2023年Q3末新能源汽车板块应收账款为4731.82亿元，较Q2末增长6.42%，较年初增长9.67%；2023年Q3末新能源汽车板块预收款为1441.33亿元，较Q2末增长9.11%，较年初增长8.57%；2023年Q3末新能源汽车板块存货为5282.32亿元，较Q2末增长1.83%，较年初减少3.36%。 Q3资本开支926亿元，同减6%，环减4.5%。主流环节厂商已调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资本开支普遍回落，碳酸锂（环-51%）、正极（环-19%）、铜箔（环-24%）等环比下滑明显。现金流方面，2023年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为2878亿元，同比增加50%；2023年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为1060.68亿元，同比增长16.70%，环比减少34.54%。 投资建议：首选在美布局顺利推进且盈利稳定的电池及结构件环节（宁德时代、亿纬锂能、科达利、比亚迪）、其次看好估值、预期底部且持仓低位的中游材料龙头（恩捷股份、星源材质、天赐材料、华友钴业、中伟股份、容百科技、当升科技、新宙邦、湖南裕能、德方纳米等），及受益于新技术且单位盈利有所好转的公司（天奈科技、信德新材等）。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动 表1：相关公司估值表 新能源汽车板块2023年Q1-3营业收入同比增长14%，归母净利润同比减少21%。我们共选取了108家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车、充电桩、锂电设备七个子版块,进行了统计分析：1）收入和归母净利润：2023年Q1-3营业收入达25092亿元，同比增长14%，归母净利润1485亿元，同比减少21%。2023Q3新能源汽车板块实现营收9208亿元，同比增加5%，环比增加9%；实现归母净利润497亿元，同比减少30%，环比增加0.6%。分板块来看，23Q3碳酸锂利润占比下滑至11%，整车利润占比提升，中游环节占比维持稳定。2023Q1-Q3上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为20.8%，锂电池中游占比40.1%，其中电池环节占比25.5%，核心零部件占比6.8%，整车占比32.3%。 其中23Q3上游材料利润占比为11.4%，锂电池中游占比40.0%，其中电池环节占比25.2%，核心零部件占比7.3%，整车占比41.3%。2023Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(49.86%)>整车(26.07%)>汽车核心零部件(19.01%)>锂电设备(3.84%)>三元前驱体(-6.51%)>结构件(-8.42%)>锂电池中游(-17.38%)>隔膜(-27.75%)>负极(-35.79%)>三元正极(-51.07%)>碳酸锂(-55.48%)>铝箔(-59.59%)>六氟磷酸锂及电解液(-66.82%)>正极(-92.01%)>铜箔(-92.29%)>添加剂（-125.06%）>铁锂正极(-127.79%)；2023Q3扣非归母净利润环比增速排序为正极(442.12%)>添加剂(168.33%)>铁锂正极(97.69%)>整车(57.93%)>三元正极(57.92%)>结构件(28.43%)>锂电设备(10.64%)>汽车核心零部件(-3.19%)>三元前驱体(-6.24%)>锂电池中游(-6.96%)>电池(-7.84%)>六氟磷酸锂及电解液(-18.98%)>负极(-26.60%)>隔膜(-32.59%)>碳酸锂(-49.84%)>铝箔(-56.09%)>铜箔(-737.75%)。2）盈利趋势看：23Q3板块毛利率环比微增，净利率同环比下滑：2023年Q1-3板块整体毛利率为17.36%，同比下降1.3pct；归母净利率5.92%，同比下降2.6pct；2023Q3毛利率17.67%，同比下降0.9pct，环比提升0.9pct；归母净利率5.39%，同比下降2.8pct，环比下降0.5pct。3）Q3费用率同环比微增：2023年Q1-3费用率7.03%，同增0.5pct；2023Q3费用率6.99%，同比增0.6pct，环比微增0.03pct。4）应收款、预收款及存货：行业维持低库存水平。2023年Q3末新能源汽车板块应收账款为4731.82亿元，较Q2末增长6.42%，较年初增长9.67%；2023年Q3末新能源汽车板块预收款为1441.33亿元，较Q2末增长9.11%，较年初增长8.57%；2023年Q3末新能源汽车板块存货为5282.32亿元，较Q2末增长1.83%，较年初减少3.36%。5）Q1-3净现金流同比增加，资本开支同比下滑：2023年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为2878亿元，同比增加50.38%；2023年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为1060.68亿元，同比增长16.70%，环比减少34.54%。2023年Q1-3新能源汽车板块资本开支为2868.64亿元，同比增加12.46%；2023年Q3新能源汽车板块资本开支为926.45亿元，同比减少5.65%，环比减少4.54%。 碳酸锂价格Q3下跌至16万元/吨左右，预计24年锂价进一步下探到10-12万元/吨左右。1）收入和归母净利润：2023Q1-3碳酸锂板块营收1255.37亿元，同比下降9.78%，归母净利润309.49亿元，同比上升20.8%。2023Q3板块营收达到372.75亿元，同比增长30.71%，环比减少16.09%；归母净利润56.64亿元，同比下滑78.12%，环比下滑49.84%。2）毛利率和净利率：2023Q1-Q3毛利率46.19%，同比下降18.18pct； 归母净利率24.65%，同比下降25.31pct。2023Q3毛利率36.14%，同比下降25.32pct，环比下降9.96pct； 归母净利率15.19%，同比下降32.92pct，环比下降10.22pct。3）费用率：2023Q1-Q3期间费用率4.76%，同比增加0.9pct；23年Q3期间费用率5.53%，同比增加1.8pct。4）应收款、预收款及存货：2023年Q3末板块应收账款为191.19亿元，较Q2末下降8.14%，较年初下降14.04%；2023年Q3末板块预收款为57.49亿元，较Q2末增长43.81%，较年初增长21.93%；2023年Q3末板块存货为309.49亿元，较Q2末下降1.55%，较年初增长5.06%。5）现金流明显改善，资本开支环比下滑：2023年Q1-Q3经营活动净现金流为385.27亿元，同比减少21.55%，Q3单季度经营活动净现金流为129.76亿元，同比减少39.50%，环比减少35.79%。 2023年Q1-Q3资本开支为174.32亿元，同比增加104.67%，Q3单季度资本开支为40.37亿元，同比增加69.54%，环比减少50.78%。 锂电池中游板块整体承压。23Q3电池、结构件板块盈利基本稳定；正极受碳酸锂影响减弱，经营性利润下滑；负极、电解液、铜箔、铝箔等材料环节盈利Q3环比下滑，部分厂商形成亏损；隔膜板块价格竞争持续，单位盈利环比下降；三元前驱体及添加剂板块盈利有所修复。1）收入和归母净利润：2023Q1-3锂电池中游板块营业收入9156.12亿元，同比增长10.50%，归母净利润595.17亿元，同比减少17.38%。2023Q3营收3253.77亿元，同比减少2.58%，环比增长8.51%；归母净利润198.55亿元，同比降低27.09%，环比下降6.96%。2）毛利率和净利率：2023Q1-Q3毛利率17.13%，同比下降1.65pct；归母净利率6.50%，同比下降2.19pct。2023Q3毛利率17.62%，同比上升0.08pct，环比上升0.83pct；归母净利率6.10%，同比下降2.05pct，环比下降1.01pct。3）费用率：锂电池中游2023Q1-Q3期间费用率7.12%，同比增加0.4pct；23年Q3期间费用率7.09%，同比增加0.6ct。4）应收、预收款及存货：2023年Q3末板块应收账款为2476.65亿元，较Q2末增长9.55%，较年初增长8.66%。2023年Q3末预收账款455.22亿元，较Q2末增加9.92%，较年初增长4.75%。2023年Q3末存货为2154.14亿元，较Q2末增加0.26%，较年初下降17.62%。5）现金流：2023年Q1-Q3经营活动净现金流为926.60亿元，同比大增268.98%，Q3单季度经营活动净现金流为354.08亿元，同比增加570.28%，环比减少13.76%。6）资本开支：2023年Q1-Q3资本开支为1268.34亿元，同比减少11.92%，Q3单季度资本开支为404.36亿元，同比减少25.30%，环比增加2.69%。 中游分版块看： 1）电池环节：龙头返利锁定大客户份额，加回汇兑影响后单位盈利维持稳定，与二线厂商差距维持。2023Q1-3实现营收4801.12亿元，同比增长28.34%；归母净利润378.95亿元，同比增长49.86%。23Q3营收1696.06亿元，同比增长5.02%，环比增长5.01%，归母净利润125.27亿元，同比减少2.23%，环比减少7.84%。其中宁德时代对板块贡献最大，公司归母净利