证券行业2023&2024Q1业绩综述：高基数下业绩触底 并购预期优化行业格局

证券研究报告 非银金融报告日期：2024年05月16日 高基数下业绩触底并购预期优化行业格局 ——证券行业2023&2024Q1业绩综述 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持）最近一年走势 分析师：杨晓天 执业证书编号：S0230521030002邮箱：hlzqyxt@163.com 相关阅读 《公募降佣正式稿落地减费让利提振市场信心：公募基金佣金费率改革点评》2024.04.22 《国联证券(601456.SH)点评报告：公司并购民生证券进入实质推进阶段》2024.04.28 请认真阅读文后免责条款 摘要： 2023年全行业145家证券公司全年实现营业收入4059.02亿元，净利润1378.33亿元，分别同比变动2.77%、-3.14%。2023年净资产收益率4.80%，同比下降0.51个百分点。2023年行业整体经营情况整体稳定，资本实力稳步增强，头部券商提高综合金融服务能力，抓住机遇做优做强,中小券商积极探索特色化经营模式，立足区域优势和专业特色。 2023年上市券商业绩总体与2022年相比变化不大，实现收入合计4970.88亿元，同比增加1.35%，实现归母净利润1285.89亿元，同比增加1.05%。2024Q1上市券商业绩同比下滑明显，2024Q1上市券商实现营业收入1058.28亿元，同比下滑21.55%，实现归母净利润293.51亿元，同比下滑31.69%。2023年上市券商ROE为4.45%，高于2022年ROE4.02%水平，财务杠杆倍数为3.47倍，高于2022年3.37倍。 43家上市券商2023年收入仍以经纪和自营业务为主要拉动项，重资产业务比重有所提高，自营业务仍是第一大营收占比板块。经纪、投行、资管、投资、利息和其他项的收入占比分别为20.24%、9.17%、9.29%、27.39%、8.80%、25.11%，相比2022年变化分别为-2.96%、-2.71%、-0.18%、11.53%、-3.02%、-2.68%，自营业务收入营收占比提升幅度较大，其余业务板块占比均有下降。 投行业务和利息业务仍然有较大降幅，自营业务受高基数影响，下滑幅度同样较大。2023年自营业务同比大幅提升，其余各项业务均较去年出现不同程度下滑，其中投行业务和利息业务降幅较大。 投资建议：2024年，证券行业进入新一轮监管期，行业供给侧改革加快，截至2024年5月15日，证券Ⅱ(申万)PB动态估值为1.08倍，处于十年估值0.9%分位数，处于历史估值极低位。建议关注：1、关注并购重组预期较强标的：方正证券、国联证券、浙商证券。2、资管与公募业务能力突出的券商有望提升ROE弹性，关注广发证券、财通证券。 风险提示：资本市场改革风险；资本市场波动风险；业绩不及预期风险；宏观经济不确定性风险；黑天鹅等不可控风险；数据统计偏差风险。 内容目录 1上市券商2023年业绩总览1 1.1行业整体基本面维持稳定1 1.2上市券商业绩1 1.3业务结构情况6 2重资产业务10 2.1自营业务10 2.2利息业务13 3轻资产业务14 3.1经纪业务14 3.2资管业务16 3.3投行业务18 4投资建议19 5风险提示20 图目录 图1：上市券商总体年度业绩情况2 图2：上市券商总体季度业绩情况2 图3：上市券商总体ROE情况（年化，%）4 图4：上市券商总体财务杠杆情况（倍）4 图5：上市券商营收集中度（%）6 图6：上市券商利润集中度（%）6 图7：上市券商合计分业务收入情况（亿元）7 图8：上市券商合计分业务占比（%）7 图9：上市券商2023年分业务结构(%)7 图10：上市券商2023年分业务增速(%,自营右轴)8 图11：上市券商自营业务收入11 图12：上市券商利息业务净收入13 图13：上市券商经纪业务收入14 图14：证券Ⅱ(申万)PB(倍)及十年分位情况20 表目录 表1：上市券商营收情况2 表2：上市券商净利润情况3 表3：上市券商ROE与杠杆情况5 表4：上市券商2023年分业务收入情况8 表5：上市券商24Q1年分业务收入情况9 表6：上市券商2023年自营业务规模与收益率11 表7：上市券商2024Q1自营业务规模与收益率12 表8：截至2023年公募基金代销保有量各类金融机构保有量情况15 表9：2023年公募基金代销保有量统计15 表10：上市券商资管收入及基金管理收入统计17 表11：上市券商投行收入与结构18 1上市券商2023年业绩总览 1.1行业整体基本面维持稳定 据证券业协会数据，2023年全行业145家证券公司全年实现营业收入 4059.02亿元，净利润1378.33亿元，分别同比变动2.77%、-3.14%。2023 年净资产收益率4.80%，同比下降0.51个百分点。截至2023年末，证券 行业总资产为11.83万亿元，净资产为2.95万亿元，较上年末分别增加 6.92%、5.85%，平均杠杆率为3.41，较上年末提升0.12。 2023年行业整体经营情况整体稳定，资本实力稳步增强，头部券商持续统筹资源、提高综合金融服务能力，抓住机遇做优做强。中小券商积极探索特色化经营模式，立足区域优势和专业特色，在相关领域精准发力。部分中小券商在经纪业务、投行业务、资管业务、投资咨询、代销金融产品等业务领域取得明显竞争优势，相关业务收入连续三年位居行业前十，逐步形成了差异化发展之路。 从业务结构上看，2023年全行业自营业务、经纪业务、投行业务、利息净收入、资管业务等业务收入分别占营业收入比例为29.99%、27.78%、13.42%、13.09%、5.54%，业务结构保持稳定。金融产品代销渐成财富管理转型的关键环节和发力领域，截至2023年末，券商代理销售金融产品保有规模2.89万亿元，同比增加5.27%。券商代理销售“股票+混合公募基金保有规模”和“非货币市场公募基金保有规模”分别为14256亿元、17394亿元，同比增长13.41%、20.98%， 1.2上市券商业绩 2023年资本市场主要受宏观经济及外围加息等因素影响，市场风险偏 好整体不高，在监管政策导向下投行业务在2023年下半年压力增加，自营 业务受益于债券牛市和客需业务规模支持，贡献了2023年较大增幅。2024年一季度受投行、两融及投资业务高基数影响，业绩下滑明显。 我们统计了43家整体上市的券商2023年报及2024年一季报情况， 2023年上市券商业绩总体与2022年相比变化不大，实现收入合计4970.88亿元，同比增加1.35%，实现归母净利润1285.89亿元，同比增加1.05%。2024年一季度上市券商业绩同比下滑明显，2024年一季度上市券商实现营 业收入1058.28亿元，同比下滑21.55%，实现归母净利润293.51亿元，同比下滑31.69%。 2023年中小券商受投资业务高弹性影响，营收增速整体快于头部券商， 43家上市券商近7成上市券商营收为正增长，天风证券、红塔证券、财达证券营收增速靠前，营收规模中信证券、华泰证券、国泰君安排名靠前，其中华泰证券增速明显，营收规模从2022年第4位上升至2023年的第2位。2024年一季度券商营收整体下滑幅度明显，仅东兴证券、中原证券、 南京证券、首创证券、华林证券与方正证券营收同比正增，2024年一季度业绩下滑主要受投行、投资与两融下滑影响。 图1：上市券商总体年度业绩情况图2：上市券商总体季度业绩情况 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：上市券商营收情况 营业收入(亿元,%) 2022 2023 YoY% 2023Q1 2023Q4 2024Q1 Q1，YoY% Q1，QoQ% 中信证券 651.09 600.68 -7.74% 153.48 142.61 137.55 -10.38% -3.55% 华泰证券 320.32 365.78 14.19% 89.93 93.48 61.05 -32.11% -34.69% 国泰君安 354.71 361.41 1.89% 92.88 91.12 79.83 -14.05% -12.39% 中国银河 336.42 336.44 0.01% 86.97 81.61 72.14 -17.06% -11.60% 广发证券 251.32 233.00 -7.29% 64.77 52.86 49.49 -23.59% -6.37% 中信建投 275.65 232.43 -15.68% 67.00 48.60 42.94 -35.91% -11.63% 中金公司 260.87 229.90 -11.87% 62.09 55.25 38.74 -37.61% -29.88% 海通证券 259.48 229.53 -11.54% 85.20 3.79 47.62 -44.11% 1156.53% 申万宏源 206.10 215.01 4.32% 57.65 52.18 56.80 -1.47% 8.86% 招商证券 192.19 198.21 3.13% 47.58 49.50 42.99 -9.66% -13.16% 浙商证券 168.14 176.38 4.90% 49.31 50.16 38.82 -21.26% -22.60% 国信证券 158.76 173.17 9.08% 41.63 48.74 33.62 -19.24% -31.02% 东方证券 187.29 170.90 -8.75% 44.37 33.95 36.11 -18.63% 6.35% 中泰证券 93.25 127.62 36.86% 35.70 34.86 25.39 -28.88% -27.17% 东吴证券 104.86 112.81 7.58% 22.54 32.45 22.25 -1.31% -31.43% 兴业证券 106.60 106.27 -0.30% 41.69 17.71 23.77 -42.99% 34.23% 光大证券 107.80 100.31 -6.94% 27.50 22.76 22.04 -19.85% -3.17% 方正证券 77.77 71.19 -8.46% 17.73 14.51 19.85 11.97% 36.81% 长江证券 63.72 68.96 8.23% 21.51 17.47 13.32 -38.09% -23.79% 西部证券 53.08 68.94 29.87% 18.13 11.71 15.95 -12.01% 36.24% 国金证券 57.33 67.30 17.39% 19.52 17.01 14.83 -24.03% -12.84% 财通证券 48.27 65.17 35.03% 17.86 15.63 14.10 -21.03% -9.76% 东北证券 50.77 64.75 27.53% 18.44 16.21 11.79 -36.05% -27.25% 国元证券 53.41 63.55 18.99% 15.50 14.21 14.04 -9.41% -1.21% 东兴证券 34.29 47.35 38.08% 9.31 17.27 19.80 112.56% 14.61% 国海证券 36.17 41.88 15.81% 9.89 11.61 8.02 -18.85% -30.88% 长城证券 31.27 39.91 27.65% 11.20 8.44 9.06 -19.12% 7.29% 华安证券31.5936.52信达证券34.3834.83山西证券41.6134.71天风证券17.2134.27华西证券33.7631.81国联证券26.2329.55中银证券29.5929.40第一创业26.1124.89南京证券20.0824.76西南证券17.8723.29财达证券16.4423.17中原证券18.8119.68首创证券15.8819.27 太平洋11.7213.71 红塔证