农业（软商品）周报：板块多配为主，部分维持观望

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】板块多配为主，部分维持观望 ——周报20230910 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入上量阶段，但海南受到台风影响降水继续偏多，胶水产出进度仍不 及预期。云南收胶工作逐步恢复正常，胶水开始陆续上量；2、海外整体原料供应继续偏少，特别是泰国方面降雨虽较上周环比减少，但对收胶工作仍存一定扰动，且未来降雨预期仍偏多。 需求：1、汽车销售8月周度表现来看走势较好，各地促销费活动较为丰富、以及疫情后首个暑期出行 提振车市消费。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长。 库存：截至2023年9月3日，中国天然橡胶社会库存157.21万吨，较上期增加0.08万吨，增幅0.06%。深 色胶库存去化幅度较为显著，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为51万吨，继续处于累库周期。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶期货延续偏强走势，不过就具体表现来看，NR涨幅明显远高于RU。我们 认为，虽然深色胶自身基本面正逐步改善，但改善的程度并不足以支撑其近两周连续上涨的走势。就当前基本面来看，近期国内外产区天气扰动因素较多：海南遭受台风来袭，海外方面泰国产区的仍有降雨 震荡 影响新胶供应不及预期，且根据了解当地割胶意愿偏低，后续整体产出或将维持一段时间低位。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。然而，以近一周NR强势上行的表现以及当前的位置来看，我们认为资金的推动作用更大。同时我们也认为，站在当前的时间点上较难以继续用基本面角度去判定后续走势。在浅色胶方面，近期浓乳胶库存偏紧，补库的需求带动了浓乳胶加工利润的上涨，海南地区加工厂之间胶水抢夺现象仍存。目前非标基差来看仍处于历史高位，但近段时间来RU盘面同样持续偏强，且收储尚未完全落地，盘面仍存博弈可能，后续走势需持续观察。操作上，短期内资金快速推涨后的NR及RU盘面或出现较大波动，我们建议暂且维持观望，注意控制风险。 操作策略：短期内维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出环比小幅下调，周均开工率小幅下调至66.32%。锦州石化及烟台浩普处于停车检修中，四川石化月内存检修计划，扬子石化延期至10月中旬重启。原料丁二烯价格周内上涨150元/吨，对丁二烯橡胶现货价格存在一定支撑。需求：1、半钢胎表现稳定，开工率79.00%，环比+0.03%，同比+14.36%。目前企业多生产外贸及雪地胎订单，内销四季胎订单排产不足，缺货现象难改，后续表现预计可以继续维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶重新开始累库，主要是因为上周现货价格上涨过快，高价货源实际成交较为清淡。考虑到目前生产利润依旧偏高，后续产量或将持续维持高位。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存走势可能将走平，甚至不排除有累库的可能。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年9月8日收盘价为13550元/吨，环比上涨255元/吨，周初继前一周涨停后表现继续偏强，但周中开始逐步回落。就自身基本面来看，在近一周丁二烯橡胶现货价格快速上涨后，实际成交偏清淡，但就标准交割品来说供应仍偏紧。成本方面，原油上周受到沙特和俄罗斯自愿延长减产消息的提振，突破90美元/桶，价格突破近11个月以来新高，且短期内预期继续维持偏强震荡。所以受此提振，丁二烯亚洲价格继续上调，同时国内现货价格也小幅走高但幅度不及外盘，内外价差近期收缩明显。丁二烯现货方面，随着下游产品9月进入旺季，罐区库存累库现象缓解，丁二烯短期价格预期偏稳。丁二烯橡胶来看，月内停车检修计划仍存导致短期供给继续偏紧，而下游半钢胎开工率维持高位稳定，所以基本面仍偏稳。期货端，上周因为盘面升水现货并出现了少量的交割利润，卖出量增加。不过随着盘面逐步回落，基差修复至正常水平，我们认为凭借着成本端氛围的偏强支撑以及自身基本面尚可，叠加近段时间整体橡胶圈资金氛围浓厚，9月内仍存反弹上涨动力。不过需要注意的是，盘面在涨停后的波动或较为剧烈，我们建议控制仓位，以及关注使用相应期权工具。 操作策略：短期偏强，建议控制仓位。风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周，内外棉期价冲高回落，郑棉主力合约最低触及16925元/吨，据中国棉花协会，“75万吨棉花进口滑准税配额已下达，新棉收购期间预计持续销售储备棉”，政策传达维稳信号，棉价上涨势头衰减，盘面减仓下行。 行情展望 国际市场。（1）供应方面，截至9月5日，得州干旱指数为306，同比+120，环比+25；美棉生长优良率31%，同比-4%，环比-2%。（2）需求方面，截至8月31日，23/24美陆地棉周度签约1.9万吨，周增37%，周度装运4万吨，周减17.7%。（3）总结，本周经回调下跌后，ICE棉价回归相对合理的估值，供应端驱动仍存，美棉干旱持续，优良率下滑，天气升水将驱动棉价走强，预计ICE棉价围绕85-90美分/磅宽幅震荡，关注下周USDA9月报告，下周ICE棉价存在反弹可能。国内市场。本周市场情绪降温，棉价减仓下行。前期利多，如商业库存低位、新年度减产预期已在盘面消化，储备棉持续投放增加供给，进口利润窗口打开，75万吨滑准税配额下达，9月份进口棉、进口纱预计增量，新花上市前陈棉供给紧张的问题得到缓解；各机构调研反馈新棉长势好于预期，单产或存在上调预期，但9月天气十分关键，关注霜冻对单产的影响。前期利空也发生边际变化，进入8月后，秋冬订单下达，织厂开机率回升、成品去库，原料采购增加，据悉广佛地区贸易环节棉纱库存有所去化，但从tteb数据来看，纱厂延续降开机，总体来看，需求端季节性回暖，利空在边际减弱。未来两个月棉价核心矛盾在收购。籽棉预计减产，而轧花行业技改后产能预计提升，加剧轧花产能过剩的产业链矛盾，收购期短，棉农种植成本高企，今年收购季抢收行情可能再度发生，从而提高加工成本进而抬高郑棉估值。不可否认的是，籽棉价格的上涨未必一定会引起盘面的跟进。但是从历史数据看，在籽棉价格上涨初期，盘面是积极跟进的，而后因为下游利润情况亦或绝对价格情况等因素，阻碍盘面进一步跟进。因此我们认为目前该条逻辑难以证伪，棉价预计仍震荡偏强运行，本周棉价下跌后，上方空间扩大，因此，从风险收益比考虑，建议逢低做多的策略。 操作建议：单边，17000元/吨附近逢低做多。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国外糖市方面，受到原油减产提振，商品市场看涨情绪有所修复，海外原糖上行突破26美分，后续又如我们预期逐步回落，周内收于26.4美分/磅；国内糖市方面，本周受到海外原糖提振影响，国内郑糖表现亮眼，在前期突破7100元/吨大关后有所回落，周五夜盘收于7072元/吨。主要逻辑：原油减产提振，原糖估值再审视。1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至7月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-6.17%），本榨季国内减产基本已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年3-5月，进口量分别为7万吨、7万吨和4万吨，进口量远低于历史平均水平。2、需求方面：需求偏弱进一步证实，下游销量同比放缓。随着消费预期的不断落空，国内销糖量增幅放缓，截止2023年7月底，国内白糖销量为738万吨，同比+9.01%，次于5年均值771万吨。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至7月底，国内新增食糖工业库存为159万吨，同比-43.01%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。 4、白糖观点：国际糖市方面，我们此前认为当前原糖的基本面仍然不足以支撑原糖长期站在26美分 /磅以上，但是受到原油价格提振影响，原糖突破26美分/磅的情况下，我们认为需要重新审视原糖当前的估值，当全球性的供给风险加剧时，原糖价格的合理估值应该有所上调，因此我们上调原糖的价格区间至24-28美分/磅，估值由偏高修正为合理，驱动方面仍然不变，下半年仍处于增产预期落地、印泰产量和出口和宏观驱动的跷跷板效应中。国内糖市方面，在09期现实现回归的情况下，我们认为当前国内糖市供需偏紧的格局在短期内难以改变，后续进口到港和新榨季产量兑现或将短期内给郑糖价格施压，但是在估值偏低的情况下难以成为郑糖下跌的理由，维持后续以慢牛为主的行情判断。 投资策略：逢低做多低估值的2401合约；1-5反套；多国内空海外止盈；风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 盘面驱动：供应：1、9月初的针阔叶浆美金报价都以上调为主，对盘面利多。2、8月木浆进口量创新高，对行情影响偏利空影响。3、市场普遍共识全球供应多向中国转移，中国8月进口量或是对此的反应。需求：1、以下游纸张产量看纸浆整体的消耗量，今年以来一直维持在较高的水平。2、下游纸张普涨，个别纸总涨价传导表现更为顺畅。3、下游纸张整体产销位于历史较高水平，导致国内浆价在高进口量下没有出现大幅累库。4、下游当前价格及产销表现就定性角度来说，属于利多。库存：1、7月欧洲港口纸浆库存环比6月的182.35万吨下降13.8%，为157.15万吨；同比去年7月的97.53万吨则大增61.1%。2、由于打开了无风险套利窗口，仓单数据连续增长。3、浆厂库存天数7月明显下降，对于后续驱动向上。本周交易逻辑： 纸浆 上周，纸浆期货回吐此前的涨幅，整体走势与工业品商品指数走势趋同。从估值角度来看，一方面，在当前盘面给出无风险套利窗口，盘