策略专题研究：资金跟踪系列之八十：“交易”明显回流，“配置”继续切换

策略专题研究 资金跟踪系列之八十：“交易”明显回流，“配置”继续切换 2023年07月17日 宏观流动性：上周(20230710-20230714)美元指数继续回落，中美利差“倒 挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期再度回落。对于海外而言，流动性边际有所改善(Ted利差/3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。 交易热度与波动：市场整体交易热度继续回落，汽车、传媒、消费者服务、 通信等板块交易热度处于相对高位；传媒等板块波动率仍处于历史高位。 分析师牟一凌 机构调研：食品饮料、医药、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，有色、银行、房地产等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被继续下调。行业上，商贸零 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 售、公用事业、机械、钢铁、通信、医药、纺服、建筑、银行等23/24年净利润 邮箱：meikai@mszq.com 预测均被上调。指数上，创业板指的23/24年净利润预测均被上调，上证50、中证500、沪深300则均被下调。风格上，各类成长、大盘/中盘价值的23/24 相关研究 年的净利润预测均被下调，小盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调 1.资金跟踪系列之七十九：“配置”力量的切换 北上配置盘和北上交易盘均大幅回流。上周(20230710-20230714)北上配置盘净买入64.07亿元，北上交易盘净买入124.79亿元。日度上，北上配置盘先持续净买入，后小幅净流出，北上交易盘则仅在周三净流出，其余交易日均持续净买入。行业上，两者共识在于净买入通信、金融、医药、电子、汽车、有色等板块，同时净卖出消费者服务、房地产、建材、军工等行业。风格上，北上配 2.资金跟踪系列之七十八：“交易”力量仍在“反复”3.资金跟踪系列之七十七：“配置”流入，“交易”反复 4.资金跟踪系列之七十六：交易结构逐步迎来 “顺风” 置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘成长、大盘/中盘价值，而在其他板块存在分 5.资金跟踪系列之七十五：交易结构延续改善 歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台、美的集团9.58亿元、6.42亿元、3.51亿元。分行业看，配置盘在机械、食品饮料、有色、煤炭、计算机等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度有所回落，仍处于年内低位。上周(20230710-20230714)两融 净卖出49.75亿元，主要净买入计算机、通信、汽车、电新、军工、交运等板块，主要净卖出金融、化工、食品饮料、煤炭、农林牧渔、有色等板块。分行业看两融活跃度，消费者服务、非银、建筑、交运、传媒、纺服、家电、房地产、医药等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块。 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金，但规模边际放缓。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓TMT、医药、军工、石油石化、纺服、钢铁等板块，主要减仓电新、食品饮料、汽车、家电、房地产、有色等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，但规模边际放缓，行业上，与周期、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、医药、科技、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、建筑建材等板块，同时净卖出消费、新能源，而在周期、金融地产、医药、科技、电力、军工、高端制造等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度继续小幅回升，在通信、医药等板块相对较高，在非银、商贸零售、农林牧渔、公用事业、轻工、计算机等板块次之。值得关注的是，一方面，北上配置盘明显回流，且主要集中在通信、家电、新能源产业链、金融、电子、建筑等板块；另一方面，北上交易盘仍是北上回流的主要力量，而两融活跃度仍在年内低位，这意味着交易型资金可能仍将反复对市场形成扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落4 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄5 2市场整体交易热度继续回落，汽车、传媒、消费者服务、通信等板块的交易热度处于相对高位；石油石化、食品饮料、金融、农林牧渔、通信、建筑等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位6 3食品饮料、医药、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，有色、银行、房地产等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，商贸零售、电力及公用事业、机械、钢铁、通信、医药、纺服、建筑、银行等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均下降；而23/24年净利润预测下调组合占比均上升；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，商贸零售、电力及公用事业、机械、钢铁、通信、医药、纺服、建筑、银行等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指的23/24年净利润预测均被上调，上证50、中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，小盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调12 5北上配置盘和北上交易盘均大幅回流14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入通信、金融、医药、电子、汽车、有色等板块，同时净卖出消费者服务、房地产、建材、军工等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘成长、大盘/中盘价值，而在中盘成长、小盘价值存在分歧15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台、美的集团16 5.4北上配置盘在机械、食品饮料、有色、煤炭、计算机等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度有所回落，仍处于年内低位19 6.1两融主要净买入计算机、通信、汽车、电新、军工、交运等板块，主要净卖出金融、化工、食品饮料、煤炭、农林牧渔、有色等板块19 6.2消费者服务、非银、建筑、交运、传媒、纺服、家电、房地产、医药等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，消费者服务板块的融资买入占比处于历史相对高位19 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)20 7主动偏股基金仓位继续回升，基民整体继续净申购基金，但规模边际放缓22 7.1主动偏股基金的股票仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、医药、军工、石油石化、纺服、钢铁等板块，主要减仓电新、食品饮料、汽车、家电、房地产、有色等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，但规模边际放缓，与周期、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、医药、科技、电力等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落 上周(20230710-20230714)美元指数继续回落。截至2023年7月11日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期再度回落。 上升，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20230710-20230714)美元指数继续回落图2：截至2023年7月11日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230710-20230714)10Y中国国债/美 债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230710-20230714)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期再度回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 对于海外而言，上周(20230710-20230714)离岸美元流动性边际有所改善，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差继续收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。 图5：上周(20230710-20230714)3个月美债利率/3 个月美元Libor均有所上升，Ted利差继续收窄 图6：上周(20230710-20230714)3个月Libor-OIS 利差继续收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 6 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):