非银金融行业深度报告：证券行业2023年三季报综述：短期业绩触底，长期景气度回升可期

非银金融行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·非银金融 证券行业2023年三季报综述：短期业绩触底，长期景气度回升可期 增持（维持） 投资要点 业绩概览：短期承压，整体向好。1）23Q1-3整体业绩相对稳健，23Q3行业表现有所回落。�前三季度整体经营情况稳健，23Q3同比小幅下滑。23Q1-3，44家上市券商合计营业收入/归母净利润分别为3,904/1,162亿元，同比+2%/+6%；23Q3，受市场活跃度及政策收紧等因素综合影响， 44家上市券商合计营业收入/归母净利润分别为1,155/300亿元，同比- 10%/-10%。②自营业务为主要收入支撑，经纪、投行、信用业务表现不佳。2023Q1-3，上市券商合计自营/资管/经纪/投行/信用业务收入分别同比+70%/+1%/-12%/-18%/-21%至1,044/347/806/352/359亿元。②证券行业杠杆率微增，ROE稳步回升。截至2023Q3，上市券商平均杠杆率由2022年末的3.34增至3.40，年化ROE较2022年末+0.51pct至6.48%。 2）行业业绩分化明显，部分中小券商呈现业绩高弹性。2023Q1~3头部券商表现平淡，业绩增速不及行业平均。部分中小券商净利润增速领先， 业绩弹性凸显。 分业务情况：自营业务驱动增长，经纪、投行仍待提振。1）自营：盈利修复主要驱动力，前三季度增势喜人。23Q1-3市场主要指数走势同比改善，上市券商合计自营业务收入同比大幅增长70%至1,044亿元，平均年化自营收益率+1.19pct至3.29%。2）财富管理：经纪业务相对承压，资管业务较为稳健。2023Q1-3全市场日均股基成交额同比-4%至10,060亿元，上市券商合计经纪业务收入同比-12%至806亿元，预计系 行业经纪业务费率整体趋低。23Q1-3上市券商合计资管业务收入同比 +1%至347亿元，中泰、国泰君安因并表基金公司增速突出。3）投行：IPO阶段性收紧致收入下滑，头部集中趋势不减。2023Q1-3全市场IPO规模大幅收缩，部分区域型券商表现突出。2023Q1-3上市券商IPO承 销规模CR5为58%，仍处高位，在项目供给收缩的情况下，行业头部集中趋势或将再度加剧。4）信用：两融规模下滑，利息净收入普遍收缩。2023Q1~3全市场日均两融余额较上年同期-2.84%至15,910亿元，叠加利息支出大幅增长，导致2023Q1~3上市券商合计利息净收入同比 -21%至359亿元。 基本面触底叠加政策预期向好，板块机会值得关注。1）我们预计2023年证券行业净利润同比增长7.29%至1,527亿元，行业整体业绩实现温和复苏。�前三季度市场交投情绪整体低迷，预计2023年证券行业经纪业务收入收缩（同比-8.55%至1,176亿元），资管业务收入微增（同比 +0.69%至273亿元）。②受IPO及再融资节奏阶段性收紧影响，预计2023年证券行业投行业务收入将同比-12.94%至574亿元。③市场行情企稳叠加风险偏好回升，预计四季度信用业务边际改善，自营业务维持高增。预计2023年证券行业信用业务/自营业务收入分别同比-12.62% /+64.17%至531/999亿元。2）政策催化行业估值提升，当前板块基本面及估值均处于低位，具有显著的配置价值。我们看好活跃资本市场政策的持续性及落地效果，同时看好证券板块基本面触底回升。截至2023年 10月31日，证券Ⅱ指数PB估值为1.22倍，历史估值分位数4.50%，具备较高的安全边际。推荐【东方财富】、【中信证券】、【中金公司】、 【同花顺】等。 风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）资本市场监管趋严；3）行业竞争加剧。 2023年11月01日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% 2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30 相关研究 《引导经营长期主义，发挥险资中长期资金优势——《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》点评》 2023-10-30 《底部特征清晰，继续看好券商板块》 2023-10-29 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.业绩概览：短期承压，整体向好4 1.1.23Q1-3整体业绩相对稳健，23Q3行业表现有所回落4 1.2.行业业绩分化明显，部分中小券商呈现业绩高弹性5 2.分业务情况：自营业务驱动增长，经纪、投行仍待提振7 2.1.自营：盈利修复主要驱动力，前三季度增势喜人7 2.2.财富管理：经纪业务相对承压，资管业务较为稳健9 2.3.投行：IPO阶段性收紧致收入下滑，头部集中趋势不减11 2.4.信用：两融规模下滑，利息净收入普遍收缩13 3.基本面触底叠加政策预期向好，板块机会值得关注15 4.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：22Q1-3&23Q1-3上市券商营收及归母净利润情况4 图2：22Q3&23Q3上市券商营收及归母净利润情况4 图3：2022Q1-3&2023Q1-3上市券商分业务收入及增速5 图4：2022Q3&2023Q3上市券商分业务收入及增速5 图5：2017-2023Q3上市券商平均杠杆率5 图6：2017-2023Q3上市券商归母净资产及年化ROE5 图7：2023Q1-3&2023Q3上市券商业绩概况6 图8：2022Q1~3&2023Q1~3主要指数涨跌幅7 图9：2022Q3&2023Q3主要指数涨跌幅7 图10：2023Q1~344家上市券商自营业务情况8 图11：2017-2023Q1~3市场日均股基成交额情况9 图12：2018-2023Q1~3新发基金情况9 图13：2023Q1~3上市券商经纪及资管业务情况（亿元）10 图14：2018-2023Q1~3全市场IPO募资额及增速11 图15：2018-2023Q1~3证券行业IPO规模CR511 图16：2023Q1~3&2023Q3上市券商投行业务情况（除东方财富）12 图17：2018-2023Q1~3全市场日均两融余额（亿元）13 图18：2023Q1~3&2023Q3上市券商利息净收入情况（亿元）14 图19：证券行业2023年盈利预测（亿元）15 图20：SW证券II指数历史PB（LF）估值水平16 3/17 1.业绩概览：短期承压，整体向好 1.1.23Q1-3整体业绩相对稳健，23Q3行业表现有所回落 收入及利润情况：前三季度整体经营情况稳健，23Q3同比小幅下滑。1）2023Q1-3，44家上市券商合计实现营业收入3,904亿元，同比+2%；合计实现归母净利润1,162亿元，同比+6%，整体增势较为稳健。2）2023Q3，受市场行情趋于收敛、市场交投活跃度走低、证监会优化IPO与再融资监管安排等因素综合影响，44家上市券商合计实现营业收入1,155亿元，同比-10%；合计实现归母净利润300亿元，同比-10%，证券板块 单季度业绩表现不佳。 图1：22Q1-3&23Q1-3上市券商营收及归母净利润情况图2：22Q3&23Q3上市券商营收及归母净利润情况 2022Q1-3（亿元）2023Q1-3（亿元）同比增速（右轴） 2022Q3（亿元）2023Q3（亿元）同比增速（右轴） 4,500 6% 500 000 500 000 500 000 500 0 5% 4% 3% 1,0991,162 2% 1% 0% 2% 4,000 3, 3, 2, 2, 1, 1, 7% 3,8453,9046% 营业收入归母净利润 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 营业收入归母净利润 0% 1,281 1,155 -10% 333300 -10% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 分业务概览：自营业务为主要收入支撑，经纪、投行、信用业务表现不佳。1）2023Q1- 3，权益市场总体回暖，叠加2022Q1-3低基数影响，上市券商自营业务收入同比+70%至1,044亿元，贡献了主要的业绩增量。其余各项业务中，资管业务收入同比小幅增长1%至347亿元，经纪/投行/信用业务表现不佳，收入分别同比-12%/-18%/-21%至 806/352/359亿元。2）2023Q3，除自营业务同比增长46%至212亿元外，其余业务均表现疲软，业绩同比下滑。其中，受23Q3全市场IPO募资额同比-34%至1140亿元影响，上市券商投行业务收入同比-33%至115亿元；受交投活跃度低、市场情绪较差等影响，经纪/资管/信用业务收入分别同比-17%/-2%/-33%至255/117/111亿元。 4/17 图3：2022Q1-3&2023Q1-3上市券商分业务收入及增速图4：2022Q3&2023Q3上市券商分业务收入及增速 1,200 1,000 800 600 400 200 2022Q1-3（亿元）2023Q1-3（亿元）同比增速（右轴） 70% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 350 300 250 200 150 100 50 46% 2022Q3（亿元）2023Q3（亿元）同比增速（右轴） -2% -17% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1% -21% -18% % -12 0 自营经纪 投行资管 -40% 信用 0 自营经纪 -33% 投行资管 -33%-30% -40% 信用 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 杠杆率及ROE情况：证券行业杠杆率微增，自营业务收入增长带动ROE稳步回升。截至2023Q3，上市券商平均杠杆率由2022年末的3.34增至3.40；在市场行情整体回暖带动自营业务收入反弹的驱动下，上市券商整体年化ROE较2022年末+0.51pct至 6.48%。 图5：2017-2023Q3上市券商平均杠杆率图6：2017-2023Q3上市券商归母净资产及年化ROE 30000 合计归母净资产（亿元）平均杠杆率（右轴） 3.45 30000 合计归母净资产（亿元）ROE（年化，右轴） 8.48% 7.46% 6.99% 8.0 4.32% 5.96%6.48% 6.0 4.0 2.0 0.0 12.0% 25000 20000 15000 10000 5000 0 3.143.18 3.263.25 3.41 3.34 3.40 3.4 3.35 3.3 3.25 3.2 3.15 3.1 3.05 3 25000 20000 15000 10000 5000 0 9.78% 10.0% % % % % % 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业业绩分化明显，部分中小券商呈现业绩高弹性 2023Q1~3，44家上市券商中共有33家实现归母净利润正增长或扭正，其中：1） 5/17 头部券商表现平淡，业绩增速不及行业平均。中信/中信建投/中金/国泰君安归母净利润增速分别为-1%/-12%/-23%/+2%，整体表现落后于行业平均水平。2）部分中小券商净利润增速领先，业绩弹性凸显。2023Q1