建材战略研报

投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338号 恒力期货建材战略研报 恒力期货研究院 20231112 请阅读最后一页的重要声明 纯碱SA 观点： 现货市场看，本周现货和贸易商报价均上调200-300元/吨，河南地区重碱价格可购买货源价格在2400元/吨，期限报价在2311合约+80左右，部分碱厂封单，烘托现货市场紧张情绪，后期若带动期限商入场，现货仍有进一步涨价可能。供需角度看，本周碱厂累库2.09万吨，累库幅度大幅不及预期，一方面是供给减量，另一方面也是短期轻碱下游集中补库，导致周内供需差缩小，供给端由于主产地青海环保问题严重，青海昆仑和发投两家碱厂开工降低，且仍进一步降低预期，目前青海损失量占总产量5-6%左右，虽然损失量并不大，但由于供给端阶段性减量以及远兴3期和金山5期新装置投产提负较慢，碱厂降价速率和累库速度存在延后，总体来看，纯碱供需端仍会维持过剩，且供需宽松程度在12月仍会进一步放大，但当前中下游库存水平不高，中游期限商库存较低，若中下游投机备货情绪上来，容易对现货市场紧张情绪形成推波助燃作用，也将使得碱厂年底前累库程度大不如预期。盘面角度看，上周盘面大幅上涨，半是资金情绪渲染助推盘面大涨，半是基本面上供给端减量来的利多，虽然后期累库进程并不会改变，但累库程度兑现在近月估值上将有所改变，使得近月估值底部向上修复。但当前盘面的大幅上涨与上一轮8月的上涨不同，夏季的上涨确实存在低供给低库存的逼仓因素，当前是高供给中性库存下盘面累库不及预期下的估值上修，难以给到持续大幅上涨的驱动，追多需谨慎，同时也要关注后续投产端的变化以及进口到港的利空因素带给盘面的压力。 向上驱动： 下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产、修复贴水向下驱动： 投产进度放量、累库加速、进口碱到港策略： 震荡偏强，1-5正套。 风险提示： 碱厂投产端波动、下游补库节奏变化、政策因素扰动 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 玻璃FG 观点： 现货市场来看，本周沙河现货市场呈现高价回落，低价相对坚挺，以窄幅下调为主，最低价在1866元/吨，湖北价格降幅较大，目前湖北和沙河价差在大幅收窄。供需端来看，本周厂家总库存在4128.3万重箱，环比增加1.53万重箱，环比0.04%，近几周库存基本维持在走平的状态，供需趋于平衡，驱动不明显，而当前由于玻璃利润尚可，供给端也暂时没有减产动力，日熔量仍将维持在17.2万吨附近的高位，这也是玻璃价格难上涨的最大问题，由于供给的高位，供需端只能维持弱平衡，难以实现有效去库，需求端来看，近期北方小赶工一定程度上支撑了玻璃的刚需，但随着降温，北方赶工收尾，下游深加工订单会呈现下滑趋势，对于原片的采购意愿也会有所减弱，多以消耗前期备货以及逢低少量采购为主，但除了传统刚需之外，还应考虑投机需求，在刚需淡季，中游的原片库存也基本降至年内低位，社会库存有效去化，12月份中游的投机冬储需求可能会接力当前下游减弱的刚需，使得玻璃原片整体需求得到一定延续。整体来看，到年底玻璃厂库存或维持当前水平波动，存在小幅去库的可能，但供给高位导致供需相对平衡，使得现货向上驱动不明显，主产地沙河厂家低库存状态下价格难大幅下移也难有上涨空间。盘面角度看，现货以小幅阴跌为主，盘面周内向上修复基差，但修复至平水附近则需要考量现货的去库能力，在当前的供给水平下，预计盘面难有继续大幅上冲的驱动，价格走势预计相对震荡。 向上驱动： 下游深加工订单好转、中游投机备货、地产政策推动、宏观情绪转暖向下驱动： 地产资金问题未解决、复产点火增加、中下游阶段性消耗库存策略： 区间震荡为主 风险提示： 宏观政策风险，地产端大幅好转，中下游补库 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.1纯碱投产情况 企业 新增产能 投产时间 工艺 月产能增加 安徽红四方 20 23.6月已投 联碱法 1.85 内蒙古阿拉善一期1线 150 23.6月已投 天然碱 13.86 内蒙古阿拉善一期2线 150 23.9月已投 天然碱 13.86 金山化工 200 23.8月已投 联碱法 18.48 重庆湘渝 20 23.9月已投 联碱法 1.85 内蒙古阿拉善一期3-4线 200 23.11月 天然碱 18.48 江苏德邦 60 23.12月 联碱法 5.55 •阿拉善3-4线暂未投料。 •金山化工五期项目目前负荷提升中，暂未实现满产。 数据来源：公开资料恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.2重碱周度平衡表 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.3现货价格近期止跌反弹 沙河重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 华北重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 华北重碱-轻碱价差 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1935 19年 20年 21年 22年 23年 华北轻碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.4纯碱供给端小幅下降 纯碱开工率（%） 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱产量（万吨） 72 67 62 57 52 47 42 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 18年 19年 20年 21年 22年 23年 重碱产量（万吨） 40 35 30 25 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 轻碱产量（万吨） 32 30 28 26 24 22 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.5纯碱需求小幅好转，重碱刚需维持高位 纯碱表需 80 70 60 50 40 30 20 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 玻璃耗碱量 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年 20年 21年 22年 23年 轻碱表需 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年2020年2021年2022年2023年 重碱表需 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱交割库 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 1.1.6碱厂库存累库放缓，玻璃厂原料库存小幅提升 纯碱厂库 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱行业总库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 玻璃厂纯碱库存天数 55 45 35 25 15 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.7纯碱成本暂稳，利润回升 氨碱法成本 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 氨碱法利润 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法双吨利润 2500 2000 1500 1000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法单吨成本 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.8玻璃纯碱价差再次拉大，烧碱与轻碱价差收窄 玻璃纯碱现货价对比 3500 3000 2500 2000 1500 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 重碱沙河送到价 沙河玻璃现货价 玻璃-纯碱现货价差 1200700 200 -300-800-1300-1800 1/2 2/2 3/24/25/26/27/28/29/2 10/2 11/2 12/2 20年21年22年23年 华北烧碱折百价-轻碱价差 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 华北烧碱折百价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源：隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.9纯碱盘面大幅上涨 纯碱主力合约基差 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2021年 2022年 2023年 SA01合约 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 纯碱01合约盘面利润 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2