橡胶投资策略周报：国内临近停割，橡胶偏强运行

国内临近停割，橡胶偏强运行 观点策略 行情研判：震荡偏强操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供给方面，国内即将进入停割期，胶水供应进入尾声； 2、需求方面，下游轮胎行业开工尚可，下游工厂补库需求仍存，出口订单或有所好转，但国内需求表现不及预期； 3、库存方面，截至11月24日，青岛地区天然橡胶总库存50.91 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2022年11月28日 能万吨，较上周增2.15万吨，增幅4.41%。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源 风险提示 化 工1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。组3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。 重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：反弹做空。 核心逻辑：上周橡胶震荡上行，主要由于国内即将进入停割期，市场交易点仍在全乳胶产量减少逻辑上。基本面来看，周内泰国东北部、南部主产区降雨增加，割胶作业受阻，原料释 放不畅，胶水价格小幅上涨。周内海南原料胶水收购价格重心抬升，部分地区受连续降雨天气影响，原料产出稀少，加工厂积极收购原料，支撑收购价格重心走高。下旬起，云南西双版纳部分产区已陆续进入停割期，据了解当前勐腊片区已经停割50%左右，其它片区也将在本月底全面停割，胶水供应已进入尾声。需求端来看，下游轮胎行业开工尚可，下游工厂补库需求仍存，出口订单或有所好转，但国内需求表现不及预期。周内下游工厂多维持逢低买入。整体来看，短期内市场交易点扔在全乳胶产量减少逻辑上，预计价格维持偏强走势，关注13500附近压力。 二、信息要闻 1、据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2022年9月全球轻型车销量同比增16.8%至 730万辆；经季节调整年化销量由8月调整后的9100万辆的高位降至8580万辆，终结了连续四个月的增势。与此同时，年初至今的累计销量在去年同期的疲软基础上下降了2%。 在全球市场，9月的经季节调整年化销量有所下降，但中国市场依然保持强势，年初至今的累计销量同比增长达8%。由于受到供应问题的影响，北美和欧洲市场年初至今的累计销量仍处于低迷水平。 2、QinRex据马来西亚统计局10月14日消息，2022年8月天胶出口量同比增1.7%至 60,170吨，环比增11.9%。其中40.5%出口至中国，其他依次为伊朗5.4%、德国4%、美国 4%、土耳其4%。 8月马来西亚天胶进口量为100,936吨，同比增26.6%，环比增55.5%。标准胶、浓缩乳胶、其他形状天然橡胶为主要进口类别，其主要进口来源国为泰国、科特迪瓦、菲律宾、缅甸等。 3、QinRex最新数据显示，2022年前三季度，科特迪瓦橡胶出口量共计932,612吨，较 2021年同期的824,457吨增加13.1%。 科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，上周天然橡胶人民币市场全乳胶均价重心上移，而混合胶价格有所下跌，截止11月25日，上海全乳胶均价12030元/吨，较上周上涨100元/吨（0.8%）；山东市场 STR20#混合胶均价10659元/吨，较上周下跌150元/吨（1.4%）。周内由于天然橡胶基本面来看，缺乏核心利好支撑，期货盘面减仓为主，市场价格跟随沪胶盘面价格整体上涨，但由于需求端表现一般，导致价格反弹力度受限。现货市场交易来看，周初价格重挫后套利盘轮仓及下游逢低刚需补货支撑，整体交易气氛相对活跃；但随着价格重心的恢复上移，买盘情绪降温，整体交易偏淡。 基差方面，上周浅色胶基差有所收窄，而深色胶基差扩大，截止11月25日，全乳胶贴 水沪胶主力合约654元/吨，较上周收窄112元/吨；非标混合贴水主力合约2025元/吨，较 上周扩大138元/吨。沪胶盘面周内减仓为主，价格重心震荡偏强，但现货需求表现偏弱，深色混合胶在供强需弱影响下，价格整体相对偏弱，从而导致周内非标基差呈现扩大形态。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 28000 24000 20000 16000 12000 8000 1-22-23-24-25-26-27-28-29-210-211-212-2 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 2018201920202021202220182019202020212022 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 0 -500 500 0 (500) -1000(1000) -1500 (1500) -2000 -2500 -3000 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 (2000) 21-8-16 21-9-6 21-9-27 21-10-18 21-11-8 21-11-29 21-12-20 22-1-10 22-1-31 22-2-21 22-3-14 22-4-4 22-4-25 22-5-16 22-6-6 22-6-27 22-7-18 22-8-8 22-8-29 22-9-19 22-10-10 22-10-31 22-11-21 (2500) 2018 20192020 2021 2022 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.降雨量增加，原料价格反弹 国外产区方面，周内泰国东北部、南部主产区降雨增加，割胶作业受阻，原料释放不畅，胶水价格小幅上涨。乳胶需求无明显改善，虽工厂有补货现象，但受物流运输不畅影响，难以对胶水价格形成支撑。周内伴随盘面下跌，加之下游需求表现欠佳，杯胶价格有所下滑。泰国方面，上周烟胶片均价46.66泰铢/公斤，环比下跌1.6%；杯胶均价7.83泰铢/公斤，环比下跌0.8%；胶水均价44.1泰铢/公斤，环比上涨0.2%。 国内产区方面，周内海南原料胶水收购价格重心抬升，部分地区受连续降雨天气影响，原料产出稀少，加工厂积极收购原料，支撑收购价格重心走高。截止11月25日，制浓乳胶 水收购价格为11500元/吨，环比上涨960元/吨；制全乳胶水收购价格为11300元/吨，环 比上涨980元/吨。伴随天气转凉早晚温差大导致胶水干含下滑，上旬末部分乳胶厂停止收购原料。下旬起，云南西双版纳部分产区已陆续进入停割期，据了解当前勐腊片区已经停割50%左右，其它片区也将在本月底全面停割，胶水供应已进入尾声。截止11月25日，干胶 厂胶水参考价格为10500-10850元/吨，较上周下降100元/吨。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 1300 1200 1100 1000 900 140 120 100 80 60 80040 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 2018 20192020 2021 2022 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21-1-4 21-2-4 21-3-4 21-4-4 21-5-4 21-6-4 21-7-4 21-8-4 21-9-4 21-10-4 21-11-4 21-12-4 22-1-4 22-2-4 22-3-4 22-4-4 22-5-4 22-6-4 22-7-4 22-8-4 22-9-4 22-10-4 22-11-4 21-3-29 21-4-29 21-5-29 21-6-29 21-7-29 21-8-29 21-9-29 21-10-29 21-11-29 21-12-29 22-1-29 22-2-28 22-3-31 22-4-30 22-5-31 22-6-30 22-7-31 22-8-31 22-9-30 22-10-31 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.原料价格涨幅大，全乳胶交割利润缩小 周内海南原料胶水收购价格重心抬升，部分地区受连续降雨天气影响，原料产出稀少，加工厂积极收购原料，支撑收购价格重心走高。上周沪胶价格同样上涨，但涨幅不及胶水，因此全乳胶交割利润缩小，截止11月25日，平均交割利润为-70元/吨，较上周下跌970元 /吨。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21-3-29 -2500 1200 1000 800 600 400 200 21-4-21 21-5-21 21-6-21 21-7-21 21-8-21 21-9-21 21-10-21 21-11-21 21-12-21 22-1-21 22-2-21 22-3-21 22-4-21 22-5-21 22-6-21 22-7-21 22-8-21 22-9-21 22-10-21 22-11-21 0 22-8-31 22-9-30 22-10-31 -200 21-4-29 21-5-29 21-6-29 21-7-29 21-8-29 21-9-29 21-10-29 21-11-29 21-12-29 22-1-29 22-2-28 22-3-31 22-4-30 22-5-31 22-6-30 22-7-31 -400 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 3.库存持续累积，沪胶仓单大幅下降 截至11月24日，青岛地区天然橡胶总库存50.91万吨，较上周增2.15万吨，增幅4.41%； 其中保税区内库存11.77万吨，较上周降0.69万吨，降幅5.54%；一般贸易库存39.14万吨，较上周增2.84万吨，增幅7.82%。本周一般贸易区整体入库大于出库，库存增长；大部分保税区受下游工厂补库影响入库小于出库，库存小幅下滑。 截止11月24日，上期所天然橡胶仓单库存为12.043万吨，较上周下降17.94万吨，由于天然橡胶仓单注销制度，上周显性库存大幅下降，低于去年同期水平，说明今年全乳胶产量存在减少预期。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 60 50 40 30 20 10 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1-52-53-54-55-56-57-58-59-510-511-512-5 20182019202020212022 总库存青岛保税区库存一般贸易库 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.需求表现欠佳 主要下游轮胎行业开工尚可，下游工厂补库需求仍存，出口订单或有所好转，但国内需求表现不及预期。周内下游工厂多维持逢低买入。 上周山东地区轮胎开工仍有提升，周内开工向好主要受以下因素支撑：一是部分厂家补库需求仍旧存在，生产积极性尚可；二是厂家月内加大出口开发力度，出口订单或较10月有所好转，对开工有一定的支撑。整体来看，虽厂家加大出口订单开