非银金融行业深度报告：证券行业2023年三季报综述：短期业绩触底，长期景气度回升可期

非银金融行业深度报告 证券研究报告行业深度报告非银金融 证券行业2023年三季报综述：短期业绩触底，长期景气度回升可期 增持（维持） 投资要点 业绩概览：短期承压，整体向好。1）23Q13整体业绩相对稳健，23Q3行业表现有所回落。前三季度整体经营情况稳健，23Q3同比小幅下滑。23Q13，44家上市券商合计营业收入归母净利润分别为39041162亿元，同比26；23Q3，受市场活跃度及政策收紧等因素综合影响， 44家上市券商合计营业收入归母净利润分别为1155300亿元，同比 1010。自营业务为主要收入支撑，经纪、投行、信用业务表现不佳。2023Q13，上市券商合计自营资管经纪投行信用业务收入分别同比701121821至1044347806352359亿元。证券行业杠杆率微增，ROE稳步回升。截至2023Q3，上市券商平均杠杆率由2022年末的334增至340，年化ROE较2022年末051pct至648。 2）行业业绩分化明显，部分中小券商呈现业绩高弹性。2023Q13头部券商表现平淡，业绩增速不及行业平均。部分中小券商净利润增速领先， 业绩弹性凸显。 分业务情况：自营业务驱动增长，经纪、投行仍待提振。1）自营：盈利修复主要驱动力，前三季度增势喜人。23Q13市场主要指数走势同比改善，上市券商合计自营业务收入同比大幅增长70至1044亿元，平均年化自营收益率119pct至329。2）财富管理：经纪业务相对承压，资管业务较为稳健。2023Q13全市场日均股基成交额同比4至10060亿元，上市券商合计经纪业务收入同比12至806亿元，预计系 行业经纪业务费率整体趋低。23Q13上市券商合计资管业务收入同比 1至347亿元，中泰、国泰君安因并表基金公司增速突出。3）投行：IPO阶段性收紧致收入下滑，头部集中趋势不减。2023Q13全市场IPO规模大幅收缩，部分区域型券商表现突出。2023Q13上市券商IPO承 销规模CR5为58，仍处高位，在项目供给收缩的情况下，行业头部集中趋势或将再度加剧。4）信用：两融规模下滑，利息净收入普遍收缩。2023Q13全市场日均两融余额较上年同期284至15910亿元，叠加利息支出大幅增长，导致2023Q13上市券商合计利息净收入同比 21至359亿元。 基本面触底叠加政策预期向好，板块机会值得关注。1）我们预计2023年证券行业净利润同比增长729至1527亿元，行业整体业绩实现温和复苏。前三季度市场交投情绪整体低迷，预计2023年证券行业经纪业务收入收缩（同比855至1176亿元），资管业务收入微增（同比 069至273亿元）。受IPO及再融资节奏阶段性收紧影响，预计2023年证券行业投行业务收入将同比1294至574亿元。市场行情企稳叠加风险偏好回升，预计四季度信用业务边际改善，自营业务维持高增。预计2023年证券行业信用业务自营业务收入分别同比1262 6417至531999亿元。2）政策催化行业估值提升，当前板块基本面及估值均处于低位，具有显著的配置价值。我们看好活跃资本市场政策的持续性及落地效果，同时看好证券板块基本面触底回升。截至2023年 10月31日，证券指数PB估值为122倍，历史估值分位数450，具备较高的安全边际。推荐【东方财富】、【中信证券】、【中金公司】、 【同花顺】等。 风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）资本市场监管趋严；3）行业竞争加剧。 2023年11月01日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 02160199793 huxdwzqcomcn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyudwzqcomcn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 02160199761 geyxdwzqcomcn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoykdwzqcomcn 行业走势 非银金融沪深300 28 24 20 16 12 8 4 0 4 202211120233220237120231030 相关研究 《引导经营长期主义，发挥险资中长期资金优势《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》点评》 20231030 《底部特征清晰，继续看好券商板块》 20231029 117 东吴证券研究所 内容目录 1业绩概览：短期承压，整体向好4 1123Q13整体业绩相对稳健，23Q3行业表现有所回落4 12行业业绩分化明显，部分中小券商呈现业绩高弹性5 2分业务情况：自营业务驱动增长，经纪、投行仍待提振7 21自营：盈利修复主要驱动力，前三季度增势喜人7 22财富管理：经纪业务相对承压，资管业务较为稳健9 23投行：IPO阶段性收紧致收入下滑，头部集中趋势不减11 24信用：两融规模下滑，利息净收入普遍收缩13 3基本面触底叠加政策预期向好，板块机会值得关注15 4风险提示16 217 东吴证券研究所 图表目录 图1：22Q1323Q13上市券商营收及归母净利润情况4 图2：22Q323Q3上市券商营收及归母净利润情况4 图3：2022Q132023Q13上市券商分业务收入及增速5 图4：2022Q32023Q3上市券商分业务收入及增速5 图5：20172023Q3上市券商平均杠杆率5 图6：20172023Q3上市券商归母净资产及年化ROE5 图7：2023Q132023Q3上市券商业绩概况6 图8：2022Q132023Q13主要指数涨跌幅7 图9：2022Q32023Q3主要指数涨跌幅7 图10：2023Q1344家上市券商自营业务情况8 图11：20172023Q13市场日均股基成交额情况9 图12：20182023Q13新发基金情况9 图13：2023Q13上市券商经纪及资管业务情况（亿元）10 图14：20182023Q13全市场IPO募资额及增速11 图15：20182023Q13证券行业IPO规模CR511 图16：2023Q132023Q3上市券商投行业务情况（除东方财富）12 图17：20182023Q13全市场日均两融余额（亿元）13 图18：2023Q132023Q3上市券商利息净收入情况（亿元）14 图19：证券行业2023年盈利预测（亿元）15 图20：SW证券II指数历史PB（LF）估值水平16 317 1业绩概览：短期承压，整体向好 1123Q13整体业绩相对稳健，23Q3行业表现有所回落 收入及利润情况：前三季度整体经营情况稳健，23Q3同比小幅下滑。1）2023Q13，44家上市券商合计实现营业收入3904亿元，同比2；合计实现归母净利润1162亿元，同比6，整体增势较为稳健。2）2023Q3，受市场行情趋于收敛、市场交投活跃度走低、证监会优化IPO与再融资监管安排等因素综合影响，44家上市券商合计实现营业收入1155亿元，同比10；合计实现归母净利润300亿元，同比10，证券板块 单季度业绩表现不佳。 图1：22Q1323Q13上市券商营收及归母净利润情况图2：22Q323Q3上市券商营收及归母净利润情况 2022Q13（亿元）2023Q13（亿元）同比增速（右轴） 2022Q3（亿元）2023Q3（亿元）同比增速（右轴） 4500 6 500 000 500 000 500 000 500 0 5 4 3 10991162 2 1 0 2 4000 3 3 2 2 1 1 7 384539046 营业收入归母净利润 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入归母净利润 0 1281 1155 10 333300 10 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 分业务概览：自营业务为主要收入支撑，经纪、投行、信用业务表现不佳。1）2023Q1 3，权益市场总体回暖，叠加2022Q13低基数影响，上市券商自营业务收入同比70至1044亿元，贡献了主要的业绩增量。其余各项业务中，资管业务收入同比小幅增长1至347亿元，经纪投行信用业务表现不佳，收入分别同比121821至 806352359亿元。2）2023Q3，除自营业务同比增长46至212亿元外，其余业务均表现疲软，业绩同比下滑。其中，受23Q3全市场IPO募资额同比34至1140亿元影响，上市券商投行业务收入同比33至115亿元；受交投活跃度低、市场情绪较差等影响，经纪资管信用业务收入分别同比17233至255117111亿元。 417 图3：2022Q132023Q13上市券商分业务收入及增速图4：2022Q32023Q3上市券商分业务收入及增速 1200 1000 800 600 400 200 2022Q13（亿元）2023Q13（亿元）同比增速（右轴） 70 80 60 40 20 0 20 350 300 250 200 150 100 50 46 2022Q3（亿元）2023Q3（亿元）同比增速（右轴） 2 17 60 50 40 30 20 10 0 10 20 1 21 18 12 0 自营经纪 投行资管 40 信用 0 自营经纪 33 投行资管 3330 40 信用 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 杠杆率及ROE情况：证券行业杠杆率微增，自营业务收入增长带动ROE稳步回升。截至2023Q3，上市券商平均杠杆率由2022年末的334增至340；在市场行情整体回暖带动自营业务收入反弹的驱动下，上市券商整体年化ROE较2022年末051pct至 648。 图5：20172023Q3上市券商平均杠杆率图6：20172023Q3上市券商归母净资产及年化ROE 30000 合计归母净资产（亿元）平均杠杆率（右轴） 345 30000 合计归母净资产（亿元）ROE（年化，右轴） 848 746 699 80 432 596648 60 40 20 00 120 25000 20000 15000 10000 5000 0 314318 326325 341 334 340 34 335 33 325 32 315 31 305 3 25000 20000 15000 10000 5000 0 978 100 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 12行业业绩分化明显，部分中小券商呈现业绩高弹性 2023Q13，44家上市券商中共有33家实现归母净利润正增长或扭正，其中：1） 517 头部券商表现平淡，业绩增速不及行业平均。中信中信建投中金国泰君安归母净利润增速分别为112232，整体表现落后于行业平均水平。2）部分中小券商净利润增速领先，业绩弹性凸显。2023Q13，基于2022Q13低基数以及自身较之龙头券商更强的自营业务弹性，部分中小券商实现了显著的短期业绩反转。其中，红塔天风西南长城增幅分别为748718152114，增幅居前。 图7：2023Q132023Q3上市券商业绩概况 券商（单位：亿元） 23Q13 ROE（年化） 1221 935 886 849 800 789 758 727 711 673 652 646 645 626 608 607 602 601 599 595 587 578 568 559 521 507 494 488 453 427 422 401 388 358 351 303 298 280 258 241 238 220 200 125 635 总市值 PB（LF） 23Q3归母净资产22Q13ROE 1东方财富 2信达证券 3光大证券 4中信证券 5中信建投 6中国银河 7华泰证券 8招商证券 9国泰君安 10浙商证券 11财达证券 12中泰证券 13中银证券 1