美联储宽松预期升温金价走强，内需修复关注有色左侧布局机会

贵金属：美联储扩表缓解流动性风险，宽松预期升温下黄金显著走强。美联储周中向银行业提供3000亿贷款，资产规模由8.34万亿美元激增至8.64万亿美元，美银行业流动性短缺风险降温，市场恐慌情绪或得到缓解。通胀端，美国2月CPI同比6%（前值6.4%，预期值6%），核心CPI5.5%（前值5.6%，预期值5.5%），虽核心CPI韧性仍强但整体通胀演绎趋势符合市场降温预期。同时2月PPI（现值4.6%，前值5.7%，预期值5.4%）超预期下行，反映较为确定的生产端通胀压力缓解；但当周初请失业金人数（现值19.2万人，前值21.2万人，预期20.5万人）低于预期反映劳动力市场尚可，叠加联储扩表后的流动性风险出清，美联储或仍有加息空间。周内市场已开始交易降息，黄金表现强势，关注下周美联储议息会议决议。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：海外衰退担忧干扰铜价，国内地产需求超预期修复。①宏观：周内加息预期再度降温，美元指数高位震荡，关注下周FOMC会议决议；②库存：本周全球铜库存为52.5万吨，周度去库3.67万吨；③供给：近期铜矿供给端风险因素减弱，第一量子Cobre铜矿运营合同达成文本一致；秘鲁Las bambas铜矿运输恢复；力拓旗下Oyu Tolgoi地下铜矿开始扩建工作，该项目计划资本开支70亿美元，预计2028-2036年平均每年将生产约50万吨铜，将成为全球第四大铜矿，2021年该矿露天矿产铜16.3万吨；④需求：当前铜价关注点在于国内需求基本面，近期统计局披露数据来看2月国内地产需求超预期回暖（竣工同比8%，前值-6.6%；投资同比-5.1%，前值-8.4%），基建（同比9.0%，前值9.4%）、制造业（同比8.1%，前值9.1%）维持高位。向后看，内需修复有望支撑铜价韧性，宏观方面伴随加息预期回落，美元压制因素减弱，周内瑞士信贷危机扩散加剧流动性问题和系统风险担忧引致铜价大跌，仍需警惕海外衰退超预期风险。（2）铝：地产链弱复苏，金融风险担忧拖累铝价下行。①成本：国内电解铝平均成本（含税）16686元/吨，周度环比持平；②库存：本周全球铝库存为173.7万吨，周度去库3.15万吨；③供给：电力情况稍有好转，四川、广西、贵州将继续复产，内蒙古复产、新投产速度较慢。整体来看，电解铝开工较上周小幅上涨6万吨；④需求：前期受两会影响减产的下游加工企业计划逐渐恢复生产，1-2月中国地产竣工去年以来首次实现正增长，引导电解铝消费复苏预期。近期铝价受欧美银行业金融危机扩散影响下大幅下行，畏跌情绪下铝锭成交稍显冷淡。本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1pct至64.2%，同比仍下滑6p Ct ，以建筑工业型材、光伏并网用线缆需求改善为主。受海外宏观情绪以及中国国内下游加工企业需求不及旺季预期的影响，预计下周铝价继续维持弱势。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：油/电车价格混战致消费者观望情绪浓厚，整体需求偏弱，锂价短期持续承压。①成本：周内锂辉石价格跌2.0%至4900美元/吨，对应锂辉石锂盐成本支撑价33.8万元/吨；②供给：本周锂盐产量、开工率下滑，主因江西地区锂盐厂减产。产品利润空间较上周缩减，矿石价格虽有下降但产品跌价幅度更高，部分外购原料的锂盐厂已出现成本倒挂现象；盐湖成本较低，实际利润空间尚可；③需求：今年以来电动车累计零售90.1万辆，同比增长21%，累计批发102.7万辆，同比增长21%，增速表现尚可。本轮地方政府&车企促销战带来车市混乱，燃油车卷入降价潮，竞品增加&价格波动导致消费者观望情绪渐浓，一定程度冲抵降价带来的需求增长。去年至今年2月动力电池合计累库197GWh，锂价下跌和终端降本诉求压制下，正极材料端买涨不买跌心态持续，原料备货意愿较低，对上游压价情绪持续。（2）镍：硫酸镍转产电积镍热情降温，需求再度转弱。①供给：硫酸镍跟随镍价下跌，且下游前驱体企业接货意愿不佳，炼厂生产积极性下降。随着三元前驱体一体化企业生产硫酸镍比例不断扩大，炼厂产能基本维持稳定，无大幅增长计划；②需求：随着镍价大幅下跌，硫酸镍与纯镍几无价差，市场内采购硫酸镍转产电积镍热情有所下降。近期下游正极材料与电芯产量仍然维持低位，整体市场开工情况不佳，市场呈观望态度。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅靠后 全A来看：本周申万有色金属指数跌2.1%，收于4778点。 分板块看：二级子板块多数下跌，其中贵金属领涨5.9%，能源金属领跌4.3%。三级子板块中黄金板块领涨6.1%，锂板块领跌4.3%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：盛达资源涨15%，章源钨业涨9%，银泰黄金涨8%；跌幅前三，龙磁科技跌15%，西藏珠峰跌14%，菲利华跌14%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格反弹，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美联储扩表缓解流动性风险，宽松预期升温下黄金显著走强。美联储周中向银行业提供3000亿贷款，资产规模由8.34万亿美元激增至8.64万亿美元，美银行业流动性短缺风险降温，市场恐慌情绪或得到缓解。通胀端，美国2月广义CPI当月同比数据录得6%（前值6.4%，预期值6%），核心CPI年率录得5.5%（前值5.6%，预期值5.5%），虽核心CPI韧性仍强但整体通胀演绎趋势符合市场降温预期。同时美国2月PPI年率录得4.6%（前值5.7%，预期值5.4%）超预期下行，反映较为确定的生产端通胀压力缓解；但当周初请失业金人数（现值19.2万人，前值21.2万人，预期20.5万人）低于预期反映劳动力市场尚可，叠加联储扩表后的流动性风险出清，美联储或仍有加息空间。周内市场已开始交易降息，黄金表现强势，COMEX金价突破1990美元/盎司，金价中枢上移明显，关注下周美联储议息会议决议。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：本周美国联邦基金利率期货隐含加息预期大幅下降 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2月美国新增就业31.1万人，失业率3.6% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2月制造业PMI涨0.3pct至47.7%（%） 图表21：欧元区2月制造业PMI下滑0.3pct至48.5%（%） 图表22：中国2月制造业PMI上升2.5pct至52.6%（%） 图表23：国内1月社融存量同比上升0.1pct至9.7%（%） 图表24：美国2月CPI同比6.0%，核心CPI同比5.5% 图表25：欧元区2月CPI同比8.5%，核心CPI同比5.6% 三、工业金属： 3.1铜：海外衰退担忧干扰铜价，国内地产需求超预期修复 ①宏观方面：周内加息预期再度降温，美元指数高位震荡，关注下周FOMC会议决议； ②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为52.5万吨，较上周去库3.67万吨。其中国内社会库存减少4.26万吨，保税区增加0.32万吨，LME库存增加0.3万吨，COMEX铜减少0.03万吨，上期所库存减少3.26万吨；③供给端：近期铜矿供给端风险因素减弱，第一量子Cobre铜矿运营合同达成文本一致；秘鲁Lasbambas铜矿运输恢复；力拓旗下Oyu Tolgoi地下铜矿开始扩建工作，该项目计划资本开支70亿美元，预计2028-2036年平均每年将生产约50万吨铜，将成为全球第四大铜矿，2021年该矿露天矿产铜16.3万吨。④需求端：当前铜价关注点在于国内需求基本面，近期披露数据来看2月国内地产需求超预期回暖，基建、制造业维持高位：1-2月地产销售同比-3.6%（前值-31.5%）、新开工同比-9.4%（前值-44.3%）、竣工同比8.0%（前值-6.6%）增速均大幅回升；1-2月固投同比5.5%（前值5.1%），其中地产投资同比-5.1%（前值-8.4%）；狭义基建投资同比9.0%（前值9.4%）；制造业投资同比8.1%（前值9.1%）。向后看，内需修复有望支撑铜价韧性，宏观方面伴随加息预期回落，美元压制因素减弱，周内瑞士信贷危机扩散加剧流动性问题和系统风险担忧引致铜价大跌，仍需警惕海外衰退超预期风险。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜表观库存（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：地产链弱复苏，金融风险担忧拖累铝价下行 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为173.7万吨，较上周去库3.15万吨。其中国内社会库存减少3.79万吨，LME库存增加0.4万吨，COMEX库存增加0.24万吨，上期所库存增加0.06万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝维持2921元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）维持16686元/吨；③供给端：电力情况稍有好转，四川、广西、贵州将继续复产，内蒙古也有释放新投产产能计划，但复产、新投产速度较慢。整体来看，电解铝开工较上周小幅上涨，截至目前，电解铝开工产能3987.50万吨，周比增加6万吨；④需求端：前期受两会影响减产的下游加工企业计划逐渐恢复生产，预计下周电解铝需求将继续增加。 终端方面，1-2月中国地产数据环比大幅回升，竣工面积同比增长8.0%，去年以来首次实现正增长，引导电解铝消费复苏预期。但由于近期铝价受欧美银行业金融危机扩散影响下大幅下行，畏跌情绪下下游加工企业刚需采购，铝锭成交稍显冷淡。SMM铝下游周度调研数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1个百分点至64.2%，同比仍下滑6个百分点，以建筑工业型材、光伏并网用线缆需求改善为主。受海外宏观情绪以及中国国内下游加工企业需求不及旺季预期的影响，预计下周铝价继续维持弱势。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝表观库存（万吨） 图表47：铝三大交易所库存 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨）） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（万吨） 图表56：山东电解铝月度产量（万吨