策略专题研究：资金跟踪系列之八十四：北上配置盘的“交易化”

策略专题研究 资金跟踪系列之八十四：北上配置盘的“交易化” 2023年08月14日 宏观流动性：上周(20230807-20230811)美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差/3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。交易热度与波动：市场交易热度明显回落，非银、房地产、传媒等板块交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。机构调研：计算机、电新、家电、医药、食品饮料、电子等板块调研热度居前，医药、电新、煤炭等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，医药、电新、传媒、建材、汽车、食品饮料、纺服等23/24年净利润预测均被上调。指数上，创业板指的23/24年净利润预测均被上调，中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，上证50的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，小盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。北上配置盘和北上交易盘均大幅流出。上周(20230807-20230811)北上配置盘净卖出105.62亿元，北上交易盘净卖出119.38亿元。日度上，北上配置盘和北上交易盘均持续净流出。行业上，两者同时净买入非银、建材等板块，同时净卖出电子、银行、传媒、食品饮料、计算机、汽车等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘价值板块，而在中盘/小盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台15.44亿元、2.08亿元，净卖出美的集团3.27亿元。分行业看，北上配置盘在银行、纺服、食品饮料、汽车等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之八十三：北上放缓，两融“接力”2.资金跟踪系列之八十二：北上回流，两融“徘徊” 3.资金跟踪系列之八十一：“交易”扰动仍存 4.资金跟踪系列之八十：“交易”明显回流，“配置”继续切换 5.资金跟踪系列之七十九：“配置”力量的切换 两融活跃度快速回落至今年以来的相对低位。上周(20230807-20230811)两融净卖出26.99亿元，主要净买入医药、食品饮料、钢铁、农林牧渔、商贸零售等板块，主要净卖出TMT、有色、电新、军工、房地产等板块。分行业看两融活跃度，银行、钢铁、商贸零售等板块融资买入占比均上升。风格上，两融净买入大盘成长/价值板块，净卖出中盘/小盘成长/价值板块。主动偏股基金仓位再度回落，个人持有为主的ETF继续被净申购。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓房地产、汽车、电新、钢铁、建材、家电等板块，主要减仓有色、石油石化、军工、建筑、医药、通信等板块。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、医药、军工、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、消费、周期、电力等板块相关的ETF被净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度继续明显回落，在建材、钢铁等板块相对较高。值得关注的是，上周北上配置盘/交易盘均持续净流出，且两融活跃度也快速回落，这意味着一方面，资金之间的“接力”可能并不顺利；另一方面，过往偏稳定的北上配置型资金也呈现了一定“交易化”的特征：买在右侧(7月政治局会议之后开始持续回流)，卖在左侧(8月2日以来逐步流出)，且买卖的交易频率在变大。这与过往北上配置型资金往往会在阶段底部持续回流有很大不同。实际上，我们在《山头斜照却相迎》中提到的险资当前面临的配置困境同样也可能带来了其行为上的“交易化”。相应地，正如我们在《切换艰难，等待主线》中提到的，在主动权益基金负债端遭遇净赎回的同时，被动权益基金被明显净申购、交易能力较强的“固收+”基金也获得了增量资金。因此，在部分配置型资金“交易化”、交易能力较强的投资者获得增量资金的情况下，交易范式可能正在变化，习惯于过去“景气投资”的投资者在当下可能正面临“不适感”。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄3 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回落3 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄4 2市场整体交易热度明显回落，非银、房地产、传媒等板块的交易热度处于相对高位；通信、汽车、家电、轻工、建材、钢铁等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下5 3计算机、电新、家电、医药、食品饮料、电子等板块调研热度居前，医药、电新、煤炭等板块的调研热度环比上升较快 ...................................................................................................................................................................................7 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，医药、电新、传媒、建材、汽车、食品饮料、纺服等板块23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，医药、电新、传媒、建材、汽车、食品饮料、纺服等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3创业板指的23/24年净利润预测均被上调，中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，上证50的23/24 年净利润预测分别被上调/下调11 4.4风格上，大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，小盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调11 5北上配置盘和北上交易盘均大幅流出13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入非银、建材等板块，同时净卖出电子、银行、传媒、食品饮料、计算机、汽车等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘价值板块，而在中盘/小盘价值存在分歧14 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团15 5.4北上配置盘在银行、纺服、食品饮料、汽车等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度快速回落至今年以来的相对低位18 6.1两融主要净买入医药、食品饮料、钢铁、农林牧渔、商贸零售等板块，主要净卖出TMT、有色、电新、军工、房地产等板块18 6.2银行、钢铁、商贸零售等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比处于历史相对低位18 6.3两融净买入大盘成长/价值板块，净卖出中盘/小盘成长/价值19 7主动偏股基金仓位再度回落，基民整体继续净申购基金21 7.1主动偏股基金的股票仓位再度回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓房地产、汽车、电新、钢铁、建材、家电等板块，主要减仓有色、石油石化、军工、建筑、医药、通信等板块21 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、中盘价值的相关性回落.22 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数均上升23 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、医药、军工、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、消费、周期、电力等板块相关的ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回落 上周(20230807-20230811)美元指数继续上升。截至2023年8月8日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期回落。 降，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20230807-20230811)美元指数继续上升图2：截至2023年8月8日，美元多头/空头规模均下 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230807-20230811)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230807-20230811)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 对于海外而言，上周(20230807-20230811)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别不变/下降，Ted利差收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均上升，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率分别上升/下降，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。 图5：上周(20230807-2023081