农业（软商品）周报：品种单边驱动皆有矛盾，多观望为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险， 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论 证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 品种单边驱动皆有矛盾，多观望为主 ——周报20231112 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、国内云南与海南产区整体产出情况尚可，不过海南产区部分区域受降雨影响胶水放量速度偏缓。目前听闻部分加工厂为停割期储备原料而出现胶水抢夺的情况，且部分工厂也开始为停割后期做冬储储备原料，工厂排产相对积极；2、海外产区泰国东北部原料上量显著，而南部降雨不规则降雨再起，对割胶工作依旧产生影响，南部彻底放量还需一定时间；在泰国出现好转预期的同时，越南中部地区降雨或将延续至月底，胶水产出出现缩减。今年东南亚雨季的偏长导致原料产出整体不及预期。需求：1、汽车整体销售9月份继续表现偏强，主要得益于季度冲刺目标驱动促销明显走强，购车消费需求有所释放。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、9月我国重卡市场大约销售8.6万辆，连续三个月环比上涨，恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。 库存：截至2023年11月5日，中国天然橡胶社会库存151.5万吨，较上期下降1.03万吨，降幅0.68%。深色胶库存 的去化幅度有明显放缓，后续进口量存在反弹预期。而浅色胶自7月以来首次出现周度去库表现。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶延续区间震荡的表现为主，整体价格变动区间基本在300点以内。就当前的基本面 来看，前期的各类利多与利空因素均已被盘面计价完毕，后续走势我们认为依旧取决于供应端的变动。这主要体 震荡 现在两个方面，首先是泰国南部天气情况能否彻底得到显著改善。目前来看泰国东北部割胶恢复情况良好，杯胶产出正显著上量。而南部表现在恢复正常一周后再度出现不规律降水的现象，原料放量继续受到影响。所以后续需要时间观察的主要变量在于泰南天气，以及若天气恢复正常，原料能否快速产出以弥补前期缺口。另一方面主要表现在国内全乳胶的产量，今年海南前期新增仓单增速显著，然而9月后受台风及降雨等影响，产出进度偏缓，不过整体来看市场预期今年最低也将有20万吨的全乳胶产出量。单就产量来看，与我国全乳胶年消费量比依旧过高。然而由于今年第二轮收储预期依旧存在，且具体量并不确定，所以该因素也是后续影响价格走势的重要因素之一。需求端来看，一是逐步进入减产季，原料储备需求增加；二是需求端正是汽车消费季节性旺季，需求端预计表现稳定，但也难以作为行情的驱动。后续走势来看，我们认为11月内将会延续14000上方300点区间震荡为主，月内需等待产区方面变动。所以在操作上，短期内我们建议观望为主。 操作策略：月内观望为主。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出继续小幅减少。周均开工率下跌至65.76%，主要是四川石化依旧处于检修中，而上周临时停车的锦州石化尚未重启，振华顺丁橡胶装置降负运行，但整体继续维持年内高位。原料丁二烯内盘价格本周回落至9400元/吨，不过在今年以及过去5年同期表现来看依旧处于偏高水平。随着上周原油价格大跌，以及前期供应问题有所缓解，丁二烯价格短期预计承压运行为主。需求：1、半钢胎表现继续较好，为78.69%，环比+0.02%，同比+18.47%。目前企业多生产外贸及雪地胎订单，内销四季胎订单排产不足，缺货现象难改，后续表现预计可以继续维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶上周小幅累库，不过整体来看周度变动不大。考虑到目前生产利润已回落至盈亏平衡，依旧绝对库存依旧偏高，后续部分民营企业或将降负运行。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存继续累库可能性较大。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年11月10日收盘价为12380元/吨，环比下跌4%，整体表现来看维持区间窄幅震荡走势为主。周内基本面变化不大，现货方面两油出厂价未变，两度下调，整体幅度为300元/吨，浙江传化价格周内下调500元/吨。目前中石化主流BR9000价格维持在12100元/吨，中石油主流BR9000价格在12300元/吨，贴水BR主力合约大概200元/吨。非标品民营方面价格为11700元/吨左右。成本方面，丁二烯外盘价格整体偏稳，仅有小幅下跌。而国内丁二烯短期价格或难以再进一步上涨。原油方面，上周大幅下挫，主要是处于对欧美需求前景低迷的担忧、OPEC+10月供应高于预期，以及排除了巴以冲突扩大化对油价的风险。目前的情势看冲突短时间难以平息。所以丁二烯价格短期承压运行，下调概率较大，叠加原油的下跌，对合成橡胶在成本端形成了明显的拖拽作用。而合成橡胶自身基本面来看，高开工依旧维持，社会库存绝对值依旧偏高，然而下游需求并无新增亮点，在标品出厂价周内连续下调的背景下，期货价格跟随走低。后续来看，我们认为价格短期维持窄幅震荡为主，宜观望，观察仓单注册后市场表现及情绪。 操作策略：维持观望风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周，ICE棉价再度下行，12月合约跌破75美分/磅，周四、周五反弹，USDA11月报告将全球棉花产量调增、消费调减，新年度供需形势向宽松调整，供需报告的利好期待落空；郑棉期价小幅波动，震荡运行。 行情展望 国际市场。美棉最新签约数量环比回落，截至11.2，23/24美陆地棉周度签约8.96万吨，周降14%，周度装运2.06万吨，周降31%。全球纺服消费维持疲弱状态，终端消费的好转在短期内较难显现 积极的转变，未来关注美国纺服进口需求边际好转的时点何时到来，以及去库周期何时结束。此前USDA报告持续、快速下调美棉产量，对全球棉花消费量也存在过于乐观的预计，因此本次下调消费、上调产量，也符合市场预期。因目前处于新年度棉花上市阶段，供应充足，而短期消费不佳，使得国际棉价弱势运行。关注ICE棉价下方支撑。 国内市场。供应方面，截至11.9，据中国棉花网，全国采摘进度87%，较往年均值-4.3%，交售率75.4%，较往年均值-10.8%，交售进度加快，与历年均值的差距有所缩小；据中国棉花信息网，截至11.11，新疆累计加工219万吨，日加工速度显著高于往年均值，已达峰值；籽棉成交价偏弱运行，随着收购进程的提高，成本固化程度提高；一方面，四季度为上市高峰期，供应充裕，压制棉价；另一方面，期现价差较大，轧花厂套保难度大，待到1月合约临近交割，期现价差回归或提振棉价，郑棉1月合约在16200-16500元/吨套保压力将逐步增大，上方阻力提升。需求方面，下游纺织企业订单不佳，延续降开机、累库存，企业“买涨不买跌”，原料采购积极性弱，此外棉纱商业库存高企，负反馈问题可能还会发生，下游弱需求问题持续，压制棉价。总体来看，弱需求短期较难改善，主导棉价在未来1个月预计弱势运行。 操作建议：四季度偏空思路，1-5价差已至200附近可逐步止盈离场。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所 4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国外糖市方面，过去一周原糖市场震荡下行，我们认为在巴西港口物流没有出现实质性实质性缓解与北半球食糖出口政策明朗之前，国际原糖价格的下行更多由油价下行带动，原油价格的回调带动了国际原糖价格的回落，周内收于27.3美分/磅。国内糖市方面，目前关于国内市场的驱动基本明牌，国内恢复性增产与进口窗口关闭相互博弈，当前话语权仍然掌握在国内糖企手中，在主流糖企下调报价前，国内市场整体偏谨慎乐观，周内收于6988元/吨。主要逻辑：市场驱动基本明牌，谨慎乐观为主 1、供应方面：10月国内生产进入新榨季，整体的产量预估有所下调。23/24榨季，由于甜菜糖种植面积的减少被甘蔗糖的增产所抵消，国内食糖整体呈现出增产，但是整体的产量预测较前期有所下调。23/24榨季预计食糖产量为947万吨，较上一榨季增产50万吨。从进口数据来看，2022/23榨季我国累计进口食糖334.97万吨，同比减少120.75万吨，降幅26.5%；2023年9月份食糖进口数量为63万吨，则全榨季食糖进口量为400万吨，整体进口量处于偏低水平。2、需求方面：23/24榨季预计在1550万吨左右，仍有一定恢复空间。截止2023年9月底，国内白糖销量为853万吨，同比-1.6%。展望23/24榨季，民用消费和工业消费刚需总量持稳，但是掣肘于宏观经济形势，我们并没有看到食糖消费量进一步增长的动力，预计食糖年度消费量为1550万吨3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至9月底，国内新增食糖工业库存为44万吨，同比-50.6%，处于历史偏低分位。而从整个榨季的角度来看，在原糖价格居高不下，内外倒挂形势没有好转，进口量可能仍然偏低的情况下，国内食糖的库存预计会进一步去化，23/24榨季期末库存预计减少237万吨。4、白糖观点：国外糖市方面，从估值角度来看，当前原糖估值整体受宏观影响较大，短期内仍有一定不确定性，从驱动角度来看，原糖多空因素交织，市场仍然处于盘整状态，市场陷入博弈状态。国内糖市方面，从估值角度来看，盘面深度贴水、内外倒挂以及国储拍卖成交略有溢价都表明了当前郑糖的价格仍然处于低估状态，盘面下方有限；从驱动角度来看，当前市场贸易流阶段性宽松，缺乏明显驱动已成市场共识，当前话语权仍然掌握在国内糖企手中，糖厂缺乏下调报价的意愿，预计短期仍然是谨慎乐观。投资策略：短期观望为主，中长期逢低做多；风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度减产证伪、巴西增产超预期等。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、从价格角度来说，11月外盘针叶浆报价持续上调，价格在780-800美元之间，对盘面利多。2、从量的角度来说，9月进口量延续高增，对于盘面驱动向下。3、当前供给端的驱动对于盘面相对有限，现货市场交投偏淡证实国内低迷的消费难以承接住盘面逐步上行的价格，成本上行逻辑暂时告一段落。需求：1、整体来看，金九银十消费旺季兑现，下游纸张产量远超历史同期水平。2、高频数据来看，下游部分纸种开工和产消减弱，现货成交偏淡的情况下，对于盘面形成利空。3、市场的交易重点由过去一直以来的消费旺盛向现货成交偏淡切换，持续跟踪下游的开工和需求。库存：1、8月