深度解析23Q1债基季报：债基Q1规模企稳杠杆再创新高，增配信用与含权资产推升净值

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 债基Q1规模企稳杠杆再创新高增配信用与含权资产推升净值 ——深度解析23Q1债基季报 2023年05月07日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 债基Q1规模企稳杠杆再创新高增配信用与含权资产推升净值 2023年05月07日 Q1债基规模降幅明显收窄，短债基金规模提升，指数债基规模下滑。2023Q1新发基金218只，环比减少83只，其中债券基金新增63只，环比减少84只，债券基金新发份额达到1597亿份，为历史同期高位，或与机构委外需求恢复有关。Q1公募基金总规模26.22万亿，环比提升0.46 万亿,其中债券基金7.65万亿,下滑126亿，环比降幅大幅收窄至0.16%从债基分类上看，指数债券型基金环比规模大幅下滑，短期纯债基金环比增幅最大，中长期纯债基金规模环比基本稳定。 Q1各类债基净值均有上涨。2023Q1债基加权平均净值上涨1.17%。具体来看，中长债与短债基金Q1净值分别上涨0.94%与0.94%，短端信用估值修复或利好信用债配置比例更高的短债基金；一级债基与二级债基Q1净值分别上涨1.45%、1.75%，新股开盘涨幅恢复助力一级债基提振收益。 从资产配置角度来看，Q1债券基金债券配置比例及绝对金额同步回升，股票和现金类资产配置比例均有所下降。Q1债基债券配置比例及绝对金额同步回升。进一步细分来看，2023Q1纯债基金增配债券0.23万亿，占比相对22Q4大幅提升；混合型债券基金减配债券幅度也明显下滑。 从券种配置角度来看，各类债基均增配信用减配利率，混合型债基持续增配可转债。Q1各类债基均主动增配信用债，其中短债基金信用债配置比例提升2.58%增幅最大；混合型债基可转债配置比率持续上升。 从债基策略上看，Q1各类基金均不同程度提升了杠杆比例，中长期纯债基金杠杆率再创新高。各类债基久期分化，短债基金久期抬升，中长期债基久期小幅回落。中长债基金低等级信用债配置比例略有抬升，但短债基金增配高评级信用债，低等级信用债市值占比大幅压降，混合型债基由于转债市场表现较强，通过增配转债的方式提高了低评级债券的配置占比 从绩优产品季报看，Q1纯债基金业绩主要来自对信用债资产的增配以及部分个券挖掘，而混合债券型基金积极参与含权资产的投资以及超配TMT板块也是超额收益的重要来源。从其对后市的展望看，混合债基方面，“中特估”和一带一路主题是短期关注重点，同时也关注消费、周期等板块中优质个股的错杀机会，转债方面更重视自下而上的股性个券挖掘；纯债方面，绩优基金季报认为二季度债市或仍将维持震荡格局，在配置上仍将以票息策略为主。 Q1绩优可转债基金在含权资产上采取高仓位运作，普遍参与了TMT、消费板块配置。同时，绩优可转债基金一季报认为二季度转债估值仍偏高择券偏好偏股型转债标的，重视基本面和估值的匹配。 风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：一季度债基规模企稳，指数债券型基金规模明显下滑4 1.1Q1债基规模下滑126亿，理财赎回冲击后规模逐步企稳4 二、组合管理：债基净值普遍上涨，各类债基普遍增配信用资产7 2.1Q1债券型基金各品种净值均出现上行7 2.2Q1债基债券配置比例上升权益与现金配置比例小幅下滑8 2.3各类债基均增配信用减配利率，混合型债基可转债配置比例持续提升9 2.4Q1债券基金杠杆率提升，短债基金久期上升但低评级信用债配置比例下降10 2.5Q1公募增配耐用消费品、生物制药、材料板块转债，AA+及以下持仓占比提升12 2.6Q1基金、险资、券商转债持仓再度回升，但外资与散户转债持仓下降13 三、机构观点：二季度债券多空交织维持震荡含权资产重视基本面与估值匹配15 3.1提高信用债配置比例以及对TMT板块的配置是一季度债基业绩的主要来源15 3.2机构普遍认为Q2权益市场关注“中特估”，转债重视自下而上个券挖掘18 3.3可转债基金方面，高含权资产仓位和TMT板块配置带来一季度超额收益，基本面与估值匹配是二季度择券方向22 风险因素26 图目录 图1：公募基金数目持续上升，混合型、债券型基金上升较为明显（只）4 图2：截止到2023Q1债券基金数目占比近30%4 图3：2023Q1债券基金新增63只4 图4：23Q1债券基金发行量为历史同期高位（亿份）5 图5：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）5 图6：公募基金净资产环比小幅提升，债券型基金规模逐步企稳（亿元）5 图7：截止到2023Q1债券基金净资产占比约29%5 图8：2023Q1债券基金净资产下滑126亿规模逐步企稳（亿元）5 图9：Q1指数债券型基金环比规模大幅下滑，短期纯债基金环比增幅最大（亿元）6 图10：2023Q1债券型基金指数上涨1.17%，其中混合债券型二级基金指数上涨1.75%，中长期纯债基金指数上涨0.94%（%）7 图11：23Q1利率债收益率平坦化上行（bp）8 图12：2023Q1新股开盘涨幅与上季度相比大幅回升8 图13：2023Q1中证转债指数、万得全A指数均上涨8 图14：历年债券型基金二级分类涨跌幅（单位：%，2023年为截至Q1数据）8 图15：2023Q1基金减配债券0.07万亿，增配股票0.22万亿9 图16：2023Q1开放式债券型基金债券配置金额和比率提升9 图17：2023Q1开放式纯债基金增配债券3089亿，配置比率提升0.48个百分点9 图18：2023Q1开放式混合债券型基金债券配置比率下降，股票配置比率上升9 图19：短期纯债基金主动提高信用债配置比例10 图20：长期纯债基金增配信用债、减配利率债10 图21：混合债券型基金增配信用债、可转债，减配利率债10 图22：各类债券型基金均抬升杠杆比率（%）11 图23：中长期债券型基金久期环比下降，短期纯债基金和混合型债券基金久期提升（年）11 图24：短期纯债基金低评级信用债配置比例大幅下滑11 图25：公募转债持仓环比继续提升12 图26：债券型基金转债持仓比例环比提升0.09个百分点12 图27：23Q1公募环比增持前十大转债（亿元）13 图28：23Q1公募环比减持前十大转债（亿元）13 图29：公募基金转债持仓评级变化（亿元）13 图30：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）13 图31：1-3月转债持有机构情况（亿元）14 图32：Q1末各类型投资者转债持仓占比（%）14 图33：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）14 图34：2023Q1业绩突出的纯债基金主要通过提高信用债配置比例和适当进行个券挖掘获取超额收益（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）15 图35：2023Q1业绩突出的混合债券基金大多积极参与权益、转债资产投资，在含权资产内部对TMT板块进行增配（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）17 图36：2023Q1业绩突出的纯债券基金普遍认为二季度债市震荡，偏好采取票息策略（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）19 图37：2023Q1业绩突出的混合债券基金普遍认为二季度关注“中特估”和一带一路主题标的，转债方面重视自下而上的个券挖掘和股性转债（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）21 图38：2023Q1业绩突出的可转债基金多数维持含权资产高仓位、并抓住了数字经济的行情机会（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%） ............................................................................................................................................................23 图39：2023Q1业绩突出的可转债基金普遍认为转债整体估值高位，优先关注偏股型个券（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）24 一、市场概况：一季度债基规模企稳，指数债券型基金规模明显下滑 1.1Q1债基规模下滑126亿，理财赎回冲击后规模逐步企稳 2023Q1新发基金218只，新发债券基金占比20.93%，环比22Q4有所下滑。2023Q1公募基金整体数量达到了 10,709只，其中债券基金占比达29.76%，相对于2022Q4小幅下滑。Q1新发基金共218只，环比22Q4减少83只，其中债券基金新增63只，环比22Q4减少84只，债券基金新增数目占2023Q1整体新增的20.93%,相对于22Q4下降21.31%。 图1：公募基金数目持续上升，混合型、债券型基金上升较为明显（只） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：截止到2023Q1债券基金数目占比近30% 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：2023Q1债券基金新增63只 资料来源:万得，信达证券研发中心 2023Q1新发行债券基金1597亿份，发行量为历史同期高位。尽管新发基金数量下降，但随着春节后债券市场逐步企稳，叠加结构性资产荒下，机构投资者委外需求显著恢复，2023Q1债券型基金发行规模达到1597亿份，发行量位居历史同期高位。 图4：23Q1债券基金发行量为历史同期高位（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：历年分季度债券型基金发行规模（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 理财赎回冲击后债基规模逐步企稳，Q1环比下滑126亿，环比降幅收窄至0.16%。2023Q1公募基金总规模26.22万亿，环比提升0.46万亿，升幅1.80%。其中债券基金总规模在理财赎回冲击后逐步企稳，Q1环比下降126亿降至7.65万亿，占全部公募基金的比重达到29.17%。此外，Q1货币市场基金单季度规模增长4981亿，股票型基金单季度规模增长1051亿；但FOF基金规模下滑明显，单季度减少1673亿。 图6：公募基金净资产环比小幅提升，债券型基金规模逐步企稳（亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：截止到2023Q1债券基金净资产占比约29% 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：2023Q1债券基金净资产下滑126亿规模逐步企稳（亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 Q1债券型基金主要二级分类规模变化分化明显，指数债券型基金环比规模大幅下滑，短期纯债基金环比增长最大。2023Q1债券型基金内部规模环比变化分化明显。指数债券型基金Q1规模降至0.48万亿，较22Q4下滑1146.83亿元，环比降幅19.30%，为所有债基分类中降幅最大板块；中长期纯债基金Q1存量规模4.81万亿，较22Q4小幅回落；短期纯债基金Q1规模升至0.73万亿，较22Q4增长915.30亿元，环比增幅14.40%，包含一级债基、二级债基和可转债基金的混合债券型基金Q1规模升至1.63万亿，较22Q4增长344.79亿元，环比增幅2.17%。 图9：Q1指数债券型基金环比规模大幅下滑，短期纯债基金环比增幅最大（亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 二、组合管理：债基净值普遍上涨，各类债基普遍增配信用资产 2.1Q1债券型基金各