橡胶投资策略月报：国内临近停割，橡胶偏强运行

国内临近停割，橡胶偏强运行 观点策略 行情研判：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供给方面，中国迎来停割期，云南已经停割，海南还有半个月停割，国内产出量减少； 2、需求方面，下游轮胎行业开工难有提升，下游工厂对原材料 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2022年12月5日 的采购谨慎； 王扬扬（F303454，Z0014529） 能3、库存方面，随着年底进口量的回升，预计橡胶库存将继续处于累库状态。 源 化风险提示 工 1、产区突发自然灾害。2、橡胶产量大幅增减。 组 3、轮胎消费意外变动。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、抗击疫情最新进展。 重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：11月橡胶低位反弹，截止11月30日，主力合约收于12760元/吨，环比上涨8.6%。11月市场交易点再次转为全乳胶产量减少逻辑上，叠加上旬宏观政策回暖，股市及大宗商品均出现反弹。进入12月以后，基本面来看，泰国仍处于旺产期，产量将持续释放，而国内将迎来停割期，目前云南已经停割，海南还有半个月停割，国内产量逐渐下滑，胶水价格预计维持高位，对国内价格将形成支撑。需求端来看，下游方面主要消费轮胎行业开工预计难有提升，年底仍有部分轮胎企业有减停产行为，且产销失衡下，轮胎库存新增明显。整体来看，国内临近停割期，短期内市场交易点仍在全乳胶产量减少逻辑上，预计价格维持偏强走势，但基于当前需求较弱，且年底国外仍处于旺产期，橡胶进口量维持高位，供需仍显宽松，因此橡胶上方空间也有限，关注13500附近压力。 二、信息要闻 1、QinRex据美国12月1日消息，美国轮胎制造商协会（USTMA）于2022年11月对当年 美国轮胎出货量进行了预测，预计2022年总出货量为3.348亿条，而2021年为3.352亿条， 2019年为3.327亿条。较2021年略降0.1%，较2019年则增0.6%。 2、QinRex最新数据显示，2022年前三季度泰国天然橡胶产量达387万吨，较去年同期的361万吨增加7.4%。具体品种来看，烟片胶产量同比增1.7%；标胶同比增9.9%；乳胶同比增6.6%；混合胶同比增5.6%。 1-9月，天胶国内消费量为90.3万吨，同比增加90%，去年同期为47.5万吨。具体品种来看，烟片胶消费量同比增70%；标胶同比增26%；乳胶同比增37%；混合胶增幅较大。 另外，截至9月泰国天胶库存为79万吨，同比降11%，环比则增2.1%。其中，烟片胶占8%；标胶占10%；乳胶占17%；其他占65%。 3、ANRPC最新发布的10月报告预测，10月全球天胶产量料增5.1%至143.5万吨，较上月增加3.2%；天胶消费量料增1.2%至130.1万吨，较上月增加2.8%。 2022年全球天胶产量料同比增加2.1%至1434.3万吨。其中，泰国增0.9%、印尼增2.9%、中国增1.6%、印度增12.3%、越南降2.8%、马来西亚降14.8%、其他国家增8.2%。 2022年全球天胶消费量料同比增加2.1%至1480.5万吨。其中，中国降1.6%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚降4.2%、越南增33.3%、其他国家降2.9%。 4、据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2022年10月全球轻型车销量同比增10%至 710万辆，年初至今的累计销量在去年同期的疲软基础上仍旧下降了约1%；经季节调整年化销 量为8600万辆，与上月持平。 三、橡胶基本面分析 1.国外仍处于旺产期，国内即将迎来停割 2022年10月，ANRPC成员国天然橡胶合计月产量为123.33万吨，环比增加3.2%，比去年同期增加4.1%，1-10月份ANRPC成员国天然橡胶累计产量为972.09万吨，同比增加0.8%。 国外产区方面，泰国北部产区受降雨影响，割胶作业受阻，但东北部加工厂仍然可以从某些地区购买原料，原料供应相对稳定。周内受盘面抬升和汇率影响，杯胶价格表现坚挺；而乳胶需求表现偏弱，加工厂采购原料的积极性不高，胶水价格上涨空间有限，因此胶水价格小幅增长。国内产区方面，海南近期持续降雨对原料产出形成一定影响，国产原料供应不足，且民营厂提前储备，均支撑胶水收购价格维持偏高水平。伴随天气转凉早晚温差大导致胶水干含下滑，11月上旬末部分乳胶厂停止收购原料。下旬起云南西双版纳部分产区已陆续进入停割期，11月底版纳产区全面停割，周内胶水供应已进入尾声。 图1：ANRPC主产国月度产量（千吨）图2：天然橡胶期价季节性 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 28000 24000 20000 16000 12000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20182019202020212022 图3：全乳胶基差分析图4：山东市场人民币混合胶基差分析 500500 00 -500 -1000 -1500 -2000 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 22/11/16 -2500 (500) (1000) (1500) (2000) -3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20182019202020212022 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.10月天胶进口环比下降，预计11月有望环比上涨 根据海关总署最新统计数据，2022年10月，中国天然橡胶53.26万吨，环比下跌2.73%，同比上涨27.4%。2022年1-10月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计478.02万吨，同比去年同期增加10.61%。 10月天然橡胶进口量出现季节性下滑，11月进口量有望环比增加，一方面海外主产国泰国和越南均处于旺产期，产量稳定释放；另一方面，海外需求下滑，导致橡胶企业首选中国作为出口对象，均支撑中国天然橡胶进口量出现回升。 3.保税区库存持续增加 截至12月1日，青岛地区天然橡胶总库存52.28万吨，较上周增1.37万吨，增幅2.69%； 其中保税区内库存11.19万吨，较上周降0.58万吨，降幅4.93%；一般贸易库存41.09万吨，较上周增1.95万吨，增幅4.98%。本周一般贸易区整体入库大于出库，库存增长；保税区整体出库大于入库，库存小幅下滑。12月若轮胎企业开工难有提升，而进口量将出现增加，因此库存预计维持累库状态。 截止12月2日，上期所天然橡胶仓单库存为12.522万吨，较上周增加0.479万吨。11月下旬由于天然橡胶仓单注销制度，老仓单全部注销，导致显性库存大幅下降，本次注销量约为 18.5万吨。注销完以后的库存低于去年同期水平，说明今年全乳胶产量存在减少预期。4.需求持续下滑，出口同样高位回落 主要消费下游轮胎行业开工下滑，主要原因在于前期补库之后，内销市场表现一般，加之物流运输欠佳，轮胎库存压力有所抬升，继而影响开工水平，下游工厂对于原材料的采购维持合理库存下刚需采买。 上周山东地区轮胎开工较上周有所走低。主要表现有：一是储库意向支撑下，部分轮胎企业产能释放趋稳；二是仍有部分轮胎企业有减停产行为，对整体开工形成拖累；三是货物运输不畅，物流成本增加，运输周期延长，轮胎企业走货压力较高；四是产销失衡下，轮胎库存新增明显。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为60.18%，较前一周下滑2.36个百分点，较去年同期下滑3个百分点。 上周半钢轮胎开工较上周有所下滑。主要表现有：一是车企全年任务冲刺，配套需求给予轮胎开工一定支撑；二是储库意向支撑下，部分轮胎企业产能释放趋稳，但仍有部分轮胎企业存减停产行为，对整体开工形成拖累；三是货物运输不畅，物流成本增加，运输周期延长，轮胎企业走货压力偏高；四是销不抵产，轮胎库存新增明显。上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为64.49%，较前一周下滑3.49个百分点，较去年同期微幅上涨2.03个百分点。 图5：中国天然橡胶进口量（万吨）图6：上期所天胶库存分析 70600000 60500000 50 400000 40 300000 30 20200000 10100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 20182019202020212022 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图7：半钢胎开工率分析图8：全钢胎开工率分析 110 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 110 2019202020212022 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2019202020212022 下游轮胎产量方面，据国家统计局最新公布的数据显示，2022年10月，中国橡胶轮胎外胎产量为7321.6万条，同比增加0.2%，1-10月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降3%至5.89亿条，减少1800万条。今年轮胎产量下滑，一方面受到疫情的影响，今年上半年国内疫情卷土重来，并且到目前为止，仍有多个省份爆发疫情，导致多家轮胎工厂停产，产量不足加上道路封控货运受阻，影响了轮胎的生产。另一方面，由于疫情等一系列因素的影响，全国经济下行，导致市场需求明显下降。 橡胶轮胎出口方面，2022年10月，全国共计出口新的充气橡胶轮胎4119万条，同比去年下降16%，环比下降0.4%。1-10月份新的充气橡胶轮胎累积出口46651万条，同比下降4.2%。8月份开始，全球轮胎需求疲软态势已经显现，10月份轮胎出口量继续下滑。在海外经济增速放缓以及加息的影响下，预计四季度中国轮胎出口增速将会继续下滑。 图9：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图10：中国橡胶轮胎出口量（万条） 85006000 80005000 75004000 70003000 65002000 6000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220182019202020212022 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 今年下半年以来，乘用车市场表现较好，购置税减半政策和地方促进汽车消费政策等实施效果逐步显现，在政策层面支持力度较大的带动下，消费信心迅速回升，产销恢复良好，行情回暖明显。1-10月份，汽车累计销量2196.5万辆，同比增长4.9%。不过，8月份开始政策刺激效果有所减弱，增长已经开始出现后劲不足的现象。由于市场对未来经济和收入的悲观预期尚未扭转，乘用车行业的复苏边际上也较难继续强化。 从重卡销量来看，今年1-10月份重卡市场累计销售56.72万辆，与去年同期相比下降71.58万辆，跌幅55.8%。今年重卡市场持续低迷，四季度来看，国标政策变化以及超重检查带来的需求拉动已经结束，而目前并没有新的