信用一二级市场跟踪周报：发行减少，收益率表现分化、信用利差整体收窄

信用一二级市场跟踪周报20231112 发行减少，收益率表现分化、信用利差整体收窄 2023年11月12日 一级市场：发行减少，发行利率普遍下行 本周（2023年11月6日至2023年11月12日，下同），非金融企业信 用债单周发行规模2004亿元，较上周变动-114亿元；净融资规模-107亿元，较上周变动-69亿元。其中：（1）城投债发行规模1139亿元，较上周变动-356亿元；净融资规模-89亿元，较上周变动-178亿元； （2）产业债发行规模865亿元，较上周变动242亿元；净融资规模-17亿 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 元，较上周变动109亿元。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004 二级市场：收益率表现分化，信用利差整体收窄 电话：18344896727 相较于2023年11月03日，2023年11月10日主要信用债二级市场收 邮箱：liuxue@mszq.com 益率表现分化，短端上行、长端下行；信用利差整体收窄；期限利差方面，3Y/1Y收窄；等级利差整体收窄。 相关研究1.可转债打新系列：信测转债：综合性检验检测机构-2023/11/10 评级负面 2023年11月06日至2023年11月12日，1家主体评级下调，3家主体 2.转债策略研究系列：波动率分解与可转债择券-2023/11/09 3.城投随笔系列：提前兑付城投债，会不会 中债隐含评级下调，1家主体被列入评级观察名单。 有损失？-2023/11/084.利率专题：资金与货币仍是当前主线-202 风险提示：城投口径偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性；信用风险事件超预期；数据披露延迟或不完整。 3/11/065.交易所批文更新跟踪周报20231105：本周“终止”私募债批文明显增加-2023/11/05 目录 1一级市场：发行减少，发行利率普遍下行3 1.1发行规模：发行减少，净融资减少3 1.2发行利率：普遍下行4 2二级市场：收益率表现分化，信用利差整体收窄5 2.1收益率：短端上行，长端下行5 2.2信用利差：整体收窄6 2.3期限利差：3Y/1Y收窄8 2.4等级利差：整体收窄9 3评级负面12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1一级市场：发行减少，发行利率普遍下行 1.1发行规模：发行减少，净融资减少 本周（2023年11月6日至2023年11月12日，下同），非金融企业信用债单周发行规模2004亿元，较上周变动-114亿元；净融资规模-107亿元，较上周变动-69亿元。其中： （1）城投债发行规模1139亿元，较上周变动-356亿元；净融资规模-89亿元，较上周变动-178亿元； （2）产业债发行规模865亿元，较上周变动242亿元；净融资规模-17亿 元，较上周变动109亿元。 图1：信用债发行及净融资走势：周度（亿元）图2：城投债、产业债净融资走势：周度（亿元） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 -1000 净融资发行规模 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 -1000 城投债产业债 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-11-12 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-11-12 分主体评级看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为1433亿元、374亿元、192亿元；净融资规模分别为-8亿元、-52亿元、-43亿元。 与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别变动7亿元、-115亿元、5亿元。 AAA AA+ 发行 AA 其他 AAA AA+ 净融资 AA 其他 本周(2023-11-12) 1433 374 192 5 -8 -52 -43 -3 上周(2023-11-05) 1214 605 295 4 -15 64 -48 -38 较上周变化 220 -231 -103 1 7 -115 5 35 表1：分评级信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 分券种来看：短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具信用债发行规模分别为：735亿元、355亿元、0亿元、848亿元、66亿元；净融资规模分别为-71亿元、-98亿元、-94亿元、233亿元、-77亿元。 与上周相比，短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具净融资规模分别变动：-252亿元、-22亿元、-5亿元、310亿元、-99亿元。 短融 中期票据 发行企业债 公司债 定向工具 短融 中期票据 净融资企业债 公司债 定向工具 本周(2023-11-12) 735 355 0 848 66 -71 -98 -94 233 -77 上周(2023-11-05) 674 528 3 748 165 181 -76 -88 -77 23 较上周变化 61 -172 -3 99 -99 -252 -22 -5 310 -99 表2：分券种信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2发行利率：普遍下行 本周（2023年11月06日至2023年11月12日），AAA主体0-1年期、 1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.59%、3.38%、3.32%，较上周变化：-6.53bp、-3.01bp、0.95bp； AA+主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.79%、 3.79%、3.69%，较上周变化：-36.13bp、-34.83bp、-44.46bp； AA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：4.58%、 4.4%、4.74%，较上周变化：54.26bp、-14.1bp、-49.42bp。 (0,1] AAA (1,3] (3,5] (0,1] AA+ (1,3] (3,5] (0,1] AA (1,3] (3,5] 本周(2023-11-12) 2.59 3.38 3.32 2.79 3.79 3.69 4.58 4.40 4.74 上周(2023-11-05) 2.66 3.41 3.31 3.15 4.14 4.13 4.04 4.54 5.23 较上周变化 -6.53 -3.01 0.95 -36.13 -34.83 -44.46 54.26 -14.10 -49.42 表3：信用债发行利率及变化（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 2二级市场：收益率表现分化，信用利差整体收窄 2.1收益率：短端上行，长端下行 2023年11月10日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年 期、10年期分别为：2.23%、2.44%、2.5%、2.65%、2.64%，较2023年11月 3日分别变化：1.04bp、1.4bp、-1.48bp、-1.6bp、-1.69bp； 中债国开债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年分别为： 2.42%、2.51%、2.58%、2.8%、2.71%，较2023年11月3日分别变化： 2.65bp、2bp、-0.5bp、-0.64bp、-0.73bp。 1Y 中债国债到期收益率 3Y5Y7Y 10Y 1Y 中债国开债到期收益率 3Y5Y7Y 10Y 2023-11-10（本周） 2.23 2.442.502.65 2.64 2.42 2.51 2.58 2.80 2.71 2023-11-03（上周） 2.22 2.422.522.66 2.66 2.39 2.49 2.59 2.81 2.72 较上周变化（bp） 1.04 1.40-1.48-1.60 -1.69 2.65 2.00 -0.50 -0.64 -0.73 当前分位点 31.5% 22.7%11.6%6.2% 4.8% 32.5% 11.3% 6.9% 5.5% 0.8% 25% 2.16 2.462.632.82 2.83 2.34 2.72 2.90 3.11 3.09 50% 2.39 2.772.943.09 3.10 2.64 3.08 3.33 3.52 3.53 75% 2.73 3.003.183.37 3.40 2.97 3.55 3.77 3.98 3.90 100% 3.80 3.813.944.03 3.99 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 表4：国债、国开收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-01-04，下同。 2023年11月10日，AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率 分别为：2.69%、2.88%、3.07%，较2023年11月3日分别变化：1.05bp、-0.03bp、-4.55bp； AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.78%、3.09%、 3.39%，较2023年11月3日分别变化：1.05bp、-0.03bp、-4.55bp； AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.83%、3.31%、 3.74%，较2023年11月3日分别变化：0.05bp、-3.03bp、-2.55bp。 1Y AAA3Y 5Y 1Y AA+3Y 5Y 1Y AA3Y 5Y 2023-11-10（本周） 2.69 2.88 3.07 2.78 3.09 3.39 2.83 3.31 3.74 2023-11-03（上周） 2.68 2.88 3.12 2.77 3.09 3.44 2.83 3.34 3.77 较上周变化（bp） 1.05 -0.03 -4.55 1.05 -0.03 -4.55 0.05 -3.03 -2.55 当前分位点 20.0% 11.7% 7.4% 17.9% 12.5% 10.5% 15.9% 10.2% 9.7% 25% 2.73 3.05 3.34 2.87 3.23 3.60 3.02 3.64 4.14 50% 3.09 3.50 3.78 3.31 3.74 4.08 3.52 4.06 4.53 75% 3.64 4.01 4.25 3.88 4.33 4.67 4.27 4.74 5.14 100% 5.25 5.33 5.47 5.53 5.61 5.76 5.73 5.83 5.98 表5：中债中短期票据到期收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：国债、国开收益率走势（%）图4：中票中短期票据收益率走势（%） 国债1Y国债3Y国债10Y国开1Y国开3Y国开10YAAA3YAA+3YAA3Y 6.00 5.00 4.00