避险情绪升温支撑金价修复，关注铜价底部布局机会

贵金属：通胀数据出炉给予金价短期压力，关注黄金板块低位配置机会。美国通胀指标略超预期但核心物价指数仍处于降温通道，小幅通胀反弹短期边际上看对金价构成利空因素。美指与美债收益率走强，短期看拉升了基于避险目的持有黄金的机会成本。但本周金价在巴以地缘政治冲突作用下明显回温，美联储宽松预期不断累积下价格支撑仍稳固。后市看，短期金价走势或将持续处于宽幅震荡区间；中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）加息预期升温铜价持续承压，关注铜价底部布局时机。①宏观方面：美国9月未季调CPI为3.7%，通胀再次高于市场预期，加息可能性提高，美元指数持续上行，有色金属承压，宏观氛围偏空；②库存端：本周全球铜库存35.2万吨，较上周增加2.98万吨。 其中国内社会库存增加2.69万吨，保税区库存减少0.75，LME库存增加1.07万吨，COMEX库存减少0.06万吨，SHFE库存增加1.79万吨；③供给端：年内国内冶炼厂产能持续释放，电解铜供给量增长较快，同时也铜精矿原料供给逐渐带来压力，TC价格上涨受限；④需求端：铜价重心下移下游订单激增，开工率持续回升。价格方面，当前基本面压力主要来自美债上行及海外弱需求导致的LME累库，节后国内社库也出现较快增长，市场消费信心不足，铜价重心持续下移。整体偏向底部调整寻找新的上涨驱动的阶段，核心关注美国加息预期变化及国内市场信心的恢复。（2节后国内库存大幅攀升，铝价短期承压。①库存端：本周全球铝库存110.3万吨，较上周增2.59万吨。其中国内社会库存增3.3万吨，LME库存增0.74万吨，COMEX库存增0.3万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升14元/吨至15985元/吨，吨铝盈利减少218元/吨至2535元/吨；③供给端：本周电解铝行业继续保持平稳运行，电解铝开工产能4297.90万吨，环比持稳。云南集中复产结束后，新增产能释放分散且缓慢，电解铝产能刚性逐渐体现。④需求端：节后假期因素消退及需求回升带动铝下游开工率重回增势，但本周铝价大幅走跌，下游提货积极性下降，或制约后续铝下游开工上行幅度。价格方面，节后归来，国内铝锭库存大增，叠加国内市场信心不足，美元指数上行，铝价短期受到压制。因后续电解铝供给已几无增长，伴随新兴需求逐渐提升，铝的供需矛盾将逐渐再次显性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：锂盐厂成本压力下减产挺价，上下游博弈加重下锂价短期偏强震荡。 ①价格：电碳上涨2.1%至17.3万元/吨，电氢上涨0.6%至16.5万元/吨；期货主连上涨12.6%至16.9万元/吨，锂辉石价格下跌12.6%至2565美元/吨，锂云母持平于4700元/吨；碳酸锂：盐湖端仍保持开工率高位，周内产量整体下滑，被动去库。氢氧化锂：成本压力下行业整体维持低产运行，以销定产为主，但随着锂精矿价格走弱，冶炼厂开工略有回升，小幅去库。需求：9月乘/电销量为202.8/74.3万辆，渗透率37%，电动车同环比+21%/+4%。 整体来看：澳洲锂辉石价格虽有松动但折算成本仍高于当前锂盐现货价，对锂盐供应构成限制，预计减产扰动短期持续；需求端预计Q4电车维持稳健增长，全年有望实现批发销量850万辆，渗透率达36%，9月储能招标环比增长，后续备货或拉动一定需求。综合来看，在需求端平稳而供给端短期扰动背景下，锂盐供强需弱格局边际缓和，预计锂价短期偏强震荡，需要重点关注四季度澳矿定价机制变化。（2）金属硅：累库周期再次开启，成本上移支撑价格。①库存：本周总库存26.54万吨。②成本：金金属硅平均成本14,071.89元/吨，周度不变，金属硅利润1430.11元/吨，周度减少68元/吨。③供需格局：随着西南地区枯水期的临近，部分地区电价或出现小幅上移，金属硅成本端对价格支撑较强，但11月交割月的到来，部分交割库库存或反噬现货市场，累库节奏或进一步加快。若下游无法快速消耗，或对金属硅价格造成一定冲击，后期需关注枯水期西南电价上升情况及交割库存反噬现货市场情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数上涨0.5%，收于4291点。 分板块看：二级子板块跌多涨少，能源金属领涨4.6%；工业金属跌幅靠前，收跌0.9%。三级子板块中锂板块领涨，本周收涨6.3%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：江特电机+24%，银邦股份+16%，融捷股份+15%；跌幅前三：石英股份-10%，菲利华-9%，有研粉材-6%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2023年10月13日价格；“周涨跌”起算日为2023年10月06日； “月涨跌”起算日为2023年9月29日；“季涨跌”起算日为2023年9月29日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：通胀数据出炉给予金价短期压力，关注黄金板块低位配置机会。周内美国9月未季调CPI年率数据公布超预期录得3.7%（前值3.7%，预期值3.6），月未季调核心CPI年率录得4.1%符合预期（前值4.3%，预期值4.1%）；虽通胀指标略超预期但核心物价指数仍处于降温通道，小幅通胀反弹短期边际上看对金价构成利空因素；叠加美国劳动力市场强韧表现以及9月FOMC会议上鲍威尔偏鹰表态的前后共振，美指与美债收益率走强，短期看拉升了基于避险目的持有黄金的机会成本。但本周金价在巴以地缘政治冲突作用下明显回温，美联储宽松预期不断累积下价格支撑仍稳固。后市看，短期金价走势或将持续处于宽幅震荡区间，而伦敦现货黄金（以美元计价）仍处于低位区间；而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储宽松政策将更加谨慎 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：9月美国新增就业33.6万人，失业率3.8% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国9月ISM制造业PMI上行1.4%至49%（%） 图表21：欧元区9月制造业PMI下滑0.1%至43.4%（%） 图表22：中国9月制造业PMI上升0.5%至50.2%（%） 图表23：国内9月社融存量同比增长9.3%（%） 图表24：美国9月CPI同比3.7%，核心CPI同比4.1% 图表25：欧元区9月CPI同比4.3%，核心CPI同比4.5% 三、工业金属 3.1铜：加息预期升温铜价持续承压，关注铜价底部布局时机 ①宏观方面：铜价表现偏弱，主因国内政策预期充分交易后，落地后到实际铜需求改善并不明显。美国9月未季调CPI为3.7%，通胀再次高于市场预期，加息可能性提高，美元指数持续上行，有色金属承压，宏观氛围偏空。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为35.2万吨，较上周增加2.98万吨。 其中国内社会库存增加2.69万吨，保税区库存减少0.75，LME库存增加1.07万吨，COMEX库存减少0.06万吨，SHFE库存增加1.79万吨；③供给端：9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%；1-9月累计产量为848.61万吨，同比增加87.48万吨，增幅为11.49%，预计10月国内电解铜产量为99.6万吨。年内国内冶炼厂产能持续释放，电解铜供给量增长较快，同时也铜精矿原料供给逐渐带来压力，TC价格上涨受限，本周铜精矿粗炼加工费TC环比下降0.55美元/吨至92.68美元/吨；④需求端：本周SMM调研了大中型铜杆企业开工率为82.75%，较节前回升3.37个百分点。铜价重心下移下游订单激增，开工率持续回升。价格方面，当前基本面压力主要来自美债上行及海外弱需求导致的LME累库，节后国内社库也出现较快增长，市场消费信心不足，铜价重心持续下移。当前海外价格已经跌至8000美金以下，接近前低水平，继续下探空间有限，整体偏向底部调整寻找新的上涨驱动的阶段，核心关注美国加息预期变化及国内市场信心的恢复。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：节后国内库存大幅攀升，铝价短期承压 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为110.3万吨，较上周增加2.59万吨。其中国内社会库存增加3.3万吨，LME库存增加0.74万吨，COMEX库存增加0.3万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,966元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）上升33元/吨至15985元/吨，吨铝盈利减少476元/吨至2535元/吨；③供给端：本周电解铝行业继续保持平稳运行，电解铝开工产能4297.90万吨，环比持稳。云南集中复产结束后，新增产能释放分散且缓慢，电解铝产能刚性逐渐体现。百川数据显示，9月国内电解铝产量为351.05万吨，同比增5.05%；1-9月累计产量3062.09万吨，同比增2.89%，7月云南复产以来带动月度电解铝产量较快增长；④需求端：本周SMM国内铝下游加工龙头企业开工率环比节前一周上调1.2个百分点至64.5%，与去年同期相比下降2.7个百分点。分板块来看，线缆板块因进入四季度电网等行业集中交货期，终端提货量明显增加，铝板带及铝箔板块在旺季需求带动下开工率均小幅提升，元旦、圣诞等节日备货需求支撑包装箔下游消费维持旺盛局面；建筑型材板块仍较为疲弱，工业型材相对稳定。整体来看，节后假期因素消退及需求回升带动铝下游开工率重回增势，但本周铝价大幅走跌，下游提货积极性下降，或制约后续铝下游开工上行幅度。价格方