深蓝、阿维塔持续减亏，华为赋能全面深化

证券研究报告公司研究 公司点评报告长安汽车(000625)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com徐国铨汽车行业研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 长安汽车(000625.SZ)：深蓝、阿维塔持续减亏，华为赋能全面深化 2024年9月1日 事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收767.2亿元，同比 +17.2%；实现归母净利润28.3亿元，同比-63.0%。Q2公司实现营收397.0 亿元，同比+28.3%；实现归母净利润16.7亿元，同比+145.1%。点评： 上半年业绩符合预期。公司上半年实现营收767.2亿元，同比+17.2%；实现归母净利润28.3亿元，同比-63.0%。Q2公司实现营收397.0亿元，同比+28.3%；实现归母净利润16.7亿元，同比+145.1%。公司上半年归母净利润同比下滑较多主要因23Q1收购深蓝汽车确认的股权投资收益50.2亿元。上半年公司毛利率13.8%，同比-2.5pct，Q2毛利率13.2%，同比-3.2pct，毛利率下滑主要因会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本。 新能源及出口表现良好，深蓝、阿维塔持续减亏。上半年公司实现销量 133.4万辆，同比+9.7%。其中Q2公司实现销量64.2万辆，同比 +5.6%；重庆+合肥+河北长安实现销量38.2万辆，同比+2.9%。公司 新能源及出口销量表现良好，其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同 比+69.9%，自主品牌海外销量20.3万辆，同比+74.9%。子公司深蓝汽车科技上半年实现营收139.8亿元，同比+58.4%，实现净利润-7.4亿元，同比减亏3.2亿元；单车营收19.7万元，同比-8.8%，单车净利润 -1.0万元，同比减亏1.6万元。参股公司阿维塔科技上半年实现营收 61.5亿元，同比+174.1%，实现净利润-14.0亿元，同比减亏3.6亿元；单车营收33.0万元，同比+51.6%，单车净利润-7.5万元，同比减亏9.5万元。 深蓝、阿维塔与华为合作持续深入，下半年新车加速投放。7月深蓝S07正式上市，配备了华为乾崑ADSSE智能驾驶辅助系统，采用纯视觉方案，可实现全国高速公路、城市快速路等驾驶场景的领航辅助驾驶。8月19日，长安汽车公告阿维塔科技拟与华为签署《股权转让协议》，购买华为持有的引望10%股权，交易金额为人民币115亿元，阿维塔科技是华为及引望的重要战略合作伙伴，本次交易有助于阿维塔科技获得华为更多的赋能。新车方面，上半年公司推出科技新硬派SUV深蓝G318、首搭新蓝鲸动力系统的UNI-Z以及超级增程皮卡长安猎手。下半年新车投放将加速，数智新汽车长安启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型将上市或发布。 盈利预测与投资评级：启源、深蓝、阿维塔逐步成为长安新车周期主力，华为对深蓝、阿维塔赋能进一步深入带来全新增长动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为77亿元、109亿元、125亿元，对应PE 分别为16、11和10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2022A1,213 2023A1,513 2024E1,718 2025E1,966 2026E2,141 增长率YoY% 15.3% 24.8% 13.5% 14.4% 8.9% 归属母公司净利润(亿元) 78 113 77 109 125 增长率YoY% 119.5% 45.2% -32.3% 42.7% 14.6% 毛利率% 20.5% 18.4% 18.6% 19.8% 20.2% 净资产收益率ROE% 12.4% 15.8% 9.7% 12.2% 12.3% EPS(摊薄)(元) 0.79 1.14 0.77 1.10 1.27 市盈率P/E(倍) 15.37 10.58 15.63 10.95 9.55 市净率P/B(倍) 1.91 1.67 1.52 1.34 1.17 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）图2：公司分季度营收（亿元） 1600 1200 800 400 2017 2018 2019 2020 0 营业总收入（亿元） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 -400 2023 2024H1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 营业总收入（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）图4：公司分季度归母净利润（亿元） 归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润（亿元） 120.0 90.0 60.0 30.0 2017 0.0 -30.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0.0 -10.0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 25% 20% 15% 10% 5% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2021 2022 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 资产负债表单位:亿元利润表单位:亿元 会计年度 流动资产 2022A2023A2024E2025E2026E 1,0211,3091,4121,5881,759 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入1,2131,5131,7181,9662,141 货币资金535649645683748营业成本9641,2351,3981,5771,709 应收票据 358 377 444 526 553 营业税金及 附加 41 48 53 59 64 应收账款3124334039销售费用517688100107 预付账款73221415管理费用3541576571 存货58135115132157研发费用4360707986 其他31122153193247财务费用-10-9-13-16-17 计 非流动资产440592653701770减值损失合 -9-8-6-5-5 长期股权投144138143147148投资净收益-831-3-3-2 营业利润 76 104 73 110 128 固定资产（合计） 193200188177168其他620171613 无形资产44150182228289 其他58104139149164 资产总计1,4601,9022,0652,2892,529 短期借款 0 0 0 0 0 流动负债7541,0321,1261,2491,373 营业外收支11111 利润总额 77 106 74 111 129 净利润 77 95 69 100 116 所得税01161113 应付账款 294 383 413 479 517 归属母公司 净利润 78 113 77 109 125 益 应付票据221375377422479少数股东损 -1-18-8-10-9 非流动负债 77 122 132 133 133 其他238275335349376EBITDA12512494136155 长期借款 其他 0 77 1 122 1 132 1 132 1 133 负债合计8311,1551,2581,3821,506 少数股东权 益12820101 EPS（当年） （元） 0.80 1.15 0.77 1.10 1.27 现金流量表单位:亿元 经营活动现 金流 57 199 94 134 182 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 负债和股东 权益 1,460 1,9022,0652,2892,529 折旧摊销 39 53 33 42 43 归属母公司股东权益 6297197878971,022净利润779569100116 重要财务指标 主要财务指标 单位:亿元 2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 0 2 0 0 0 8 -31 3 3 2 其它 2 1 3 4 3 营运资金变动 -6979-14-1417 营业总收入1,2131,5131,7181,9662,141 同比(%)15.3%24.8%13.5%14.4%8.9% 投资活动现金流 -30-62-99-96-117 归属母公司 净利润 78 113 77 109 125 资本支出 -8 -25 -78 -91 -115 同比(%) 毛利率(%) 119.5%45.2%-32.3%42.7%14.6% 20.5% 18.4%18.6%19.8%20.2% 长期投资 其他 -31 -22 -5 -3 0 9 -14 -17 -3 -2 金流 ROE(%)12.4%15.8%9.7%12.2%12.3%筹资活动现 2-211300 EPS（摊薄） （元） 0.79 1.14 0.77 1.10 1.27 吸收投资 0 0 2 0 0 P/B 1.91 1.67 1.52 1.34 1.17 借款 支付利息或股息 -6 0 0 0 0 -18 -24 0 0 0 P/E15.3710.5815.6310.959.55 额 EV/EBITDA5.678.316.023.903.00现金净增加 3011463866 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020年新浪金麒麟第4名团队核心成员，2023年WIND金牌分析师第二名。擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘华为汽车产业链、特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖新势力整车、智能化等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立