橡胶投资策略周报：云南停割期临近与RU仓单注销博弈

云南停割期临近与RU仓单注销博弈 观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、国外产区降雨缓解，预估未来产区降雨依旧偏少，然海外季节性供给增加抑制胶价已于前期胶价下跌中消化，其影响需超预期因素出现。云南产区临近停割期短期支撑胶价。 2、国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率双双走低。一方面，天 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年11月11日 能气转冷替换市场需求放缓；另一方面，前期涨价下补库充足， 王扬扬（F303454，Z0014529） 现需求走弱下库存增量压制开工积极性；此外，海外需求回落 源抑制市场。金九银十结束后开工率存季节性下滑预期。 化3、RU合约的集中注销临近，预估注销128900吨RU交割品。此外，根据标准仓单到期数量预报来看，1月份NR合约预计注 工销的20号胶标准仓单达11290吨，其数量高于近两个月注销 组的标准仓单总和，NR远月价格承压。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、仓单注销消化情况。6、青岛港口到港情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 RU合约仓单注销后下游实际承接情况。 NR合约远月标准仓单注销量的变动情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：周内供需结构对胶价指引一般，技术面前期低点支撑叠加前期空头止盈下周五胶价略有反弹，现货市场跟随盘面波动。供给端，虽国外产区降雨缓解，预估未来产区降雨依旧偏少，然海外季节性供给增加抑制胶价已于前期胶价下跌中消化，其影响需超预期因 素出现。此外，云南产区临近停割期或支撑胶价。需求方面，国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率双双走低。一方面，天气转冷叠加季节性显现替换市场需求放缓；另一方面，前期涨价下补库充足，现需求走弱下库存增量压制开工积极性；此外，海外需求回落抑制市场情绪。金九银十结束后开工率存季节性下滑预期。库存方面，部分仓库表示，近期标胶陆续到港，天胶保税库存累增；人混成交尚可，区外库存维持下降。值得注意的是，RU合约的集中注销临近，预估注销128900吨RU交割品。此外，根据标准仓单到期数量预报来看，1月份NR合约预计注销的20号胶标准仓单达11290吨，其数量高于近两个月注销的标准仓单总和，NR远月价格承压。总体来看，云南产区停割期临近支撑胶价，然仓单注销下供给压力仍存，停割与仓单注销博弈下胶价宽幅震荡。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，周内供需结构对胶价指引一般，技术面前期低点支撑叠加前期空头止盈下周五胶价略有反弹，现货市场跟随盘面波动。截止11月10日，RU2401合约报收于14355元/ 吨，较前一周期变动+0.77%；非标基差-2230，较前一周走强-60点。值得注意的是，今年8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，近期RU1-5结构由B转C，体现今年01合约交割品预期充足的预期，然收储仍是扰动RU01走强的因素，1-5价差持续走弱可能性较小。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/11/3 2023/11/10 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14245 14355 +110 +0.77% RU2405 元/吨 14330 14475 +145 +1.01% RU2409 元/吨 14340 14465 +125 +0.87% NR主连 元/吨 10835 10760 -75 -0.69% 山东STR20#混合 元/吨 12075 12125 +50 +0.41% SCRWF上海 元/吨 13000 13075 +75 +0.58% SVR3L华东 元/吨 12350 12350 0 0.00% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2170 -2230 -60 -2.76% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1245 -1280 -35 -2.81% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1895 -2005 -110 -5.80% RU01-RU05 元/吨 -85 -120 -35 -41.18% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3410 3595 +185 +5.43% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.泰国产区增量影响有限，云南产区临近停割期支撑胶价 泰国产区方面，在经历10月降雨偏多的影响后，近期天气明显好转，泰国产区周内放量，原料价格继续下行明显。从天气预报来看，接下来几周泰国产区降雨依旧偏少，供给增量逐步显现。本周，生胶片52.55，较上周-2.64%，烟胶片54.95泰铢/公斤，较上周-0.66%；胶水52.42泰铢/公斤，较上周-2.57%；杯胶45.12泰铢/公斤，较上周-1.44%。泰国产区增量对胶价下行压力释放已然反应于盘面，后续若无超预期增量则对盘面影响较小。 国内产区方面，周内海南产区天气正常原料产出增量，但不及往年季节性水平，原料价格周内持稳。据了解，岛内日产量4000-5000吨，原料胶水仍存在争抢，民营胶厂实际收购 价格维持偏高水平。截止11月9日，制浓乳胶水收购价格参考在12500元/吨，较上周-100元/吨；制全乳胶水收购价格参考为12500元/吨，较上周-100元/吨。云南产区方面，11月下旬陆续停割期，部分胶厂存在囤储原料意愿，支撑收购价格坚挺。区内浓乳厂开工数量不多，对胶水分流较为有限。截止11月9日，原料胶水收购价格参考为12000元/吨，较上周 +50元/吨；胶块收购价格参考为12000元/吨，较上周+150元/吨。 综合来讲，国内外产区降雨缓解，预估未来产区降雨依旧偏少，海外季节性供给增加抑制胶价需超预期因素出现，然云南产区临近停割期或支撑胶价。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.RU合约集中注销临近，NR合约1月标准仓单注销量大 周内国内海南浓乳价格跟随盘面下挫，云南全乳价格小幅修复；海南原料价格小幅下挫，临近停割期云南产区原料价格持续上行，交割利润随时间推移有修复迹象。成本端短期或被动受限于天气变量及仓单注销后下游的承接能力下或有大幅波动，暂不具备指引胶价的动力。截止11月9日，经测算的海南浓乳生产利润为464元/吨，较同期-135元/吨。云南全乳交割利润为374元/吨，较同期-27元/吨。 值得注意的是，RU合约的集中注销临近，预估注销128900吨RU交割品。此外，根据标准仓单到期数量预报来看，1月份NR合约预计注销的20号胶标准仓单达11290吨，其数量高于近两个月注销的标准仓单总和，NR远月价格承压。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1000 1500 1000 500 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 0 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 0(5