农业（软商品）周报：各品种单边走低皆有暂停，等待新的介入机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 各品种单边走低皆有暂停，等待新的介入机会 ——周报20230611 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、降雨天气对海南和云南产区割胶工作均造成一定影响，产出量不及去年同期。2、5月天然橡胶进口环比4月终值小幅减少，不过仍高于去年同期。进入6月后海外步入高产季，后续供应压力较大。3、泰国原料价格相对坚挺，但海外新订单情况一般，价格有走弱风险。需求：1、乘用车销售周度表现持续火热，整体车市企稳修复。2、海外金融风险较前期有所缓和，对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象，不过目前出口表现尚可尚能支撑轮胎开工。库存：1、周内出现库存总量环比下滑的情况，库存拐点是否就此出现还需观察。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周盘面整体变化不大，无论在是价格、消息面还是基本面。周内市面上再次传出收储的消息，不过依旧未得到证实。价差方面，RU-NR主力合约价差延续窄幅波动，RU9-1价差小幅收窄，而非标基差仍处于高位，套利盘加仓空间依旧存在，近期市场观望情绪较浓。后续来看，我们认为未来产区天气因素与收储可能是最大的变量，不过短期的基本面因素仍将对橡胶的上涨形成制约。基本面具体来看，供应端，海南产区降雨量明显增加，一定程度上影响割胶工作开展，原料胶水产出受限；云南同样受到降水影响，胶水虽然已上量，但同比往年该时间段产量仍然偏少。海外产区泰国理论处于原料上量阶段但同样受到雨季影响，胶水产出不多。气候端需要关注厄尔尼诺回归是否会带来的超预期的干旱影响。进口端，5月天胶及合成胶进口总量数据出炉，虽暂无分项数据，但整体来看5月进口量依旧高于往年同期。不过港口原料累库现象上周出现缓解现象，去库拐点是否就此出现还需观察。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现支撑半钢胎开工，企业排产积极性不减。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，国内二季度以来，多项经济金融 数据出现了回落，反映出经济内生动力还不强，需求仍然不足。整体来看，我们认为橡胶短期内难以出现较为确定且持续的上涨行情，仍将维持窄幅偏弱震荡为主，操作上依旧建议暂时观望。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周，ICE棉期价延续震荡走势，郑棉期价延续上涨趋势，主力合约最高触及17070元/吨，周五价格有所回落。 行情展望 国际市场。供应方面，美国方面天气无忧，得州干旱指数99，同比-189，环比-16，美棉种植进度71%，同比-11%；需求方面，截至6月1日，22/23美陆地棉周度签约10.9万吨，周增79%，出口装运7.19万吨，周增12%，签约尤其来自于中国的需求持续好转，但全球整体需求并未有明显复苏；短期基本面未见明显驱动，ICE棉价延续宽幅震荡，中长期基于全球棉花消费复苏预期，ICE棉价重心上抬。国内市场。本年度国内棉花供需宽松的局面在逐步改善，随着上市期结束、商业库存达到峰值后环比去化，叠加今年棉花消费增长，近几个月去库速度加快，推算至年度末期国内棉花商业库存将处于偏低水平，库存偏紧，利于棉价重心上抬。新年度新疆棉花产量预计同比下降，已知种植面积减少，单产因低温等因素将下降，关注后续天气情况，今年抢收概率较大，将是下半年棉价走强的主要驱动力。下游纺织端处于淡季，成品库存持续累积，开机率环比下降，纺纱利润收缩，因前期积累的利润较厚，纺织厂库存不高，压力不大，容错度较高，目前负反馈力度不强。短期，库存紧张的问题已充分在盘面反应，新增利多缺乏，盘面短期继续上冲动力减弱，叠加下游偏淡，警惕回调风险，但回调空间不宜过高估计；中长期，维持1月合约看涨预期。 操作建议：单边，1月合约待回调逢低多；套利，1-5正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：本周糖价环比上行，主力合约收于6998元/吨的收盘价。我们认为，继上周白糖价格跳水之后，本周糖市情绪迎来明显修复，预计后续仍以缓慢爬升为主。主要逻辑：市场情绪修复，内外价差收敛驱动郑糖缓慢爬升。1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至4月底，本制糖期全国共生产食糖896万吨（同比-4.18%），考虑到国内糖厂基本已收榨，国内自产糖供给已定。从进口数据来看，2023年4月中国食糖进口量约为7万吨，同比-83.33%，验证了国际贸易流偏紧的态势。国内白糖市场目前整体供给压力较大。2、需求方面：基本面恢复，食糖消费量整体好转。2022/23榨季截至4月底，本制糖期全国累计销售食糖515万吨（同比+16.08%）。整个榨季预计消费量维持在1560万吨，同比增加20万吨左右。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至4月底，国内糖厂库存381万吨，同比-22.46%。4、白糖观点：国际糖市方面，机构数据预测，预计23/24榨季全球糖市供给仍然维持紧平衡。随着厄尔尼诺现象的逐步确认，我们认为在原糖价格已经对巴西增产部分定价的情况下，后续国际糖市下行空间不大。国内糖市方面，在内外价差拉锯的情况下，国内糖市上行驱动不变，郑糖仍有空间和驱动，但是随着前期多头资金兑现盈利离场，我们预计后续糖价以缓慢爬升为主。 投资策略：激进者持多交易，保守者兑现盈利离场。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、市场最近最新的针、阔叶浆报价均有各种传闻。目前阔叶的的报价传闻上涨，针叶报价传闻下行。2、5月木浆进口量依旧巨大。3、阔叶的装置投产依旧在继续，新装置生产货源预计在7月到达国内。5、近期不断有浆厂公布检修计划。需求：1、阔叶浆货源偏紧的现象有所环境。2、针叶在低价时产生了成交明显好转的情况，但涨价时，成交氛围就快速下滑。3、下游纸制品多按照季节性变化规律产销逐步下行。4、绝对价格方面，大多数纸种都在下跌。库存：1、欧洲4月库存大幅走高至180万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。2、国内港口库存连续小范围波动。3、仓单数据连续增长。本周交易逻辑：上周纸浆期货出现了波动幅度较大的走势，虽然最终来看，周度收盘价变化不大。上周，在5月进口量公布的当日盘面出现过大幅增仓下跌，跌破5000，但是两天之后，流入资金流出后，盘面又回到了5100~5150的范围内。从这一表现来说，至少在5000以下，我们认为空方并不容易获得显著的胜利。供需面，针叶浆整体变化不多。进口量大概率仍然维持高位，下游需求处于疲弱环节。驱动纸浆期货的核心因素，进口量以及进口价，当前来说都没有出现利多的变化预期。唯一需要注意的是，在这一次期货价格跌破5000的当下国内现货成交有所好转，虽然本次持续的力度不大，但是这带来了一定的底部想象。然而我们目前暂时依旧不推荐做多，原因在，虽然我们也认为5000以下的针叶浆价格不高估，但当前来说看不到持续性上涨的理由。总体来说，针叶浆以供需边界来看仍然处于偏空的环境中，但是供应偏大的现象大概率也不会持续性的增长，应会维持在高位的水平上。因此，我们判定纸浆期货现阶段的运行区间仍然会维持在5350~4800的范围。操作上，我们偏向于区间内偏空配置。综合以上，我们建议可适当偏空配置，如涨破5350则技术性止损。操作策略：小仓位偏空配置，如涨破5350则技术性止损。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 短期难见确定性上涨，盘整为主 品种 周观点 中线展望 供应：1、降雨天气对海南和云南产区割胶工作均造成一定影响，产出量不及去年同期。2、5月天然橡胶进口环比4月终值小幅减少，不过仍高于去年同期。进入6月后海外步入高产季，后续供应压力较大。3、泰国原料价格相对坚挺，但海外新订单情况一般，价格有走弱风险。需求：1、乘用车销售周度表现持续火热，整体车市企稳修复。2、海外金融风险较前期有所缓和，对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象，不过目前出口表现尚可尚能支撑轮胎开工。库存：1、周内出现库存总量环比下滑的情况，库存拐点是否就此出现还需观察。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周盘面整体变化不大，无论在是价格、消息面还是基本面。周内市面上再次传出收储的消息，不过依旧未得到证实。价差方面，RU-NR主力合约价差延续窄幅波动，RU9-1价差小幅收窄，而非标基差仍处于高位，套利盘加仓空间依旧存在，近期市场观望情绪较浓。后续来看，我们认为未来产区天气因素与收储可能是最大的变量，不过短期的基本面因素仍将对橡胶的上涨形成制约。基本面具体来看，供应端，海南产区降雨量明显增加，一定程度上影响割胶工作开展，原料胶水产出受限；云南同样受到降水影响，胶水虽然已上量，但同比往年该时间段产量仍然偏少。海外产区泰国理论处于原料上量阶段但同样受到雨季影响，胶水产出不多。气候端需要关注厄尔尼诺回归是否会带来的超预期的干旱影响。进口端，5月天胶及合成胶进口总量数据出炉，虽暂无分项数据，但整体来看5月进口量依旧高于往年同期。不过港口原料累库现象上周出现缓解现象，去库拐点是否就此出现还需观察。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现支撑半钢胎开工，企业排产积极性不减。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，国内二季度以来，多项经济金融 数据出现了回落，反映出经济内生动力还不强，需求仍然不足。整体来看，我们认为橡胶短期内难以出现较为确定且持续的上涨行情，仍将维持窄幅偏弱震荡为主，操作上依旧建议暂时观望。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 上周天然橡胶盘面变动情况表 最新价 上周价格 周涨跌 周涨跌幅 ru2309.shf 12060 12000 60 ru2401.shf 13330 13320 10 ru2405.shf 13250 13250 NR2307.INE 9780 9710 NR2308.INE 9765 NR2309.INE 9720 全乳老胶现货价泰混人民币价格 青岛保税区泰标价格（RU0 上周橡胶盘面整体维持平稳，基本面暂无明显变化，而消息继续处于真空期。现货端，泰混价格小幅上涨，全乳老胶方面表现较好，主要部分加工厂胶水倾向生产全乳胶，全乳仍存交割利润。后续我们认为产区天气