深度解析22Q3债基季报：长短债基信用策略分化，Q4债市预期维持震荡

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 长短债基信用策略分化Q4债市预期维持震荡 ——深度解析22Q3债基季报 2022年11月12日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 长短债基信用策略分化Q4债市预期维持震荡 2022年11月12日 三季度债基规模持续增长，中长期纯债环比增量较大。2022Q3新发基金348只，环比Q2增加50只，其中债券基金新增102只，环比Q2下降22只。Q3公募基金总规模26.25万亿，环比下降0.41万亿,其中债券基金 8.30万亿,新增5468亿，环比增速7.05%,单季度规模增长位居各类基金首位,占比超30%。从债基分类上看，主要二级分类规模均环比上涨，指数债券型基金环比规模增速最快，中长期纯债基金环比增量最大。 2022Q3债券型基金收益分化，纯债基金收益上扬，二级债基净值出现一定回撤。2022Q3债基加权平均净值提升0.29%，相对于Q2的1.51%有所回落。具体来看，中长债与短债基金Q3净值分别上升1.01%与0.73%，中长债基金表现好于Q2；而在转债指数、股票指数下跌带动下，混合二级债基Q3净值下跌2.02%，年初以来累计净值下跌3.99%。 从资产配置角度来看，Q3债券基金债券配置比例及绝对金额同步提升，股票和现金类资产配置比例均有所下降。2022Q3债券基金债券配置比例及绝对金额同步提升。进一步细分来看，2022Q3纯债基金增配债券3608亿，环比Q2的41亿大幅提升；混合基金配置债券的比例也有所提升。 从券种配置角度来看，各类型债券基金均增配利率债，混合型债券基金的转债配置比例被动下降。2022Q2短期纯债基金利率债配置比率14.67%，环比Q2上升0.69个百分点；中长期纯债基金利率债配置比率为51.10%环比上升3.29个百分点；混合型债基利率债配置比率也有所上升，但可转债的配置比率降至11.21%。 从债基策略上看，Q3各类债基均采取了降低杠杆比例，提升久期的策略但在中长债基金压缩低评级投资，短债基金有所下沉。各类债券型基金杠杆比例均有所下降，久期均存在不同程度提升，中长期纯债基金持续压缩低评级信用债投资占比，短期纯债基金和混合型债券基金的低评级信用债投资占比均有所上升。 从绩优产品季报看，Q3纯债基金业绩主要来自在收益率下行期及时提升仓位久期把握波段收益，而混合债券型基金降低含权资产的仓位以及板块的均衡配置也是超额收益的重要来源。对于后市展望，多数机构认为宏观基本面内生增长动力依然不足，债券四季度大概率呈现震荡格局，需要防范利差走阔风险；含权资产目前已经具备市场和估值的支撑，中长期具备配置价值，未来会重点关注行业景气度和盈利提升带来的结构性机会 Q3绩优可转债基金多采取防御姿态低配含权资产，风格上均衡配置，增加价值型、低价转债的仓位。同时，绩优可转债基金认为四季度转债不必过于悲观，在优良基本面基础上关注估值价格适中且弹性较高的个券。 风险因素：疫情反复，疫苗接种不及预期，经济复苏与政策不达预期。 目录 一、市场概况：三季度债基快速扩容，中长期纯债基金增量最大4 1.1Q3债基规模增长5468亿，单季度规模增长位居各类基金首位4 1.2Q3债券基金新发行2597亿份，发行量为历年同期次高位5 二、组合管理：纯债基净值表现更优，各类债基降杠杆拉久期信用策略分化6 2.1Q3纯债基金收益上扬，二级债基净值出现一定回撤6 2.2Q3债券基金债券配置比例上升股票、现金类资产配置下降7 2.3各类型债券基金均增配利率债、减配信用债8 2.4Q3债券基金降杠杆拉久期长短债基金信用风险偏好分化10 2.5Q3公募增配半导体、生物医药板块转债，AA+及以上持仓占比进一步提升11 2.6Q3广义公募转债持仓增速小幅回落13 三、机构观点：四季度债券大概率维持震荡含权资产关注基本面支撑的高弹性标的15 3.1纯债波段交易机会以及对含权资产的整体低配是二季度债基业绩的主要来源15 3.2机构普遍认为Q4债市维持震荡含权资产估值低位，重视结构性机会18 3.3可转债基金方面，低配含权资产带来三季度超额收益，优质基本面与合理估值共同决定未来择券方向21 风险因素23 图目录 图1：公募基金数目持续上升，债券型、混合型基金上升较为明显（只）4 图2：截止到2022Q3债券基金数目占比近30%4 图3：2022Q3债券基金新增102只4 图4：公募基金净资产受权益市场拖累环比有所下滑，但债券市场小幅走牛债券型基金规模持续上升（亿元）4 图5：截止到2022Q3债券基金净资产占比超30%5 图6：2022Q3债券基金净资产新增5468亿位居各类基金首位（亿元）5 图7：Q3指数债券型基金环比规模增速最快，中长期纯债基金环比增量最大（亿元）5 图8：22年债券型基金发行速度大幅领先去年同期（亿份）6 图9：22Q3发行2597亿份，发行量为历年同期高位（亿份）6 图10：2022Q3债券型基金指数提升0.29%，其中混合债券型二级基金指数下跌2.02%，中长期纯债基金指数上涨1.01（%）6 图11：22Q3收益率全面下行（bp）7 图12：2022Q3新股开盘涨幅与上季度持平7 图13：2022Q3中证转债指数、万得全A指数均明显下跌7 图14：2022年以来债券型基金指数上涨1.28%，其中混合债券型二级基金指数跌幅依然最高达-3.99%（%）7 图15：2022Q3基金增配债券0.53万亿，减配股票0.80万亿8 图16：2022Q3开放式债券型基金债券配置金额和比率同步上升8 图17：2022Q3开放式纯债基金增配债券3608亿，配置比率上升0.04个百分点8 图18：2022Q3开放式混合债券型基金债券配置比率上升，股票配置比率下降8 图19：短期纯债基金主要增配利率债9 图20：长期纯债基金增配利率债、减配信用债9 图21：Q3混合债券型基金对可转债的配置绝对金额上升，但增幅不及产品规模变化导致配置比例有所下降9 图22：各类债券型基金杠杆比率环比均有所下降（%）10 图23：各类债券型基金久期环比均有不同程度提升（年）10 图24：各类基金信用下沉偏好有所分化，低评级信用债在中长期纯债基金中的占比持续下降11 图25：公募转债持仓环比继续提升12 图26：债券型基金转债持仓比例环比下降0.18个百分点12 图27：22Q3公募环比增持前十大转债（亿元）12 图28：22Q3公募环比减持前十大转债（亿元）12 图29：公募基金转债持仓评级变化（亿元）12 图30：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）12 图31：6-9月转债持有人机构情况（亿元）13 图32：Q3末各类型投资者转债持仓占比（%）13 图33：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）14 图34：2022年三季度业绩突出的纯债基金通过提升仓位久期把握收益率下行机会，同时利用资金面宽松维持较高杠杆水平（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）16 图35：2022Q3业绩突出的混合债券基金大多采取中性及以上的仓位久期策略，减配含权资产，在含权资产内部进行板块均衡配置（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）17 图36：2022年三季度业绩突出的纯债券基金普遍认为四季度债市维持震荡（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）19 图37：2022年三季度业绩突出的混合债券基金普遍认为债券收益率及利差处于历史低位，含权资产估值偏低重视结构性机会（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）20 图38：2022年三季度业绩突出的可转债基金多数降低含权资产仓位、均衡配置（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）22 图39：2022年三季度业绩突出的可转债基金普遍认为转债方面关注基本面优良估值适中的弹性个券（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）23 一、市场概况：三季度债基快速扩容，中长期纯债基金增量最大 1.1Q3债基规模增长5468亿，单季度规模增长位居各类基金首位 2022Q3新发基金348只，新发债券基金占比回落至29%，环比Q2有所下降。2022Q3公募基金整体数量达到了 10,190只，突破一万大关，其中债券基金占比达29.21%，相对于2022Q2持平。Q3新发基金共348只，环比Q2增加50只，其中债券基金新增102只，环比Q2下降22只，债券基金新增数目占2022Q3整体新增的29.31%,相对于Q2下降12.30个百分点。 图1：公募基金数目持续上升，债券型、混合型基金上升较为明显（只） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：截止到2022Q3债券基金数目占比近30% 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：2022Q3债券基金新增102只 资料来源:万得，信达证券研发中心 Q3债券基金规模增长5468亿，环比增速达7.05%，单季度规模增长金额位居各类基金首位。2022Q3受到权益市场整体表现疲软影响，公募基金总规模26.25万亿，环比下降0.41万亿，降幅1.53%，与Q1规模变化幅度接近。三季度债券基金总规模达到8.30万亿，占全部公募基金的比重达到31.61%，其中债券基金新增5468亿，环比增速7.05%，单季度规模增长金额位居各类基金首位。 图4：公募基金净资产受权益市场拖累环比有所下滑，但债券市场小幅走牛债券型基金规模持续上升（亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：截止到2022Q3债券基金净资产占比超30% 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：2022Q3债券基金净资产新增5468亿位居各类基金首位 （亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 Q3债券型基金主要二级分类规模均环比上涨，指数债券型基金环比规模增速最快，中长期纯债基金环比增量最大。2022Q3债券型基金内部规模普遍增长。指数债券型基金Q3规模升至0.50万亿，较Q2增长1134.25亿元，环比增幅29.12%，增幅在所有债基分类中领先；中长期纯债基金Q2存量规模4.84万亿，较Q2增长3191.21亿元，增量最大，环比增幅7.06%；短期纯债基金Q3规模升至0.91万亿，较Q2增长893.13亿元，环比增幅10.89%，包含一级债基、二级债基和可转债基金的混合债券型基金Q2规模升至1.84万亿，较Q2增长1150.07亿元，环比增幅6.68%。 图7：Q3指数债券型基金环比规模增速最快，中长期纯债基金环比增量最大（亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 1.2Q3债券基金新发行2597亿份，发行量为历年同期次高位 2022Q3新发行债券基金2597亿份，发行量为历年同期次高。在债券市场整体牛市背景下，2022Q3债券型基金发行规模达到2597亿份，发行量为历年同期次高位，相比于21年同期增幅达到了55.25%。22年以来债券型基金累计发行达到6911亿份，同比去年增长44.53%。 图8：22年债券型基金发行速度大幅领先去年同期（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：22Q3发行2597亿份，发行量为历年同期高位（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 二、组合管理：纯债基净值