公用事业行业板块2023年三季报总结：火电盈利兑现，来水转丰水电业绩修复

证券分析师 证券研究报告|行业季度策略 公用事业 2023年11月13日 公用事业 公用事业板块2023年三季报总结：火电盈利兑现，来水转丰水电业绩修复 优于大市（维持） 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 投资要点： 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 公用事业沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022-112023-032023-07 相关研究 1.《环保与公用事业周报-持续关注环保化债方向，容量电价机制出台》，2023.11.12 2.《ESG周报：首届中国碳市场大会在上海召开，第二十四次中日韩环境部长会议在日本名古屋市举行》，2023.11.12 3.《煤电容量电价机制出台，煤电盈利稳定性提升加速灵活性改造》，2023.11.10 4.《环保板块2023三季报总结：万亿国债纾解地方财政压力，碳计量试点+CCER重启有望打开监测需求》，2023.11.8 5.《ESG周报：全国碳市场10月价格创新高，《联合国气候变化框架公约》第28次缔约方大会预备会议落幕》，2023.11.7 2023年三季报已披露完毕，各板块差异较大，其中申万（2021）公用事业指数下跌1.03%，在31个行业板块中排名第13；2023Q1-Q3营收同比上涨2.66%，排名第16；归母净利润同比上涨47.1%，排名第3。 细分板块： 火电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）2023Q1-Q3实现收入9359.28亿元，同比增长5.05%；归母净利润合计533.2亿元，同比增长586.41%；毛利率和销售净利率分别为12.94%和8.67%，分别同比提升6.58pct、8.15pct。 水电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）2023Q1-Q3实现收入1382.89亿元，同比增长16.64%；归母净利润合计408.98亿元，同比增长10.58%；毛利率和销售净利率分别为41.51%和23.10%，分别同比下降2.24pct、5.34pct。 热电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）2023Q1-Q3实现收入598.68亿元，同比降低16.50%；归母净利润合计30.19亿元，同比增长80.09%；毛利率和销售净利率分别为14.45%和8.93%，分别同比上涨2.31pct、8.65pct。 新能源发电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共23家上市公司）2023Q1-Q3实现收入2201.97亿元，同比增长2.56%；归母净利润合计393.94亿元，同比增长6.71%；毛利率为40.15%，同比下降0.50pct；销售净利率为21.91%，同比下降2.56pct。 电能综合服务板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）2023Q1-Q3实现收入816.48亿元，同比下跌1.01%；归母净利润合计69.67亿元，同比下跌9.52%；毛利率和销售净利率分别为20.61%和10.14%，分别同比下降2.76pct、1.89pct。 节能与清洁能源利用：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）2023Q1-Q3实现收入333.00亿元，同比增长38.01%；归母净利润合计24.41亿元，同比增长10.48%；毛利率和销售净利率分别为20.94%和8.24%，分别同比降低1.22pct、3.75pct。 燃气板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）2023Q1-Q3实现收入2324.21亿元，同比下跌2.28%；归母净利润合计105.46亿元，同比增长9.97%；毛利率为16.11%，同比降低2.70%，销售净利率为6.91%，同比降低4.71pct。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资建议：“十四五”期间，我国将深入推进能源绿色低碳转型，大力发展风电太阳能发电，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。2023年9月，水电水利规划设计总院发布《2023能源变革指数蓝皮书》，从能源消费、能源供给、 能源技术、能源体制、国际合作等5个维度，首次建立起能源变革进程量化评估体系。针对能源变革的挑战，蓝皮书提出要：（1）加快可再生能源开发利用，加速构建新型能源体系；（2）提高终端电气化率，加快推动氢能的应用；（3）降低成熟技术应用成本，加大前沿技术研发力度；（4）建立健全适应能源变革的政策体系和市场机制等。重点推荐：业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；核电+风光双核驱动的【中国核电】；华电旗下、风光火氢协同发展的辅机龙头【华电重工】；深研重力储能，入选首台（套）名单的【中国天楹】；深冷设备龙头，氢液化技术储备丰富的【中泰股份】；LNG一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；充分受益火电新建+灵活性改造加速的【青达环保】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展新能源的【华能国际】【国电电力】；南网旗下、电源清洁化+电网智能化的储能龙头【南网科技】；国内新能源功率预测龙头并已开展虚拟电厂业务的【国能日新】；项目储备充足，光伏及储能项目增量可期的【林洋能源】；生物质+风光齐发展的绿色发电新星【九洲集团】。 风险提示：装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。 内容目录 1.公用板块归母净利润同比+47.1%，火电盈利持续改善6 2.火电板块：归母净利润同比+586%，容量电价陆续落地8 3.水电板块：三季度来水转丰，盈利能力修复11 4.热电板块：归母净利润同比+80%，热电联产转型升级13 5.新能源发电板块：组件价格持续下探，新建装机度电盈利有望改善14 6.电能综合服务板块：电力现货市场建设加速，看好虚拟电厂发展机遇18 7.节能与清洁能源利用：数据中心建设加速，冷却塔需求有望提升21 8.燃气板块：天然气产销两旺，巴以冲突致国际气价上涨24 9.投资建议27 10.风险提示27 信息披露28 图表目录 图1：申万（2021）各行业2023Q1-Q3涨跌幅（%）6 图2：2023Q1-Q3SW（2021）一级各板块收入增速（%）6 图3：2023Q1-Q3SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）6 图4：公用事业板块历年营收、归母净利润（亿元）及增速7 图5：公用事业板块历年Q1-Q3营收、归母净利润（亿元）及增速7 图6：2023Q1-Q3公用事业细分板块收入增速8 图7：2023Q1-Q3公用事业细分板块归母净利润增速8 图8：历年Q1-Q3火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速8 图9：历年Q1-Q3火电板块毛利率和销售净利率（%）8 图10：2023年国内动力煤主要产地煤价走势（元/吨）9 图11：主流港口煤炭库存（单位：万吨）10 图12：历年Q1-Q3水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速11 图13：历年Q1-Q3水电板块毛利率和销售净利率（%）11 图14：2020年-2023年9月国内水电月度发电量（单位：亿千瓦时）13 图15：历年Q1-Q3热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速13 图16：历年Q1-Q3热电板块毛利率和销售净利率（%）13 图17：历年Q1-Q3新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速14 图18：历年Q1-Q3新能源发电板块毛利率和销售净利率（%）14 图19：我国风电、光伏装机容量（GW）及增速16 图20：多晶硅致密料现货周均价16 图21：单晶硅片现货周均价16 图22：单晶PERC电池片周均价16 图23：我国在运核电装机容量及未来装机预测（万千瓦）18 图24：历年Q1-Q3电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速18 图25：历年Q1-Q3电能综合服务板块毛利率和销售净利率（%）18 图26：虚拟电厂平台架构示意19 图27：历年Q1-Q3节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速22 图28：历年Q1-Q3节能与清洁板块毛利率和销售净利率（%）22 图29：我国数据中心机架规模及增速23 图30：我国数据中心市场收入及增速23 图31：数据中心能耗分布24 图32：数据中心制冷技术对应PUE范围24 图33：液冷系统通用架构24 图34：历年Q1-Q3燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速25 图35：历年Q1-Q3燃气板块毛利率和销售净利率（%）25 图36：规模以上工业天然气产量月度走势26 图37：天然气进口月度走势26 图38：近期荷兰TTF指数情况26 表1：德邦公用事业板块标的7 表2：2023Q1-Q3主要火电公司经营业绩9 表3：部分省份燃煤机组容量电价政策11 表4：2023Q1-Q3主要水电公司经营业绩12 表5：2023Q1-Q3主要热电公司经营业绩14 表6：2023Q1-Q3主要新能源发电公司经营业绩15 表7：当组件价格、年均利用小时数同时变化时，光伏电站LCOE敏感性测算17 表8：2023Q1-Q3主要电能综合服务公司经营业绩表19 表9：2025年全国虚拟电厂运营商市场空间测算21 表10：2025年虚拟电厂投资规模测算21 表11：2023Q1-Q3主要节能与清洁公司经营业绩22 表12：2023Q1-Q3主要燃气公司经营业绩25 1.公用板块归母净利润同比+47.1%，火电盈利持续改善 2023年三季报已披露完毕，各板块差异较大，其中申万（2021）公用事业指数下跌1.03%，在31个行业板块中排名第13；2023年Q1-Q3营收同比上涨2.66%，排名第16；归母净利润同比+47.1%，排名第3。 图1：申万（2021）各行业2023Q1-Q3涨跌幅（%） (1.03) 40 30 20 10 通信传媒计算机 石油石化家用电器机械设备非银金融 汽车建筑装饰 电子纺织服饰上证综指 煤炭公用事业 银行环保钢铁 轻工制造国防军工有色金属医药生物食品饮料建筑材料基础化工交通运输 综合房地产农林牧渔社会服务电力设备美容护理 商贸零售 0 (10) (20) (30) 资料来源：Wind，德邦研究所 40 30 20 10 2.66 0 (10) (20) 2,000 1,500 1,000 50047.11 0 (500) 图2：2023Q1-Q3SW（2021）一级各板块收入增速（%）图3：2023Q1-Q3SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%） SW社会服务 SW汽车SW电力设备SW食品饮料SW国防军工SW农林牧渔SW建筑装饰SW家用电器 SW传媒 SW通信 SW 美容护理SW纺织服饰SW机械设备SW有色金属 SW环保SW公用事业SW非银金融SW计算机SW医药生物SW交通运输SW商贸零售SW房地产 SW银行 SW 石油石化SW建筑材料 SW综合SW轻工制造 SW电子SW钢铁 SW基础化工 SW煤炭 SW社会服务SW交通运输SW公用事业SW美容护理 SW汽车SW传媒 SW食品饮料SW商贸零售SW家用电器SW纺织服饰 SW通信 SW 国防军工SW银行 SW机械设备SW计算机SW建筑装饰SW电力设备SW轻工制造SW石油石化 SW环保 SW 非银金融SW医药生物 SW煤炭SW有色金属 SW电子SW房地产SW钢铁 SW建筑材料SW基础化工 SW综合SW农林牧渔 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 公用事业板块基本面向好，“十四五期间”能源结构低碳化转型将持续推进，风电太阳能发电将大力发展，与此同时，提高能源系统调节能力，也将成为增强能源供应保障能力重要一环。根据Wind数据，德邦公用事业板块132家上市公司（其中火电27家、水电12家、热电16家、新能源发电23家、电