美经济韧性短期压制金价，铝价高位下关注旺季板块机会

贵金属：美经济数据再现超预期韧性，宽松预期降温短期压制金价。周内美国宏观经济数据再现超预期韧性，拓宽了美经济软着陆的路径，短期美联储难有实质性的货币宽松落地；美国“宽财政，紧货币”的政策方向预计继续维持。叠加高名义利率与新发美债规模扩大预期，避险资产投资中流动性短期仍受制于美联储政策；落实到金价走势上预计短期难见顺畅上涨。但就业市场降温背景下不断积累的边际宽松预期仍将为金价提供强支撑；此外，经济下行压力升温下，中长期黄金作为非美资产替代避险属性逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）政策预期交易暂缓，铜价温和调整。①宏观方面：本周国内宏观政策利好基本消化兑现，叠加美元走强，铜价偏弱调整。国内市场三季度末至四季度或转为政策落地后实际基本面交易，价格弹性上将会变弱，不排除阶段小幅调整，关注低点布局机会；②库存端：本周全球铜库存30.4万吨，周度增加3.27万吨。国内社会库存增1.41万吨，保税区减0.87万吨，LME库存增3.1万吨，COMEX铜减0.37万吨，上期所增0.84万吨；③供给端：供应保持稳定，部分运输滞缓，但市场普遍对未来铜精矿需求偏乐观；叠加矿山成本抬升与品位下滑，铜矿逐渐走向偏紧；④需求端：9月消费旺季即将来临，目前企业在手订单平平，无明显旺季预期。价格方面，国内经济数据转好同时地产利好政策出台；虽短期因预期交易较为充分叠加9月消费旺季需求改善不明显，铜价在高美元下高位受抑，但不改长期看涨趋势。（2）铝价高位行业利润大幅走扩，关注需求旺季铝板块投资机会。①库存端：本周全球铝库存100.4万吨，较上周累库1.27万吨。国内社会库存增2.1万吨，LME库存减1.43万吨，COMEX库存增0.6万吨，上期所库存减0.85万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升29元/吨至15,912元/吨，吨铝盈利减少349元/吨至2622元/吨；③供给端：供应方面，近期除云南外，市场无增减产计划，而云南地区目前仅剩余15万吨产能待投，本周未释放新投产产能，预计9月结束之前新产能投产完毕。④需求端：周内型材尤其建筑型材企业开工率下滑；光伏型材增势延续至9月但增幅放缓。整体来看，“金九银十”旺季效应尚未明显表现，除建筑型材外短期铝下游开工预计小幅抬升为主。价格方面，地产行业利好短期难证伪将持续利多铝价，叠加云南大规模复产已完成但国内累库量非常低，且未来国内产能天花板对供给端刚性限制逐渐体现，多重利多预期叠加，伴随铝行业利润走扩，三季度末铝板块迎阶段投资机会。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：电池厂排产不及预期市场悲观情绪蔓延，旺季刚性采购需求&成本刚性预计短期锂价跌势放缓。①价格：电碳跌10.5%至19.7万元/吨，电氢跌10.9%至18.8万元/吨，期货主连跌9.2%至17.9万元/吨；锂辉石跌2.7%至3115美元/吨，锂云母跌23%至5650元/吨。碳酸锂：盐湖端多满产，冶炼端大厂及自有矿权企业多稳定生产，部分小厂因成本倒挂减停产，延续被动累库。氢氧化锂：本周未能延续前期复苏趋势，场内购销情绪低迷，企业多承压降价出货，小厂停产检修居多。需求：8月乘/电销量为190.2/69.8万辆，渗透率36.7%，电动车同环比+32%/+9%。短期来看：后市变化主要考虑成本与需求；成本端，现货价看外购矿石的冶炼厂已经处于成本倒挂状态，回收料逼近盈亏线，预计持货方将挺价。需求端终端车市9月预计仍能贡献需求增量，预计在需求复苏及成本支撑下短期锂价跌势放缓，后续关注终端实际销量与电池厂销售策略。（2）金属硅：仓单库存持续增长，现货市场流通性差支撑价格韧性。①库存：本周总库存31.52万吨。②成本：据Wind，金属硅平均成本13,485.52元/吨，周度不变，金属硅利润976.48元/吨，周度增加450元/吨。③供需格局：西北地区硅厂维持高开工率，叠加西南地区生产恢复，产量持续释放；需求端看，伴随房地产政策端利好预期，支撑金属硅需求。近期现货部分牌号流通性偏紧，短期在现货市场区域性价差增大的局势下提振价格。中长期看，“金九银十”传统消费旺季已经到来，叠加房地产政策的暖风频现，支撑有机硅和铝合金需求预期。另外，西南地区迎来枯水期，成本压力显现，部分硅厂停工预期强烈，在需求逐渐向好的趋势下，或迎来供需偏紧格局，价格向上弹性增厚。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数收于4402点。 分板块看：二级子板块小金属领涨，周涨2.2%；工业金属周涨0.1%；能源金属跌幅靠前，收跌1.5%。三级子板块中铅锌板块领涨0.6%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：中国有色矿业+20%，三祥新材+12%，秉扬科技+12%；跌幅前三：容百科技-8%，明泰铝业-7%，云路股份-5%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：工业金属涨跌不一，能源金属普跌 1.2节中“现价”为2023年9月8日价格；“周涨跌”起算日为2023年9月1日；“月涨跌”起算日为2023年8月31日；“季涨跌”起算日为2023年6月30日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美经济数据再现超预期韧性，宽松预期降温短期压制金价。周内美国宏观经济数据再现超预期韧性，联储货币政策的边际宽松预期遇冷。美国8月ISM非制造业PMI超预期录得54.5%(预期值52.5%，前值52.7%)，为2023年二月以来新高；叠加至9月2日当周初请失业金人数不及预期录得21.6万人（预期值23.4万人，前值22.9万人），美就业市场虽整体处于降温通道，但并未出现大规模劳动力缺口；服务业与就业市场的强韧性拓宽了美经济软着陆的路径，数据依赖背景下短期美联储难有实质性的货币宽松落地；美国“宽财政，紧货币”的政策方向预计继续维持。叠加高名义利率与新发美债规模扩大预期，避险资产投资中流动性短期仍受制于美联储政策；落实到金价走势上预计短期难见顺畅上涨。但就业市场降温背景下不断积累的边际宽松预期仍将为金价提供强支撑；此外，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，中长期看黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：美联储紧缩预期边际放缓 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：8月美国新增就业18.7万人，失业率3.8% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国8月ISM制造业PMI上行1.2%至47.6%（%） 图表21：欧元区8月制造业PMI上行0.8%至43.5%（%） 图表22：中国8月制造业PMI上升0.4%至49.7%（%） 图表23：国内7月社融存量同比增长9.2%（%） 图表24：美国7月CPI同比3.3%，核心CPI同比4.7% 图表25：欧元区8月CPI同比5.3%，核心CPI同比5.3% 三、工业金属 3.1铜：政策预期交易暂缓，铜价温和调整 ①宏观方面：本周国内宏观政策利好基本消化兑现，叠加美元走强，铜价偏弱调整。数据方面，本周公布的美国8月ISM非制造业PMI升至54.5，大幅高于前值及预期，美国数据的持续强劲加剧了通胀担忧，推动美元继续走强，对铜价形成一定压制。国内方面市场对政策预期的交易基本告一段落，三季度末至四季度或转为政策落地后实际基本面交易，价格弹性上将会变弱，甚至不排除阶段小幅调整，关注低点布局机会。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为30.4万吨，较上周增加3.27万吨。其中国内社会库存增加1.41万吨，保税区减少0.87万吨，LME库存增加3.1万吨，COMEX铜减少0.37万吨，上期所增加0.84万吨；③供给端：供应端基本保持稳定，部分运输滞缓，但市场普遍对未来铜精矿需求持偏乐观态度，铜精矿加工费TC高位上涨乏力，显示铜矿现货市场供应并未如预期表现宽松。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜矿已逐渐走向偏紧趋势。本周铜精矿粗炼加工费TC为93.34美元/吨，环比增加0.77美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为70.25%，较上周回升1.28个百分点，9月消费旺季即将来临，目前企业在手订单平平，无明显旺季预期。价格方面，三季度美国构建了高通胀加息压力大幅缓解的背景环境，铜价利空释放；国内经济数据转好叠加地产利好政策出台当前市场宏观氛围乐观。短期因预期交易较为充分叠加9月消费旺季需求改善不明显，铜价在高美元下高位受抑，不改长期看涨趋势。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：铝价高位行业利润大幅走扩，关注需求旺季铝板块投资机会 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为100.4万吨，较上周累库1.27万吨。其中国内社会库存增加2.1万吨，LME库存减少1.43万吨，COMEX库存增加0.6万吨，上期所库存减少0.85万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,928元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）上升29元/吨至15,912元/吨，吨铝盈利减少349元/吨至2622元/吨；③供给端：供应方面，近期除云南外，市场无增减产计划，而云南地区目前仅剩余15万吨产能待投，本周未释放新投产产能，预计9月结束之前新产能投产完毕。截至目前，本周电解铝开工产能4279.90万吨，较上周持稳，国内电解铝产能刚性逐渐体现；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅上涨0.2个百分点至63.7%，与去年同期相比下降2.3个百分点。分板块来看，周内型材尤其建筑型材企业开工率明显下滑，主要系房地产行业低迷，政策利好作用落地仍需一段时间，叠加近期铝价高位震荡，下游观望情绪浓厚，下单积极性减弱；光伏型材增势延续至9月但增幅放缓，剩余板块开工率在传统消费旺季带动下均有小幅抬升。但目前市场旺季氛围不甚浓厚，且受铝价高位制约订单增