农业（软商品）周报：板块整体偏弱，单边观望为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】板块整体偏弱，单边观望为主 ——周报20231029 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、云南产区天气较好，原料处于季节性增量阶段，加工厂整体维持较高开工水平；海南产区台风及降雨扰动，对割胶工作推进影响持续，但乳胶现货价格较低，港口现货成交维持弱势，加工厂抢夺原料积极性明显降低。国内产区整体从海南方面看来产出明显偏少；2、海外整体原料供应持续恢复中，不过在泰国出现好转预期的同时，越南中部地区降雨或将延续至月底。今年东南亚雨季的偏长导致原料产出整体不及预期。 需求：1、汽车整体销售9月份继续表现偏强，主要得益于季度冲刺目标驱动促销明显走强，购车消费需求有所释 放。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、9月我国重卡市场大约销售8.6万辆，连续三个月环比上涨，恢复程度超前期市场预期。主要是受到出口表现的支撑以及新能源重卡对市场份额的逐步占领。库存：截至2023年10月22日，中国天然橡胶社会库存152.38万吨，较上期下降0.26万吨，降幅0.17%。深色胶库存的去化幅度有所放缓，后续进口量存在反弹预期。浅色胶方面为55.4万吨，继续处于累库周期。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶盘面在前半周震荡走高后，于后半周走低，且在周五夜盘大幅跳水，就RU来看已跌 破前期14400支撑位。对于上半周的上行表现，我们更倾向于归结为宏观政策刺激的带动作为，即我国发放1万亿元国债，宏观环境的持续偏暖使得我们对后市需求端预期维持乐观。然而就当前的基本面来看，前期利多因素正 震荡 逐步消退，橡胶盘面出现不同程度的回调，在15000点位受到较强的阻力后，我们认为当前价格已经基本完全计价了市面上的各类利多因素。供应方面的变量表现在泰国天气正在经历显著改善，东北部割胶恢复情况良好，目前产出正在显著上量。而南部降水也恢复正常，原料上量也仅是时间上的问题。所以在前期供应短缺的现实逐步改善的背景下，盘面开始转跌，而这在近月合约上表现的更为明显。而上周NR的表现则更为偏弱，主要是前期在NR盘面上进口的船货正陆续到港，青岛仓库入库率回升明显，整体深色胶去库幅度也明显收窄。虽近两个月来去库走势延续，但绝对库存仍偏高，现货市场依旧表现出显著的供过于求。由于往年4季度天然橡胶盘面走高概率较大，一是逐步进入减产季，原料储备需求增加；二是需求端正是汽车消费季节性旺季。且今年来看，在这两个因素依旧存在的情况下，叠加来自轮储以及厄尔尼诺的不确定变量，所以我们认为中长期来看，天然橡胶总体上行趋势不改。短期从技术面趋势上来看仍将经理回调。操作上，我们建议短期内可继续等待回调后买入，关注下方支撑13700。 操作策略：回调后买入。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出环比继续持平。周均开工率小幅下挫至69.93%但整体变化不大，继续维持年内高位。装置检修方面仅有四川石化继续处于检修状态中。原料丁二烯内盘价格继上周涨近3%后本周继续上涨，幅度达5.5%，主要是因为华东及华南均有装置临时性停车或检修，叠加近期丁二烯需求尚可，市场货源短缺带动价格持续走高。需求：1、半钢胎表现继续较好，为78.44%，环比+2.34%，同比+17.19%。目前企业多生产外贸及雪地胎订单，内销四季胎订单排产不足，缺货现象难改，后续表现预计可以继续维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶上周延续小幅去库。考虑到目前生产利润回落至低位，依旧绝对库存依旧偏高，后续部分民营企业或将降负运行。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存继续累库可能性较大。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年10月20日收盘价为13095元/吨，环比上涨120元/吨，重回13000点位以上。走势主要是受到原料丁二烯周内继续大幅上涨的带动。就自身基本面来看，现货方面两油出厂价上周五下午回调200元/吨，在12600元/吨左右。以目前从生产利润或与天然橡胶价差来看，或者是从成本端推算，以及考虑到下游轮胎厂普遍涨价后，目前价格处于偏相对中性的位置。成本方面，丁二烯外盘价格继续保持较稳的走势。而国内丁二烯表现亮眼，主要是因为华东及华南均有装置计划外停车，山东亦有装置近期有检修计划，叠加10月进口货源大幅减少，供应短缺提振市场价格。而原油方面，我们仍以震荡偏强思路对待，主要是地缘冲突充满了不确定性，目前的情势看冲突短时间难以平息。所以原料方面的指引尚可。目前来看，丁二烯橡胶基本面偏中性，不过在没有较强单边驱动的推动下，盘面或将维持区间震荡。操作上我们建议短期依旧维持观望。 操作策略：维持观望风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：周一，郑棉1月合约跌至15785元/吨，随后阶段性止跌企稳，本周重新站回16000 元/吨之上，籽棉价格跟随止跌反弹，上游螺旋式下跌行情被暂停；外盘本周也呈现反弹之势。 行情展望国际市场。ICE棉价自10月以来持续三周下跌走势，盘面跌至82美分/磅之下，吸引询价买盘增加，美棉周度签约量环比增加，其中中国签约量环比增幅明显，据10月19日，23/24年度美陆地棉周 度签约4.22万吨，环比+161%，周度装运2.22万吨，环比-10.8%。短期来看，国际市场驱动不强，23/24年度，USDA预计全球棉花产量下滑，减产预期支撑棉价，但同时纺服消费依旧低迷，抑制棉价上行空间，基本面作用下ICE棉价宽幅震荡。长期来看，关注美国批发商服装去库周期何时结束，未来消费的好转或带动ICE棉价重心上抬，但未来一个季度内或难以看到终端消费的积极转变。 国内市场。收购进度加快，成本逐步固化、支撑力度加强：根据中国棉花网，截至10.26，全国棉花采摘进度67.5%，交售率55.2%，较过去四年均值下降22.3%，虽然交售进度和往年比较低，但速度环比有所加快，郑棉反弹带动籽棉价格提升，棉农挺价心态再增强，成本固化进度提高，对郑棉价格形成支撑。下游需求不佳，弱现实的问题未改变：根据TTEB，纺织企业持续降开机、累库存，下游问题仍存，棉价承压，但本周以现货指数测算的即期纺纱利润环比向上修复，关注是否带动下游补库。总体来看，短期棉价上下皆难，四季度新棉逐渐上量，供应阶段性增加，且需求不佳，棉价上涨阻力强，同时也面临套保压力，下跌有加工成本支撑；长期来看，新年度预计减产，平衡表或收紧，远月合约长期重心预计上抬。操作建议：单边观望，1-5正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国外糖市方面，美原油下挫、巴西持续增产施压糖价，远期的天气炒作和政策风险犹存，国际原糖价格延续此前的高位震荡局势，周内收于27.4美分/磅。国内糖市方面，供给端在持续边际改善，需求端已过消费旺季，国内糖市阶段性供需宽松，糖价延续震荡。主要逻辑：供需矛盾偏弱，糖价延续震荡。1、供应方面：10月国内生产进入新榨季，整体的产量预估有所下调。23/24榨季，由于甜菜糖种植面积的减少被甘蔗糖的增产所抵消，国内食糖整体呈现出增产，但是整体的产量预测较前期有所下调。23/24榨季预计食糖产量为947万吨，较上一榨季增产50万吨。从进口数据来看，2022/23榨季我国累计进口食糖334.97万吨，同比减少120.75万吨，降幅26.5%；2023年9月份食糖进口数量为63万吨，则全榨季食糖进口量为400万吨，整体进口量处于偏低水平。2、需求方面：23/24榨季预计在1550万吨左右，仍有一定恢复空间。截止2023年9月底，国内白糖销量为853万吨，同比-1.6%。展望23/24榨季，民用消费和工业消费刚需总量持稳，但是掣肘于宏观经济形势，我们并没有看到食糖消费量进一步增长的动力，预计食糖年度消费量为1550万吨 3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至9月底，国内新增食糖工业库存为44万吨， 同比-50.6%，处于历史偏低分位。而从整个榨季的角度来看，在原糖价格居高不下，内外倒挂形势没有好转，进口量可能仍然偏低的情况下，国内食糖的库存预计会进一步去化，23/24榨季期末库存预计减少237万吨。4、白糖观点：国外糖市方面，从估值角度来看，当前原糖估值整体受宏观影响较大，短期内仍有一定不确定性，从驱动角度来看，过去的利空驱动和利多驱动都在不断地减弱，市场陷入博弈状态。国内糖市方面，从估值角度来看，盘面深度贴水、内外倒挂以及国储拍卖成交略有溢价都表明了当前郑糖的价格仍然处于低估状态，盘面下方有限；从驱动角度来看，短期来看，在国内消费旺季已过，供应边际改善的情况下，盘面缺乏明显上行动力，预计短期仍以震荡为主。 投资策略：短期观望为主，中长期逢低做多；风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度减产证伪、巴西增产超预期等。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、从价格角度来说，11月外盘针叶浆报价持续上调，价格在780-800美元之间，对盘面利多。2、从量的角度来说，9月进口量延续高增，对于盘面驱动向下。3、当前供给端的驱动对于盘面相对有限，现货市场交投偏淡证实国内低迷的消费难以承接住盘面逐步上行的价格，成本上行逻辑暂时告一段落。需求：1、整体来看，金九银十消费旺季兑现，下游纸张产量远超历史同期水平。2、高频数据来看，下游部分纸种开工和产消减弱，现货成交偏淡的情况下，对于盘面形成利空。3、市场的交易重点由过去一直以来的消费旺盛向现货成交偏淡切换，持续跟踪下游的开工和需求。库存：1、8月欧洲港口纸浆库存环比7月的157.15万吨上扬2.9%，为161.75万吨，同比去年8月的119.20万吨则大增61.1%，但是尚无法确认进入补库周期。2、随着盘面无风险套利窗口的关闭，仓单压力有所缓解。3、国内港口库存压力边际缓解。本周交易逻辑：上周，期货盘面价格持续回落，主要系一方面现货交投氛围转弱，另一方面临近交割，盘面定价逻辑逐步向俄针切换。从估值角度来看，从价差角度来看，盘面无风险套利窗口关闭和海外纸浆供应商不断调高美金报价，期货上方空间进一步打开，但是从供需关系上来看，整体库存较高，下游需求转