建筑行业周报：PPP新机制聚焦使用者付费、严控地方隐债，光刻机强需求、看好洁净室工程板块

本周关注 关注1：PPP新机制以聚焦使用者付费、严控地方隐债的特许经营新模式为特征，优先选择民营企业参与、鼓励符合条件的国企通过特许经营模式规范参与盘活存量资产，为PPP项目高质量发展提供政策保障。看好建筑民企获取高质量PPP项目、央国企盘活存量资产空间。 2023年11月8日，《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》（以下简称《新机制》）正式对外公开，涉及PPP开闸重启、特许经营、严控隐债、优先选择民企参与等方面。 PPP开闸重启：《新机制》强调项目收入：1）PPP聚焦使用者付费项目：明确收费渠道和方式，项目经营收入能够覆盖建设投资和运营成本、具备一定投资回报；2）合理把握重点领域，限定于有经营性收益的项目。 特许经营：《新机制》明确：PPP全部采取特许经营模式实施、特许经营期限原则上不超40年，投资规模大、回报周期长的项目可适当延长。 严控地方政府隐债：《新机制》严格限制政府支出：不因采用政府和社会资本合作模式额外新增地方财政未来支出责任；政府可在严防新增地方政府隐债等前提下，在项目建设期给予投资支持。 优先选择民营企业参与：为回归PPP本源、进一步调动民间投资积极性，《新机制》提出：1）优先选择民营企业参与；2）鼓励符合条件的国有企业通过特许经营模式规范参与盘活存量资产，形成投资良性循环。 我们认为：《新机制》以聚焦使用者付费、严控地方隐债的特许经营新模式为特征，优先选择民营企业参与、鼓励符合条件的国企通过特许经营模式规范参与盘活存量资产，为PPP项目高质量发展提供政策保障。 看好建筑民企获取高质量PPP项目、央国企盘活存量资产空间。重点推荐：中国交建（0.50xPB）、中国中铁（0.53xPB）、中国铁建（0.43xPB）、中国中冶（0.68xPB）、中国能建（0.95xPB）、安徽建工（0.86xPB）；重点关注：蒙草生态。 蒙草生态（31.7xPE- TTM ，1.49xPB）：内蒙古生态修复龙头企业，布局草（种）业和草原碳汇业务、打造新成长曲线，有望受益内蒙古超千亿特殊再融资债券发行。PPP项目看，根据公司2023年半年报披露的日常经营重大合同，在手呼和浩特市大青山前坡生态建设工程等重大PPP项目11个，合同总金额达87.0亿元；截至23Q3末，公司应收账款同比下降34%，主系PPP项目进入付费期，回收款项大幅增加、冲减应收账款；业绩端看，根据公司业绩预告，23Q1-3，公司归母净利润预计2.83亿元，同比增长86.01%，主系：经营活动现金流入大幅增长、财务费用降低，同时公司坚持稳健运营、新项目质量显著提升。 关注2：光刻机龙头对2024年中国区销售保持乐观，重点关注洁净室工程板块。 下游生产高增，扩产需求凸显。据观察者网，11月5日，全球光刻机龙头ASML第五次参加进博会，其中国区总裁预测2023全年中国占ASML营收将超20%，并对2024年中国业务非常乐观；23Q3，ASML总销售额67亿欧元（约合人民币518亿元），其中46%源自中国大陆，环比+22pct、同比+31pct。 23M9 ，我国计算机、通信和其他电子设备制造业单月同比增速14.0%，显著高于制造业整体增速7.9%。 光刻机强需求、下中游制造资本开支或提升，看好国产替代叠加产业升级背景下洁净室工程投资机会。重点推荐：圣晖集成（2023年业绩对应24.5xPE）；重点关注：亚翔集成、柏诚股份、太极实业、盛剑环境。 圣晖集成（2023年业绩对应24.5xPE）：洁净室工程一站式服务商，专注于IC半导体领域。23Q3末，公司在手订单16.31亿元，yoy+15%，其中IC半导体/精密制造占比分别59%/32%。我们预计公司2023-2025年业绩分别1.6/2.2/2.9亿元，CAGR+34%，分别对应25xPE/18xPE/14xPE。 板块跟踪 【基建市政】： 专项债方面：发行额看，截至2023年11月11日，2023年新增地方专项债发行规模（新发行及拟发行）累计37391亿元；投向看， 23M1 -9，基建类分别占比66.8% / 62.0% / 61.9% / 56.8% / 64.5% / 69.8% / 64.8% / 71.0% / 63.3%。 【专业工程】： 火电核准装机高位维稳、投资上行：据北极星电力网披露信息统计：2023年10月，全国新开工火电装机28.4GW，新核准火电装机6.7GW；截至11月11日，全国新开工火电装机28.4GW；2022年，全国核准火电装机合计82.5GW，同比增速达343.5%；投资进度方面，2022年，国内火电电源基本建设投资达909亿元，同比高增28%。 22Q4-23Q3核准放量持续，各地项目推进提速。据风电头条，23Q3单期，海上风电核准装机量达4.1GW，本年累计核准装机量达10.1GW，高于2022年全年7.2GW。 【地产链】： 销售端：1）新房方面，2023年第44周（10月30日-11月5日），30大中城市商品房成交面积为258.53万平方米，环比-15.3%、同比-6.7%；2）二手房方面，2023年第44周，全国二手房出售挂牌量指数为45.23，环比+15.7%，同比14.5%。 拿地端：100大中城市：23年第44周，100大中城市当周供应土地规划建筑面积6578.25万平方米 ， 环比+7.8%， 同比+5.2%（ 去年同期当周供应土地面积6250.18万平方米）。 行情回顾：建筑板块表现跑赢大盘，工程咨询服务板块增幅2.0% 申万建筑指数（11.6-11.10）单周增幅0.5%，列申万32个一级行业中第18位，上证指数单周涨幅0.3%。细分三级行业方面：工程咨询服务和其他专业工程板块上涨幅度最大，为2.0%；国际工程承包板块跌幅最大，为-0.1%。 【个股行情】：本周（11.6-11.10）建筑板块日均交易量194亿元，较上周日均值163亿增加31亿元。截至11月10日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率PE-TTM 8.5倍、市净率0.75，对应10年历史估值分位数分别为4.0%、0%，处于估值底部。 高频跟踪：本周城投债发行额同比下降、中板价格环比上升，上周纯住宅用地供应同比下降 【资金】：本周城投债发行额523.7亿元，新增5只专项债。 【土地供应】：本周大中城市累计供应土地建面/纯住宅建面同比-16%/-32%。 【原材料】：石油沥青开工率周环比下降，螺纹钢价格周环比上升。 风险提示：基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期；国企改革推进不及预期；半导体资本开支不及预期。 1、本周关注：PPP新机制聚焦使用者付费、严控地方隐债，光 刻机强需求、看好洁净室工程板块 1.1本周关注 关注1：PPP新机制以聚焦使用者付费、严控地方隐债的特许经营新模式为特征，优先选择民营企业参与、鼓励符合条件的国企通过特许经营模式规范参与盘活存量资产，为PPP项目高质量发展提供政策保障。看好建筑民企获取高质量PPP项目、央国企盘活存量资产空间。 2023年11月8日，《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》（以下简称《新机制》）正式对外公开。从准确把握新机制总体要求、规范推进建设实施、切实加强运营监管、加大政策保障力度等方面，对政府和社会资本合作新机制作系统规范，涉及PPP开闸重启、特许经营、严控隐债、优先选择民企参与等方面。 图表1：《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》要点一览 PPP开闸重启：2023年2月，全国PPP项目清理核查，财政部PPP项目管理库已暂停8个多月，《新机制》出台标志着PPP模式迈入新阶段。《新机制》强调项目收入：1）PPP聚焦使用者付费项目：明确收费渠道和方式，项目经营收入能够覆盖建设投资和运营成本、具备一定投资回报；2）合理把握重点领域，限定于有经营性收益的项目。 特许经营：PPP主要分为基于使用者付费的特许经营和基于公共部门（政府）付费的私人融资计划（PFI）两种模式。我国此前推行以政府付费为主的PPP项目加重地方政府财政支出压力，《新机制》明确：PPP全部采取特许经营模式实施、特许经营期限原则上不超40年，投资规模大、回报周期长的项目可适当延长。 严控地方政府隐债：近10年，我国约半数PPP项目套用可行性缺口补助方式，地方政府对收益不足的项目进行财政补贴兜底，导致新增隐形债务。《新机制》严格限制政府支出：不因采用政府和社会资本合作模式额外新增地方财政未来支出责任；政府可在严防新增地方政府隐债等前提下，在项目建设期给予投资支持； 政府付费只能按规定补贴运营、不能补贴建设成本；不得通过可行性缺口补助、承诺保底收益率、可用性付费等任何方式，使用财政资金弥补建设和运营成本。 优先选择民营企业参与：据明树数据《2022年中国PPP市场年报》，2022年，国有企业（包括地方国企、央企和央企下属公司、其他国企）全口径下PPP中标项目规模达2.4万亿元，占比95.7%。2014-2022年，全口径下民营企业PPP项目成交规模由14.1%降至3.5%。为回归PPP本源、进一步调动民间投资积极性，《新机制》提出：1）优先选择民营企业参与；2）鼓励符合条件的国有企业通过特许经营模式规范参与盘活存量资产，形成投资良性循环。《新机制》中附《支持民营企业参与的特许经营新建（含改扩建）项目清单（2023年版）》，依据市场化程度、公共属性等因素对民企参与度进行划分。 图表2：2014-2022年，全口径下民营企业PPP项目成交数量和规模占比呈下降趋势 图表3：《支持民营企业参与的特许经营新建（含改扩建）项目清单（2023年版）》图示 我们认为：《新机制》以聚焦使用者付费、严控地方隐债的特许经营新模式为特征，优先选择民营企业参与、鼓励符合条件的国企通过特许经营模式规范参与盘活存量资产，为PPP项目高质量发展提供政策保障。 看好建筑民企获取高质量PPP项目、央国企盘活存量资产空间。重点推荐 ：中国交建 （0.50xPB）、 中国中铁 （0.53xPB）、 中国铁建（0.43xPB）、中国中冶（0.68xPB）、中国能建（0.95xPB）、安徽建工（0.86xPB）；重点关注：蒙草生态。 蒙草生态（21.1xPE- TTM ，1.49xPB）：内蒙古生态修复龙头企业，布局草（种）业和草原碳汇业务、打造新成长曲线，有望受益内蒙古超千亿特殊再融资债券发行。PPP项目看，根据公司2023年半年报披露的日常经营重大合同，在手呼和浩特市大青山前坡生态建设工程等重大PPP项目11个，合同总金额达87.0亿元； 截至23Q3末，公司应收账款同比下降34%，主系PPP项目进入付费期，回收款项大幅增加、冲减应收账款；业绩端看，23Q1-3，公司归母净利润2.83亿元，同比增长86.01%，主系：经营活动现金流入大幅增长、财务费用降低，同时公司坚持稳健运营、新项目质量显著提升。 图表4：截至2023/6/30，蒙草生态在手重大PPP项目总金额达87.0亿元 关注2：光刻机龙头对2024年中国区销售保持乐观，重点关注洁净室工程板块。 下游生产高增，扩产需求凸显。据观察者网，11月5日，全球光刻机龙头ASML第五次参加进博会，其中国区总裁预测2023全年中国占ASML营收将超20%，并对2024年中国业务非常乐观；23Q3，ASML总销售额67亿欧元（约合人民币518亿元），其中46%源自中国大陆，环比+22pct、同比+31pct。23H1，半导体器件专用设备制造业、电子元器件及机电组建设备制造同比分别增长30.9%、46.5%； 23M9 ，我国计算机、通信和其他电子设备制造业单月同比增速14.0%，显著高于制造业整体增速7.9%。 光刻机强需求、下中游制造资本开支或提升，看好国产替代叠加产业升级背景下洁净室工程投资机会。重点推荐：圣晖集成（2023年业绩对应24.5xPE）；重点关注：亚翔集成、柏诚股份、太极实业、盛剑环境。 圣晖集成