紧缩预期升温压制金价，全球库存下行关注铜板块底部机会

贵金属：美联储官员偏鹰信号释放，叠加就业市场韧性短期压制金价。周内美联储主席鲍威尔释放强硬鹰派信号，叠加美国内就业市场韧性仍存，货币政策边际进一步紧缩预期升温，金价短期承压。但中东局势的紧张态势仍催化全球市场避险情绪，给予金价支撑。整体看，黄金短期受制于美联储释放鹰派信号，预计金价维持震荡，直至美联储有较为确定的货币政策转向信号。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸增配支撑黄金实际需求，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：全球库存维持较快下滑，看好铜价底部反弹机会。①宏观：美联储主席鲍威尔讲话放鹰，同时国内经济复苏担忧和通缩预期升温，内外情绪面短暂出现降温，大宗商品价格弱势震荡。②库存：本周全球铜库存27.0万吨，较上周减0.56万吨。国内社会库存减0.77万吨，保税区库存减0.34万吨，LME库存减0.64万吨，COMEX库存减0.09万吨，SHFE库存减0.57万吨③供给：本周进口铜精矿TC价格持续走跌，市场现货交投降温； 本周铜精矿粗炼加工费TC环比大幅下降0.3美元/吨至82.6美元/吨；④需求：国庆后至今铜杆企业在手订单充足，企业仍保持偏高排产，但新增订单量有缓慢减少之势。国内库存近两周较快下降，西南地区甚至出现电解铜原料紧张现象，现货升贴水继续维持高位。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，国内库存在国庆节后短暂累库后继续去化，LME库存也由增转降，基本面整体偏利多。宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。（2）铝：云南枯水季减产落地，国内累库抑制铝价表现。①库存：本周全球铝库存114.3万吨，较上周增加3.1万吨。其中国内社会库存增加3.8万吨，LME库存减少1.16万吨，COMEX库存增加0.46万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）减少8元/吨至16135元/吨，吨铝盈利减少77元/吨至2623元/吨；③供给：本周云南地区枯水季减产陆续落地，预计各企业按照开工产能的10%-40%不等减产，影响总产能115万吨左右部分企业对减产持谨慎态度，减产速度较预期略慢，最终影响产能或仍有变数。④需求：铝加工行业进入淡季，部分小型企业开始春节放假，需求低迷且预计将进一步走弱。价格方面，本周云南减产落地，规模相对可控，且在需求进入淡季之际，国内社会库存不减反增，预计国内的累库表现将对市场预期形成负面影响，铝价暂无明确利好驱动，行业利润仍维持高位，不排除仍有下探空间。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：11月电池排产稳定，成本韧性下预计锂价下行空间有限。①价格：电碳下跌5.6%至15.3万元/吨，电氢下跌3.9%至14.7万元/吨；期货主连下跌3.4%至14.8万元/吨；锂辉石下跌1.2%至2055美元/吨，锂云母持平于4700元/吨。②供给：综合来看，碳酸锂周内开工略有回升、小幅累库；氢氧化锂行业维持订单刚性生产，下游采购压价严重，开工率维持低位运行，周内产量环比微降、小幅去库。③需求：10月乘/电零售销量为203/76.5万辆，电动车同环比+38%/2.5%；10月动力和储能电池产量77.3GWh，环降0.1%。短期来看，需求端预计电车需求延续环比微增趋势，储能需求随天气转凉，海外户储需求或有限放量，但由于电池端高库存压力，终端增量难以向上传导，就11月排产情况来看，主流电芯厂未有明显增产、材料端延续减产动作；供给端预计矿石成本短期仍维持刚性，对冶炼厂形成持续压制；天气转凉盐湖端预计存在减产动作。综合来看，供强需弱格局存在边际缓和空间，预计锂价下行空间有限。（2）金属硅：库存走高&需求冷淡，短期硅价弱稳。①库存：本周总库存30.62万吨。②成本：金属硅平均成本14,530.59元/吨，周涨3.1%，金属硅利润449.41元/吨，周度减少581.89元/吨。③供给：高昂电价与微薄利润导致部分企业有停产意愿，整体西南供应缩减；北方大厂缓慢复产，供应增量不及西南减量。④需求：整体需求低迷，多晶硅产能持续释放，供应过剩，接货能力一般；有机硅停产企业较多，对金属硅需求偏弱；铝合金对金属硅需求以刚需为主。总的来看，金属硅下游需求无明显改善，在市场成交清淡的情况下，上下游价格持续博弈，陷入僵持阶段，预计短期内金属硅偏弱运行为主。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨跌互现 全A来看：本周申万有色金属指数收跌-0.8%，收于4142点。 分板块看：二级子板块涨跌互现；能源金属涨幅靠前，收涨2.6%；贵金属收跌2.5%。 三级子板块中锂板块领涨，本周收涨3.2%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：豪美新材+52%、龙高股份+13%、和胜股份+11%；跌幅前三：五矿资源-8%、盛达资源-7%、云铝股份-6%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2023年11月10日价格；“周涨跌”起算日为2023年11月3日； “月涨跌”起算日为2023年10月31日；“季涨跌”起算日为2023年9月28日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美联储官员偏鹰信号释放，叠加就业市场韧性短期压制金价。周内美联储主席鲍威尔出席了由国际货币基金组织（IMF）举办的研究会议并发表讲话，会上强调了目前美国通胀虽然处于降温通道，但与政策目标相比仍有很大差距；同时表示若有进一步收紧政策的必要，则美联储不会犹豫，释放强硬鹰派信号。此外，美国至11月4日当周初请失业金人数不及预期录得21.7万人（前值22万人，预期值21.8万人），美国内就业市场韧性仍存，叠加货币政策边际进一步紧缩预期升温，金价短期承压。但中东局势的紧张态势催化全球市场避险情绪，给予金价支撑；叠加美债收益率下行与全球“去美元化”趋势，非投机头寸增持黄金需求仍将延续，黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性。整体看，金价短期受制于美联储释放鹰派信号，预计金价维持震荡，直至美联储有较为确定的货币政策转向信号。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储宽松政策将更加谨慎 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：10月美国新增就业15万人，失业率3.9% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国10月ISM制造业PMI下滑2.3%至46.7%（%） 图表21：欧元区10月制造业PMI下滑0.3%至43.1%（%） 图表22：中国10月制造业PMI下滑0.7%至49.5%（%） 图表23：国内9月社融存量同比增长9.3%（%） 图表24：美国9月CPI同比3.7%，核心CPI同比4.1% 图表25：欧元区10月CPI同比2.9%，核心CPI同比4.2% 三、工业金属 3.1铜：全球库存维持较快下滑，看好铜价底部反弹机会 ①宏观方面：本周美联储主席鲍威尔在IMF会议上重申降将通胀控制于合理水平的困难性，并表示如果需要，美联储将继续加息，带动美指美债同步拉涨；此外，国内公布10月CPI年率-0.2%，对国内经济复苏担忧和通缩预期有所升温，内外情绪面短暂出现降温，大宗商品价格弱势震荡。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为27.0万吨，较上周减少0.56万吨。其中国内社会库存减少0.77万吨，保税区库存减少0.34万吨，LME库存增加0.64万吨，COMEX库存减少0.09万吨，SHFE库存减少0.57万吨；③供给端：本周进口铜精矿TC价格持续走跌，市场现货交投降温。国内玉龙铜业矿山改扩建项目竣工试生产，建成投产后每年将增加450万吨处理量，铜金属量由12万吨增加至15万吨。10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨；1-10月累计产量为947.99万吨，同比增加96.74万吨，增幅为11.36%，国内电解铜供给继续维持较高增长。本周铜精矿粗炼加工费TC环比大幅下降0.3美元/吨至82.6美元/吨；④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为77.83%，较上周回升3.8个百分点。国庆后至今铜杆企业在手订单充足，企业仍保持偏高排产，但新增订单量有缓慢减少之势。国内库存近两周较快下降，西南地区甚至出现电解铜原料紧张现象，现货升贴水继续维持高位。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，国内库存在国庆节后短暂累库后继续去化，LME库存也由增转降，基本面整体偏利多。宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南枯水季减产落地，国内累库抑制铝价表现 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为114.3万吨，较上周增加3.1万吨。其中国内社会库存增加3.8万吨，LME库存减少1.16万吨，COMEX库存增加0.46万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3,009元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）减少8元/吨至16135元/吨，吨铝盈利减少77元/吨至2623元/吨；③供给端：本周云南地区枯水季减产陆续落地，预计各企业按照开工产能的10%-40%不等减产，影响总产能115万吨左右。部分企业对减产持谨慎态度，减产速度较预期略慢，最终影响产能或仍有变数。截至本周，云南地区电解铝行业受影响产能已达到40.5万吨，地区开工率回落至83.15%，内蒙古地区继续小幅释放新投产能。截至目前，电解铝行业开工产能4260.40万吨，较上周减少37.5万吨，预计下周将继续下降；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下降0.6个百分点至63.7%，与