非银金融行业周观点：政策预期渐起之下β弹性激活，把握景气度上行趋势下的低估值配置机遇

看好（维持） 政策预期渐起之下β弹性激活，把握景气度上行趋势下的低估值配置机遇 ——非银金融行业周观点 行业研究|行业周报非银行金融行业 国家/地区中国 行业非银行金融行业 报告发布日期2023年07月30日 核心观点 证券：政策预期渐起之下板块上行周期再确认，景气度提升板块估值有望由熊转牛。1）截至7/28，券商II(申万)指数本周上涨12.01%，是2020年7月3日以来的单周最大涨幅（上一轮上行周期2018/10-2020/7的尾声）。2）值得注意的是，本 周五行业龙一中信证券罕见涨停，同样是20/7/3以来的首次。上一轮完整周期中，中信证券共涨停6个交易日，全部处于上行周期，因此中信证券涨停释放了行业处于上行周期的强烈信号，且与前六次相比当前板块估值仅高于其中一次，这也意味着板块当前估值较低，并没有过热风险，下行风险相对可控。3）当前PB(lf)仍仅为1.31x，估值较年初提升11.97%，较去年历史底部增长22.43%，处于近5年的30分位左右，距离近5年估值中枢1.49x有13.74%的空间。考虑到当前券商板块估值仍明显低于中枢水平，未完全摆脱熊市束缚，叠加当前机构持仓极低（2023/6/30基金重仓持股比例仅为0.26%），当前板块的投资价值仍处高位，并且估值有望由熊转牛，上攻中枢乃至更高水平。4）自中共中央政治局会议定调要“活跃资本市场，提振投资者信心”之后，紧接着证监会召开2023年系统年中工作座谈会，明确将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力。本周证监会召集了几家头部券商，就之前政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。我们认为当前资本市场政策工具箱中除降低印花税等行政性收费的举措外，还存在其他如改善交易制度、丰富投资端工具、加速业务创新等手段，这一点从召集头部券商征求意见可见一斑。5）由于这是政治局会议首次提及“活跃资本市场”的表述，因此我们可以对政策端发力有更高的期待，在强Beta预期的助力下，券商板块此番行情的级别和持续性有望较今年前三次明显提升。此外券商IT标的兼具Alpha与Beta，同样需要重点关注。 保险：政治局会议激活β弹性，负债端表现有望超预期。1）人身险公司23年1-6 月原保费为2.3万亿元，YoY+13.4%；6月单月保费增速达32%，较5月环比提升 10.5pp，推动2Q23单季同比增速达31%，环比一季度提升20pp。我们认为预定利 证券分析师陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 证券分析师孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 率下调催化下的炒停售对保费增速具有较大推动作用，7月持续炒停售带来Q3和全年业绩增长有一定支撑，且在银行存款利率下行的背景下，保险产品仍有较大的竞争力；2）财产险公司23年1-6月原保费为8778亿元，YoY+9.3%；6月单月保费增速为7.2%，环比持平。其中车险单月保费增速有所回落，我们认为主要系正处于前期汽车降价政策热度已过而下半年促销政策仍在酝酿的窗口期，以及自主定价系数范围的放开导致车均保费有所下滑，但头部险企的核心竞争力仍在，市占率有望进一步提升；3）本周保险指数上涨近12%，行业指数涨幅仅次于券商指数，主要系中央政治局会议释放积极信号，投资端预期向好激发β弹性推动。具体来看，稳增长政策有望推动长端利率企稳回升、优化地产政策和有效防范化解地方债务风险助推险企投资资产质量修复、活跃资本市场推动权益投资预期向好。此外，负债端销售火爆有望推动NBV表现超预期，结合当前估值低位优势，板块配置价值凸显。 基金费率改革逐步落地，高现价保险停售 临近，关注政策规范下的低估值配置机遇：——非银金融行业周观点 基金分仓佣金率下调落地，券商收入影响有限，未来仍需关注尾佣比例变化：——基金降费改革跟踪报告 寿险保费亮眼叠加券商业绩大幅预增，建议关注中报行情带来的非银板块催化：— —非银金融行业周观点 2023-07-23 2023-07-23 2023-07-16 投资建议与投资标的 券商方面，估值底部/配置性价比高，维持看好：1）大券商方面推荐中信证券(600030，增持)、中金公司(601995，增持)，建议关注中信证券(06030，未评级)、中国银河(601881，未评级)、光大证券(601788，未评级)；2）中小推荐湘财股份(600095，买入)，建议关注东吴证券(601555，未评级)、长江证券(000783，未评级)、天风证券(601162，未评级)。 保险方面，代理人队伍逐步企稳，投资端预期稳中向好，板块处历史低估值区间，维持看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)，以及基本面改善预期更为显著的新华保险(601336，未评级)。 多元金融方面，推荐财富趋势(688318，买入)、瑞达期货(002961，买入)、江苏金租(600901，增持)，建议关注南华期货(603093，未评级)、华铁应急(603300，买入)、海德股份(000567，买入)。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；多 元金融领域相关政策风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.周数据回顾4 1.1.行情数据4 1.2.市场数据6 1.3.基金市场数据7 2.行业动态10 3.公司公告10 4.投资建议11 5.风险提示12 图表目录 图1：A股大盘走势（截止2023/07/28）4 图2：本周日均股基成交额及换手率6 图3：两融余额及环比增速6 图4：股票质押参考市值及环比增速6 图5：股票承销金额（亿元）6 图6：债券承销金额（亿元）及环比7 图7：IPO过会情况（亿元）7 图8：股票型基金数量、份额、资产净值7 图9：混合型基金数量、份额、资产净值8 图10：债券型基金数量、份额、资产净值8 图11：股票型基金净申购（认购）份额8 图12：混合型基金净申购（认购）份额8 图13：债券型基金净申购（认购）份额9 图14：货币市场型基金净申购（认购）份额9 图15：股票型基金发行份额及只数（亿，截至2023/07/28）9 图16：混合型基金发行份额及只数（亿，截至2023/07/28）9 图17：债券型基金发行份额及只数（亿，截至2023/07/28）9 表1：A股指数涨跌幅（截止2023/07/28）4 表2：A股券商最新表现4 表3：A股保险最新表现5 表4：A股多元金融最新表现5 表5：主要港美股最新表现5 1.周数据回顾 1.1.行情数据 沪深300上涨4.47%，创业板指上涨2.61%，券商指数上涨12.01%，保险指数上涨11.71%，上证指数上涨3.42%，上证50上涨5.49%，多元金融指数上涨6.1%。 表1：A股指数涨跌幅（截止2023/07/28） 代码 指数名称 一周涨跌幅 一月涨跌幅 年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深300 4.47% 3.96% 3.13% 399006.SZ 创业板指 2.61% 1.72% -5.42% 801193.SI 券商指数 12.01% 16.10% 15.02% 801194.SI 保险指数 11.71% 11.67% 12.25% 000001.SH 上证指数 3.42% 2.71% 6.04% 000016.SH 上证50 5.49% 5.43% 0.45% 801191.SI 多元金融指数 6.10% 9.35% 14.41% 数据来源：wind，东方证券研究所 图1：A股大盘走势（截止2023/07/28） 券商指数保险指数上证指数沪深300 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2023/01/31 2023/02/07 2023/02/14 2023/02/21 2023/02/28 2023/03/07 2023/03/14 2023/03/21 2023/03/28 2023/04/04 2023/04/11 2023/04/18 2023/04/25 2023/05/02 2023/05/09 2023/05/16 2023/05/23 2023/05/30 2023/06/06 2023/06/13 2023/06/20 2023/06/27 2023/07/04 2023/07/11 2023/07/18 2023/07/25 -15.0% 数据来源：wind,东方证券研究所 表2：A股券商最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 两周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 601099.SH 太平洋 3.64 38.9% 68.16 248.11 N/A 2.65 601555.SH 东吴证券 9.13 21.4% 50.08 457.18 20.74 1.17 000750.SZ 国海证券 4.09 19.2% 54.45 222.68 52.60 1.18 600155.SH 华创云信 7.52 19.2% 22.61 170.06 35.00 0.87 601162.SH 天风证券 3.58 18.9% 86.66 310.23 N/A 1.31 601881.SH 中国银河 14.17 17.6% 103.47 1466.19 17.34 1.64 600369.SH 西南证券 4.31 16.8% 66.45 286.40 43.18 1.14 601688.SH 华泰证券 16.90 16.1% 90.76 1533.77 12.69 1.03 601375.SH 中原证券 4.35 15.7% 46.43 201.97 127.31 1.46 600030.SH 中信证券 23.67 15.5% 148.21 3508.02 16.31 1.43 数据来源：wind,东方证券研究所 表3：A股保险最新表现 证券代码 证券简称 本周末收盘价 涨跌幅 成交额-亿元 A/H溢价率 A-PEV(23E) 601336.SH 新华保险 45.58 13.1% 52.59 124.56% 0.50 000627.SZ 天茂集团 3.38 9.4% 7.11 N/A N/A 601628.SH 中国人寿 36.45 7.2% 50.51 195.74% 0.71 601318.SH 中国平安 51.93 6.8% 210.13 1.15% 0.56 601601.SH 中国太保 30.60 5.6% 106.10 63.26% 0.51 601319.SH 中国人保 6.34 4.6% 24.34 134.26% N/A 600291.SH *ST西水 0.89 0.0% 0.00 N/A N/A 数据来源：wind,东方证券研究所 表4：A股多元金融最新表现 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 股本（亿） 总市值（亿） PE(TTM) PB(MRQ) 603093.SH 南华期货 13.39 13.5% 6.10 81.69 29.15 2.43 000935.SZ 四川双马 18.83 12.2% 7.63 143.76 18.63 2.14 002961.SZ 瑞达期货 16.37 11.2% 4.45 72.85 28.80 2.96 000415.SZ 渤海租赁 2.39 11.2% 61.85 147.81 N/A 0