农业（软商品）周报：春节前品种多震荡为主

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 李青 刘高超 王聪颖 吴静雯 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293李艺华程也 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构 成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 【中信期货农业（软商品）】春节前品种多震荡为主 ——周报20240114 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、国内海南产区大部分区域农场进入停割状态，南部少数地区割胶，民营加工厂浓乳产线陆续进入停产阶段；云南产区已进入全面停割阶段；2、海外产区泰国南部不规律降水仍有干扰割胶工作，未达到预期增量；而东北部产区临近停割期，区域胶水产出逐渐减少，胶团干含降低，原料价格整体继续小幅走高。 需求：1、汽车11月整体销量较10月份继续走高，达到今年单月销量新高。主要来自于新能源车的增长动力驱动环 比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。针对性的增换购促销和地方补贴使得购车消费需求继续释放。2、半钢胎表现依旧偏强，全钢胎季节性走弱；在今年出口表现较强的背景下，明年能否维持还需持续关注。3、重卡11月销量7.1万辆今年1-11月累计同比增长39%，整体恢复程度偏好。11月的增长依旧主要是受到新能源重卡对市场份额的逐步占领。 库存：截至2024年1月7日，中国天然橡胶社会库存155.5万吨，较上期下降0.4万吨，降幅0.26%。深色胶与浅色胶 上周均为去库表现。 沪胶及20号 胶 本周交易逻辑：天然橡胶在上周变动表现为先跌后涨，整体走势看来主要跟随商品市场，下半周受商品氛围好转的提振上涨明显并基本回收周初跌幅。随着主产国纷纷进入低产/停割阶段，后续盘面驱动或将更多的受需求以及宏 震荡 观影响。基本面来看，供应层面受到全球天然橡胶产量将进入淡季的影响，叠加近期泰南胶水产量依旧未达到预期增量，原料价格易涨难跌，成本支撑较为明显。而需求方面，上周在环保限产恢复后，下游适当提升开工以应对春节销售。我们认为一直到春节结束后的集中补库之前，下游并不会有特别明显的提振。价差表现来看，近期深浅色价差的收窄比较符合前期预期，而5-9价差也处于相对合理的位置，1月合约即将摘牌，价差不具备参考性。所以整体来看，在春节前基本面变化有限，胶价大概率企稳运行为主。中长期我们依旧维持年报中的观点，认为明年胶价将出现底部抬升的表现。在基本面没有明显指引的时间段内，或更容易受到宏观氛围的影响，操作上我们依旧推荐逢低多配为主。 操作策略：逢低多配。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出随着周均开工率继续跌至50.11%而继续下滑。上周周度产出1.78万吨，已是近5年来同期最低水平。主因燕山石化、齐鲁石化装置意外停车后，部分民营装置重启时间延期，拖累开工率。原料丁二烯内盘价格周度先跌后涨，但总结基本维持在9000元/吨附近。尽管目前丁二烯几大下游终端表现依旧偏弱，但由于内外价差部分时间出现倒挂，出口套利窗口打开，贸易商积极报价提振丁二烯价格。需求：1、主要下游半钢胎开工率为78.98%，环比+9.49个百分点，同比+31.61个百分点。周内整体出货较前期有所好转，库存小幅走低。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等表现依旧平平。库存：丁二烯橡胶库存上周延续去库走势。尽管两油周内调降出厂价，但下游成交依旧偏淡。与此同时，生产利润依旧可观，所以尽管目前开工负荷较低，但后期存在较多的恢复预期，恢复后产出预期依旧偏高。尽管短期表现出显著的去库走势，但由于今年后续产能仍存扩张计划，需持续关注其变化。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面周内先跌后涨，从价格来看整体变化不大，截至2024年1月12日收盘价为12355元/吨，周度上涨15元/吨。在上半周整体商品情绪依旧偏差的情况下继续下挫，但在后半周情绪回暖后，跟随天然橡胶的偏强反弹再度走高。原料端来说，丁二烯短期价格相对平稳，周内虽有波动但整体变动不大，尽管其下游表现均较弱使得其消耗量处于偏低水平，但由于外盘近期价格不断走强，内外价差不断收窄甚至一度出现倒挂导致出口套利窗口打开，对丁二烯价格支撑较强。丁二烯橡胶自身来看，现货方面两油周内出厂价下调200元/吨回到前一周水平，与BR主力合约基本平水，非标品民营方面回落至11750元/吨左右。短期来看，虽丁二烯橡胶生产装置近期状况频发导致开工率维持低位水平，产出量以及社会库存持续下滑，然而下游仅维持刚需采购并没有对行情产生明显提振。与此同时，近两周各装置大多存在重启预期，需关注本次各丁二烯橡胶生产厂商具体重启时间。后续来看，BR即将进行首次交割，目前的情绪来看大概率不会形成交割品博弈，短期变动或跟随宏观或天然橡胶端波动为主，操作上建议暂时观望。 操作策略：观望为主风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周内外棉期价区间震荡。行情展望 国际市场。供给方面，根据USDA，截至1.11，23/24年度美陆地棉检验量为251万吨，检验进度达到95.2%；根据AGM，截至1.7，印度23/24年度累计上市量211万吨；根据PCGA，截至12.31，巴基斯坦23/24年度新棉累计上市126.7万吨。需求方面，截至1.4，23/24美陆地棉周度签约5.95万吨，周增100%，周度装运5.17万吨，环比 +7%。USDA1月报出炉，本次报告将23/24年度全球棉花产量上调6万吨，消费下调28万吨，期末库存上调43万吨，年度库存由去库转为累库，供需形势向宽松调整，报告偏空。全球棉花减产，对ICE棉价形成支撑，短期下游消费数据有所好转提振市场，最新美棉签约数据环比增量，纺服生产国海外订单数据有所回暖，但全球纺服消费整体依旧疲弱，单边依旧未看到明显驱动，因此，预计ICE棉价延续区间震荡走势，未来随着需求复苏，价格重心有望上抬。 国内市场。供应方面，据全国棉花交易市场，截至1.13，新疆累计加工皮棉525万吨，日加工量仍有2万吨左右，USDA1月报也将中国棉花产量上调11万吨，预计新疆总加工量或在550万吨上下。需求方面，下游棉纺织企业延续成品去库，但去库速度环比有所减慢，全棉坯布厂虽然还在买原料，但原料累库速度放缓，开机率不再提升而是持平，纺企开机率延续提升，纺纱利润向上修复，原料采购增加；12月纺服出口金额环比好转。综合来看，加工量持续增加，进口维持高位，短期供应充裕，叠加套保压力，棉价上涨存在阻力；需求持续好转，支撑棉价，但临近春节，下游企业将逐步进入放假阶段，节前采购也将逐步结束，利多边际减弱。节前，预计棉价预计15000-16000元/吨区间震荡，节后关注需求变化，节前补库存在一部分投机需求（提前消化节后需求），若节后需求复苏不及预期，下游累库，需求端的利空将显现。 操作建议：区间操作,5-9价差在-200以下布局正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 一周行情回顾：国外糖市方面，随着印泰双周度减产数据逐步落地、巴西榨季临近尾声，盘面交易逻辑由巴西切换至北半球的产量现实，印泰阶段性的减产对于盘面形成一定程度提振，周内原糖价格收于21.63元/吨，环比上周小幅上行。国内糖市方面，周三在国内供应阶段性宽松的情况下，受商品市场普遍下跌影响，郑糖大幅下跌，而在此之后受到外盘提振以及现货备货情绪尚可影响，盘面逐步攀升，周内收于6311元/吨。 主要逻辑：原糖底部反弹，郑糖跟随回暖1、供应方面：11月国内生产进入新榨季，产量同比微增。产量方面，截至2023年11月，本制糖期全国共生产食糖89万吨，同 比+12%；进口量方面，11月国内食糖进口量为44万吨，处于相对低位。 2、需求方面：受基数效应影响，10月国内食糖销量同比增幅明显。截止2023年11月，国内白糖销量为32万吨，同比+113%，主要系基数效应的影响。3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至11月底，国内新增食糖工业库存为57万吨，同比-19%，库存水平低于去年减产同期，反映出现货市场的牛市仍在延续。4、白糖观点：国外糖市方面，随着巴西榨季临近尾声，我们认为盘面的交易逻辑逐步由巴西的产量逐步转移至印泰的阶段性产量数据，短期来看，印泰的阶段性减产或将仍然对于盘面形成一定程度的提振，预计海外原糖价格维持震荡偏强走势，核心运行区间为20-24美分/磅。国内糖市方面，估值层面，当前盘面价格在短期内没有呈现出较大矛盾，在现货产销数据尚可，糖厂下调报价概率偏低，盘面仍然贴水的情况下，我们认为盘面仍然处于偏低估的状态，但是资金的抄底行为仍然依赖于价格跌到相对低位，从盘面上来看，这一价格或在6200元/吨左右。从驱动来看，季节性的累库仍然会对于盘面形成一定压力，压制盘面的上行空间，而春节前的备货情绪或将对于盘面形成提振。综合来看，当前国内糖价仍然缺乏显著驱动，预计下周维持6200-6400元区间震荡，建议观望为主。投资策略：短期观望为主，可考虑轻仓在运行区间内双边操作；重点关注印度出口政策，如在明年二季度前放松出口政策，可以考虑做右侧布局； 风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1）进口方面，中国2023年12月纸浆进口量为355万吨，同比+50.3%。1-12月累计进口量3666万吨，累计同比增加25.7%，现货流动性仍然相对充裕。2）红海事件摇摆不定，EC主力合约走势波动较大，进口成本和美金盘报价仍然具有一定程度不确定性；3）银星报价760美元/吨，下调20美元/吨。此外，市场传闻本周有两家欧洲供应商调涨1月中国地区漂针浆报盘。需求：1）本周卫生纸开工和产销有所回暖，库存维持历史高位；2）双胶纸开工维持历史高位，库存处于相对低位，产销处于同期历史高位；3）铜版纸开工、库存和产销维持历史中性情况，对于盘面驱动有限；4)从远期利润来看，下游主要成品纸价格持续下行，短期内需求难有较大起色； 交易逻辑： 本周期现价格同时震荡下跌。期货市场方面，受终端需求偏弱，下游原纸价格持续下跌影响，纸厂后市预期偏空，叠加下游原纸企业原纸去库、回笼资金及改善盈利结构需求存在，本周纸浆期货价格持续回调；现货市场方面，本周国内漂针浆现货价格跟随期货盘面走势小幅震荡下行，成交表现一般。估值来说，短期来看，当前盘面价格相对进口成本以及无风险套利价格没有显著矛盾，内外价差有所修复，低价下的抄底行为或更将依赖于绝对价格处于相对低位的情况下才有可能发生，从盘面上来看，5600元/吨左右或将有所支撑。从驱动来说，供给方面，国内延续前期的高进口量，港口库存小幅累库，对于盘面形成下行驱动，而红海事件的持续发酵同样带来现货流动性收紧的上行风险；需求方面，下游开工整体有