电新行业2023年三季报业绩总结：盈利分化，修复在即，关注龙头竞争力

创造财富担当责任 股票代码：601881.SH06881.HK 电新行业2023年三季报业绩总结 盈利分化，修复在即，关注龙头竞争力 电力设备及新能源团队首席分析师周然 研究助理黄林、段尚昌 2023.11.09 中国银河证券股份有限公司 CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD. 目录 —2023Q1-3&23Q3业绩回顾 二主要子板块23Q1-3&23Q3业绩回顾 三投资建议 四风险提示 五附录 创造财富/担当责任 —23Q1-3&23Q3业绩回顾 创造财富/担当责任 •我们统计了电新行业312家公司23Q1-3&23Q3的业绩情况。23Q1-3电新行业实现营业收入26,110.20亿元，同比增速下滑28.76pcts至13.5%，经过2021、2022连续两年高增后，增速明显下台阶。其中，锂电/太阳能/风电/输变电设备板块营收占比为27.8%/27.0%/5.0%/12.73%。 •23Q3电新行业实现营业收入9,091.15亿元，同比+3.5%，环比-0.9%，增速持续下滑。 电新行业23Q1-3营收及同比增速电新行业23Q3营收及同比增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任4 •23Q1-3电新行业实现归母净利润2015.37元，同比增速大幅下降59.18pcts至1.4%，增速低于营收，盈利能力明显减弱。23Q1-3共有269家公司盈利（占比86.2%），其中252家持续盈利，17家扭亏为盈；43家亏损，其中24家由盈转亏。 •23Q3电新行业归母净利润606.91亿元，同比-21.4%，环比-16.6%，环比增速持续降低。 电新行业23Q1-3归母净利润及同比增速电新行业23Q3归母净利润及同比增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任5 •23Q1-3电新行业毛利率同比降低0.28pcts至19.73%，连续6个季度均下滑。168家企业毛利率高于行业平均水平（占比53.9%）。 •23Q3电新行业毛利率略有下滑，达到19.5%，环比-0.04pcts，同比-0.40pcts。有184家企业高于行业平均水平（占比59.0%），数量较去年同期有所增加；1家为负值。 电新行业23Q1-3毛利率情况电新行业23Q3毛利率情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任6 •23Q1-3电新行业总期间费用率为10.0%，同比+0.4pcts。研发/销售/管理/财务费率分别为3.5%/2.6%/3.4%/0.5%，同比+0.1/+0.2/+0.1/+0.0pcts。 •23Q3电新行业总期间费用率为11.0%，同/环比+1.7/+2.4pcts。研发/销售/管理/财务费率分别为3.6%/2.8%/3.5%/1.2%，同比+0.2/+0.2/+0.1/+1.2pcts，环比+0.2/+0.2/+0.2/+1.8pcts。汇率波动较大，海外销售占比高的行业产生汇兑损益，财务费用增加较明显。 电新行业23Q1-3期间费用率情况电新行业23Q3期间费用率情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任7 •23Q1-3电新行业净利率为8.38%，同比-1.0pcts。126家企业高于行业平均水平（占比40%），44家净利率为负值。 •23Q3电新行业净利率为7.19%，同比-2.4pcts，环比-1.4pcts。135家企业高于行业平均水平（占比42%），同比增加9家；47家为负值，同比增加2家，盈利能力分化局面加剧。 电新行业23Q1-3净利率情况电新行业23Q3净利率情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任8 •23Q1-3电新行业ROE/ROA达到8.10%/3.33%，同比-1.27/-0.05pcts。三年首次出现负增速。 •23Q3电新行业ROE/ROA达到2.4%/1.0%，同比-1.2/-0.48pcts；环比-0.58/-0.25pcts。 电新行业23Q1-3ROE/ROA情况电新行业23Q3ROE/ROA情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任9 •电新行业经营性现金流净额在23Q1-3达到1685.19亿元，同比+98.5%。经营活动现金流净额/营业收入的比率为6.5%，同比+2.76pcts。 •23Q3电新行业经营活动现金流净额为872.71亿元，同比+54.4%。经营现金流净额/营业收入的比率为9.60%，同比+3.17pcts/环比-2.36pcts。 电新行业23Q1-3经营活动现金流净额情况电新行业23Q3经营活动现金流净额情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任10 二主要子板块23Q1-3&23Q3业绩回顾 创造财富/担当责任 •23Q1-3除车用电机电控/电机/燃料电池外各板块均实现正增长，增速前三：储能（+31.6%）/配电设备（+19.4%）/太阳能（+19.1%），营收647.66亿元/839.21亿元/7061.90亿元。 •23Q1-3所有子板块实现盈利。归母净利润增速前三名：综合能源设备（+102.7%）/储能（37.3%） /电力电子及自动化（+17.3%），利润达到58.76亿元/67.26亿元/159.63亿元。利润下滑最明显：车用电机电控（-58.7%）/燃料电池（-44.7%）/风电（-31.9%）。 电新行业子版块23Q1-3营收及同比增速电新行业子版块23Q1-3归母净利润及同比增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任12 •23Q3锂电池板块超过太阳能贡献了最大营收，营收达2,565.87亿元，同比-2.2%；太阳能板块/输变电设备板块营收2434.81亿元/1170.81亿元，同比+4.7%/+6.3%。 •23Q3利润增速前三：综合能源设备/核电/电力电子及自动化（+108.1%/+18.4%/+2.3%），利润17.93亿元/18.44亿元/54.69亿元。负增长前三：车用电机电控/燃料电池/风电（-52.7%/-38.9%/-37.6%）。 电新行业子版块23Q3营收及同比增速电新行业子版块23Q3归母净利润及同比增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任13 •23Q1-3毛利率排名前三：电力电子及自动化/储能/配电设备，达到29.6%/26.0%/24.0%，同比 +1.1/+2.1/-0.3pcts。毛利率同比提升幅度排名前三的板块分别为储能/核电/电力电子及自动化，同比+2.1/+2.0/+1.1pcts。 •23Q3毛利率同比提升幅度排名前三的板块为核电/燃料电池/锂电池，幅度为+2.7/+1.4/+1.3pcts；环比下降前三的有风电/输变电设备/太阳能，降幅为-2.1/-0.8/-0.5pcts，降幅缩窄。 电新行业子版块2023Q1-3毛利率情况电新行业子版块23Q3毛利率情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任14 •23Q1-3期间费用率最低的排名前三：太阳能/核电/锂电池，达到6.8%/9.0%/9.4%，同比 +0.2/+1.4/+0.7pcts。 •23Q3期间费用率除配电设备外各版块均有所增加，增幅最大的排名前三：燃料电池/储能/锂电池，增幅分别为+3.6/+3.6/+2.4pcts。期间费用率最低的排名前三：太阳能/核电/输变电设备，分别为8.4%/9.7%/10.3%。 电新行业子版块2023Q1-3期间费用率情况电新行业子版块23Q3期间费用率情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任15 •23Q1-3净利率排名前三：太阳能/电力电子及自动化/储能，达到11.6%/11.5%/10.6%。降幅排名前三的子板块：太阳能/车用电机电控/储能，降幅为-4.9/-3.9/-3.6pcts。 •23Q3净利率排名前三：电力电子及自动化/储能/太阳能，为11.3%/9.1%/8.7%，同比-1.0/-3.8/-4.9pcts。 电新行业子版块2023Q1-3净利率情况电新行业子版块23Q3净利率情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任16 •23Q1-3ROE排名前三：太阳能/储能/锂电池达到13.8%/9.3%/8.2%，同比-2.3/+0.9/-2.6pcts。ROA排名前三：太阳能/储能/电力电子及自动化为5.7%/4.9%/4.5%。 •23Q3ROE排名前三：太阳能/锂电/电力电子及自动化3.8%/2.8%/2.7%，同比-2.9/-1.6/-0.2pcts。 电新行业子版块2023Q1-3ROE/ROA情况电新行业子版块23Q3ROE/ROA情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任17 （一）锂电板块 创造财富/担当责任 •下游新能源车市场增速下台阶，导致行业增长明显放缓。23Q1-3国内新能源汽车销量628万台，同增37.5%，增速下滑74.3pcts，受需求疲软影响，锂电行业增长踩下急刹车。2023Q1-3锂电池板块营收达7,251.06亿元，排名第一，营收增量的贡献率为27.8%，但同比增速下滑94pcts至 14.7%；归母净利润520.33亿元，利润规模排名第二，同比增速下滑81pcts至-3.6%，五年来首次负增长，盈利能力承压。 锂电池板块23Q1-3营业收入及同比增速锂电池板块23Q1-3归母净利润及同比增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任19 •国补末端效应后，需求恢复缓慢，渗透率遇瓶颈等因素影响仍在持续，叠加供给端产能释放使竞争加剧，行业营收/利润双双下滑。23Q3锂电板块营收2,565.87亿元，同比-2.2%，规模保持第一；环比增速7.4%，较Q2略有提升。归母净利润175.05亿元，排名第二，同比大幅下滑19.8%；环比下滑7.1%，下滑幅度小于营收。 锂电池板块季度营业收入及同比增速锂电池板块季度归母净利润及同比增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任20 •23Q3毛利率/净利率18.67%/7.08%，同比+1.3/-1.5pcts，环比+0.7/-1.1pcts。毛利率/净利率分别在19Q2/21Q3达到峰值。 •23Q3经营性现金流净额为330.82亿元，同比+613.39%，环比-6.11%；经营性现金流净额/营收为12.89%，同比+11.1pcts，环比-1.9pcts。 锂电池板块季度毛利率及净利率情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院 锂电池板块季度经营现金流情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院 创造财富/担当责任21 •23Q3存货规模为1,594.61亿元，同比-19.3%/环比+0.2%。原材料价格大幅跳水叠加库存主动管理，存货规模快速缩小，行业存货/营收减少至62.1%，同比-13.09pcts/环比-4.4pcts。 •23Q3行业整体交付期延长，应收账款1960.78亿元，同比+11.4%/环比+10.7%，应收/营收的比例提升至76.4%，同