前卫设计+华为赋能，阿维塔12向上势能十足

长安汽车(000625.SZ) 前卫设计+华为赋能，阿维塔12向上势能十足 汽车 2023年11月12日 强烈推荐（维持） 股价：15.86元 主要数据 行业汽车 公司网址www.changan.com.cn 大股东/持股中国长安汽车集团有限公司/17.98% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会 事项： 阿维塔旗下第二款车型阿维塔12正式上市。新车共推出3款配置，指导价为 30.08万/34.08万/40.08万元，限时优惠1万元，优惠后阿维塔12起售价为 29.08万元。根据阿维塔规划，阿维塔12将在12月正式开始规模交付。 平安观点： 阿维塔12设计感十足。阿维塔12定位大型轿跑，轴距达到3020mm， 总股本(百万股) 9,919 流通A股(百万股) 8,163 流通B/H股(百万股) 1,642 总市值（亿元） 1,369 流通A股市值(亿元) 1,295  每股净资产(元) 7.0960.4 车身长度达到5020mm，其设计由位于德国慕尼黑的阿维塔全球设计中心负责，在诸多设计方面拥有创新点，如HALO交互屏、前排双零重力座椅、尾部采用无后舷窗掀背设计、搭载应用电子外后视镜等，这对于崇尚年轻、 资产负债率(%) 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 科技、时尚的用户具备较强的吸引力。从总体设计来看，我们认为阿维塔 12具备较强的辨识度，造型风格时尚前卫。 华为赋能，全系搭载华为智能化解决方案。阿维塔12是阿维塔旗下的第二款车型，诞生于长安、华为和宁德时代共同打造的CHN平台。阿维塔 12由华为提供全套智能化解决方案，在智能座舱方面，阿维塔12首发搭载基于HarmonyOS4.0开发的鸿蒙座舱。在智能驾驶硬件方面，阿维塔12全系搭载3颗激光雷达，在软件方面，搭载华为最新的HUAWEIADS 2.0高阶智驾系统，支持高速和城区场景的NOA功能。阿维塔是目前行业内为数不多的采用HuaweiInside的新能源品牌，阿维塔12拥有与华为智选车同样的智能化水平，后者在产品定义、车型营销、渠道也由华为主导。 预计阿维塔12月销量有望达到4000-5000台。我们认为单电机版本将是阿维塔12的主销版本（优惠后售价29.08万元），根据阿维塔科技董事长 兼CEO谭本宏此前披露信息，阿维塔12定位略高于11，最终起售价也仅比阿维塔11优惠后贵1万元左右。与极氪001相比，阿维塔由于搭载华为智能解决方案，因此在智能化体验方面将更有优势。与近期开启预售的智界S7相比，阿维塔12的车身尺寸略微占优，另外阿维塔12上市和交付时间早，这对于想更快提车的用户无疑更具吸引力。我们认为阿维塔12竞争力较强，有望带动阿维塔品牌销量和声量提升，预计阿维塔12月 销量有望达到4000-5000台左右。 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105142 121253 169701 196575 233142 YOY(%) 24.3 15.3 40.0 15.8 18.6 净利润(百万元) 3552 7798 10486 7303 9649 YOY(%) 6.9 119.5 34.5 -30.4 32.1 毛利率(%) 16.6 20.5 18.0 17.6 17.4 净利率(%) 3.4 6.4 6.2 3.7 4.1 ROE(%) 6.4 12.4 15.3 10.1 12.4 EPS(摊薄/元) 0.36 0.79 1.06 0.74 0.97 P/E(倍) 44.3 20.2 15.0 21.5 16.3 P/B(倍) 2.8 2.5 2.3 2.2 2.0 长安汽车·公司事项点评 盈利预测与投资建议：阿维塔12上市后阿维塔在售车型将达到两款，2024年阿维塔还将推出E15/E16两款车型以及增程版车型，我们预计阿维塔在2024年有望迎来较大的上行弹性。我们维持公司2023~2025年净利润预测为104.9亿/73.0亿/96.5亿元。公司在自主燃油车盈利能力稳健，在主航道新能源市场形成长安启源+深蓝的品牌布局，未来增长潜力大，高端新能源 阿维塔凭借华为与增程赋能，有望迎来较大向上弹性。依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响。 图表1阿维塔12外观设计图表2阿维塔12内饰设计 资料来源：汽车之家，平安证券研究所资料来源：汽车之家，平安证券研究所 阿维塔12智界S7极氪001 图表3阿维塔12与主要竞品性能参数对比（仅对比单电机版本） 售价/万元30.08（优惠售价29.08）25.8（Pro版）/29.8（Max 版）/32.8（Max版）（预售） 30.0/40.3（优惠售价26.9/37.2） 车身尺寸/mm5020×1999×14604971×1963×14774970×1999×1560 轴距/mm302029503005 电池包/度94.5（三元锂）60.48（磷酸铁锂）/79.934 （三元锂+磷酸铁锂） 100/140（三元锂） 纯电续航里程/km700550/705/800741/1032 电机功率/kW230215200 电机扭矩/Nm370未公布343 百公里加速/s6.7未公布6.9 智驾功能 高速、城区NOA 高速、城区NOA L2级辅助驾驶功能 智能座舱系统HarmonyOS4.0HarmonyOS4.0ZEEKROS 激光雷达数量 3 1 无 智驾芯片华为MDC810预计为华为MDC610MobileyeEyeQ5H 资料来源：汽车之家，平安证券研究所 2/4 长安汽车·公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产102076143707169118198449 现金535307288487066101151 应收票据及应收账款39376543276293174637 其他应收款1261141316361941 预付账款750240227823300 存货5823102431192114175 其他流动资产1335243927813246 非流动资产43973455314289344494 长期投资14407156071260714407 固定资产19448208132220123035 无形资产4446380631452464 其他非流动资产5672530649404588 资产总计146049189239212011242943 流动负债79949118635137814163742 短期借款29000 应付票据及应付账款515227617088651105407 其他流动负债28397424664916358335 非流动负债3151315131513151 长期借款1096109610961096 其他非流动负债2055205520552055 负债合计83100121786140965166893 少数股东权益91-863-1403-1863 股本9922991999199919 资本公积8533805580558055 留存收益44403503405447559938 归属母公司股东权益62858683157244977913 负债和股东权益146049189239212011242943 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5636249841911125093 净利润7745953267629190 折旧摊销3887464256386699 财务费用-1017-849-983-1166 投资损失769-5000-311-394 营运资金变动-720916437795110682 其他经营现金流14622215482 投资活动现金流-2954-1421-2743-7988 资本支出2143500060006500 长期投资-3095-12003000-1800 其他投资现金流-2002-5221-11743-12688 筹资活动现金流224-4209-2185-3020 短期借款10-2900 长期借款457000 其他筹资现金流-243-4180-2185-3020 现金净增加额2943193541418314085 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 121253 169701 196575 233142 营业成本 96410 139090 161882 192479 税金及附加 4102 5600 6487 7461 营业费用 5138 7976 8649 10025 管理费用 3532 5940 6684 7694 研发费用 4315 6788 6880 7927 财务费用 -1017 -849 -983 -1166 资产减值损失 -946 -800 -800 0 信用减值损失 -32 0 0 0 其他收益 530 500 600 700 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 -769 5000 311 394 资产处置收益 75 0 0 0 营业利润 7634 9856 7087 9816 营业外收入 129 100 100 100 营业外支出 54 30 30 30 利润总额 7708 9926 7157 9886 所得税 -36 393 395 697 净利润 7745 9532 6762 9190 少数股东损益 -54 -953 -541 -459 归属母公司净利润 7798 10486 7303 9649 EBITDA 10577 13719 11812 15420 EPS（元） 0.79 1.06 0.74 0.97 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 15.3 40.0 15.8 18.6 营业利润(%) 104.6 29.1 -28.1 38.5 归属于母公司净利润(%) 119.5 34.5 -30.4 32.1 获利能力毛利率(%) 20.5 18.0 17.6 17.4 净利率(%) 6.4 6.2 3.7 4.1 ROE(%) 12.4 15.3 10.1 12.4 ROIC(%) 46.4 39.5 48.6 202.9 偿债能力资产负债率(%) 56.9 64.4 66.5 68.7 净负债比率(%) -83.3 -106.4 -121.0 -131.6 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 34.4 30.5 30.5 30.5 应付账款周转率 3.3 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.79 1.06 0.74 0.97 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 2.52 1.93 2.53 每股净资产(最新摊薄) 6.34 6.89 7.30 7.85 估值比率P/E 20.2 15.0 21.5 16.3 P/B 2.5 2.3 2.2 2.0 EV/EBITDA 7.7 7.4 7.5 5.1 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）