电力设备行业深度报告：电动车2023年中报总结，行业盈利分化显著，中游盈利逐步回归，龙头竞争力强化

2023H1国内电动车销量同比高增，海外增速Q2起显著恢复，但竞争加剧，Q2板块业绩同环比下降：2023年H1国内和海外电动车分别销374.7/238.9万辆，同比+44%/+40%，其中Q2国内和海外分别销216.1万辆/127.2万辆，环比增长36.3%/13.8%。我们所选取的96家企业2023年H1实现营收15323.69亿元，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96亿元，同比减少14.7%。2023年Q2新能源汽车板块营收8151.59亿元，同比增加27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母净利润474.32亿元，同环比下滑22.6%/1.5%。 H1电池环节业绩最亮眼，Q2整车盈利弹性大，锂电中游表现分化：2023H1扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)>汽车核心零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-10.41%)>整车(-12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元正极(-54.38%)>铝箔(-57.00%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）>正极(-100.88%)>添加剂(-143.50%)>铁锂正极(-180.99%)；2023Q2扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)>结构件(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝箔(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。 2023H1行业盈利水平同比下滑，电池、整车及零部件盈利提升，Q2板块盈利环比微降：2023年H1板块整体毛利率为17.23%，同比减少1.42pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；H1归母净利率6.24%，同比减少2.59pct。2023Q2毛利率为16.87%，同比减少3.02pct，环比减少0.78pct，其中汽车核心零部件环节环比稳中有升；归母净利率9.13%，同比增加3.26pct，环比增加1.49pct；期间费用率5.82%，同比下降3.78pct，环比下降0.90pct。 2023年H1行业持续去库，净现金流改善：2023年Q2末板块应收账款为4227.19亿元，较Q1末增长8.94%，较年初增长2.40%；预收账款为1294.05亿元，较Q1末增长5.04%，与年初持平；存货4921.33亿元，较Q1末减少5.77%，较年初减少5.58%。现金流方面，2023年上半年板块经营活动净现金流为1788.17亿元，同比增加76.93%。2023年第二季度为1585.31亿元，同比增加58.78%，环比上升681.51%。 投资建议：当前电动车仍为基本面、估值、预期低点，龙头地位稳固且25年估值仅10x，看好Q2-Q3盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、湖南裕能、德方纳米、容百科技）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、鼎胜新材等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动 表1：相关公司估值表 新能源汽车板块2023年H1收入同增20.8%，归母净利润同减14.7%，板块业绩增速放缓。我们共选取了96家上市公司，划分为上游材料、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极、添加剂、铜箔、铝箔、结构件9个细分板块）、汽车核心零部件、整车、锂电设备5个子板块，进行了统计分析。1）收入和净利润：2023年上半年营业收入达15323.69亿元，同比增加20.8%；实现归母净利润955.96亿元，同比减少14.7%。2023年Q2新能源汽车板块营收同比增加27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母净利润同环比分别下滑22.6%、1.5%。2023年二季度实现营收8151.59亿元，同比增加27.7%，环比增加13.7%；实现归母净利润474.32亿元，同比下降22.6%，环比下降1.5%。分板块来看，23H1上游环节利润分配同比显著下滑，Q2电池环节利润占比环比大幅提升。2023年上半年上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为26.5%，锂电池中游占比38.1%，其中电池环节占比26.5%，环比+5.9pct，核心零部件占比6.7%，整车占比28.7%；23Q2上游材料利润占比为23.8%，锂电池中游占比40.9%，其中电池环节占比40.9%，环比+5.6pct。核心零部件占比7.9%，整车占比27.4%。2023上半年扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)>汽车核心零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-10.41%)>整车(-12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元正极(-54.38%)>铝箔(-57.00%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）>正极(-100.88%)>添加剂(-143.50%)>铁锂正极(-180.99%)；2023Q2扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)>结构件(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝箔(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。2）盈利趋势看：板块整体盈利水平向下，中游材料盈利分化明显，电池盈利较为稳健：2023年H1板块整体毛利率为17.23%，同比减少1.42pct； 归母净利率6.24%，同比减少2.59pct。2023年Q2，板块毛利率为16.87%，同比减少3.02pct，环比减少0.78pct； 归母净利率5.82%，同比减少3.78pct，环比下降0.90pct。3）Q2费用率环比小幅下降，同比小幅上升：新能源汽车板块2023年H1整体费用率10.14%，同比上升0.66pct；2023年Q2费用率9.66%，同比上升0.42pct，环比下降1.03pct：2023年H1板块整体费用率10.14%，同比上升0.66pct；2023年二季度费用率9.66%，同比上升0.42pct，环比下降1.03pct。4）应收款、预收款及存货：板块整体去库存，存货有所下降：2023年上半年末板块整体应收账款为4227.19亿元，较年初增长2.4%；预收款项1294.05亿元，较年初基本持平；存货达到4921.33亿元，较年初下降5.58%。2023年Q2应收账款4227.19亿元，较年初增长2.40%；预收款项1,294.05亿元(包括合同负债)，与年初持平；存货4921.33亿元，较年初减少5.58%。5）2023年H1板块现金流同比增加76.93%，23年Q2经营现金流环比上升681.51%：2023年上半年板块经营活动净现金流为1788.17亿元，同比增加76.93%。2023年第二季度为1585.31亿元，同比增加58.78%，环比上升681.51%。 碳酸锂价格4月触底反弹至30万元/吨震荡，现回落至20万元/吨，预计 H2 锂价在15-20万元之间波动。 目前锂盐厂预计库存仍有5万吨+，电池及正极厂基本按需采购。随着下半年份江西、非洲等新产能释放，我们预计碳酸锂价格回落至15-20万元/吨，盈利回归合理水平。1）收入和归母净利润：23H1碳酸锂板块营收882.61亿元，同比增长3.41%，归母净利润252.86亿元，同比减少42.06%，其中，23Q2板块营收达到444.25亿元，同比减少11.45%，环比上升1.34%；归母净利润112.91亿元，同比下滑56.80%，环比下滑19.32%。2）毛利率和净利率：2023H1毛利率50.43%，同比下降15.77pct，环比下降9.30pct；归母净利率28.65%，同比下降22.48pct，环比下降16.07pct。2023Q2毛利率46.10%，同比下降20.12pct，环比下降8.72pct；归母净利率25.42%，同比下降26.68pct，环比下降6.51pct。3）费用率：上游材料2023年H1期间费用率5.03%，同比下降0.45pct；23年Q2期间费用率4.92%，同比上升0.04pct。4）应收、预收款及存货：2023年H1板块应收账款为208.14亿元，较年初减少-6.42%，较Q1末减少2.52%。2023年H1预收账款39.97亿元，较年初减少15.21%，较Q1末减少3.96%。2023年H1存货为314.36亿元，较年初增加6.71%，较Q1末减少0.30%。5）现金流：2023H1经营活动净现金流为255.51亿元，同比降低7.64%。 锂电池中游板块盈利分化：电池盈利稳中有升，中游材料盈利快速下降。23年H1电池板块盈利高增，全年有望维持；正极板块盈利能力显著下降，其次为负极、电解液，但一体化龙头竞争优势强化，其中电解液基本见底；隔膜板块价格开始松动，单位盈利开始下滑。1）收入和归母净利润：23H1锂电池中游板块营业收入5342.92亿元，同比增长20.7%，归母净利润364.34亿元，同比减少9.39%，环比减少31.4%；其中，23Q2营收2722.19亿元，同比增长13.65%，环比增长3.87%；归母净利润194.10亿元，同比降低13.88%，环比增长14.02%。2）毛利率和净利率：2023H1毛利率17.00%，同比下降2.62pct，环比下降1.31pct；归母净利率6.82%，同比下降2.27pct，环比下降1.34pct。2023Q2毛利率17.00%，同比下降2.82pct，环比下降0.01pct；归母净利率7.13%，同比下降2.28pct，环比上升0.63pct。3）费用率：锂电池中游2023年H1期间费用率8.88%，同比下降2.16pct；23年Q2期间费用率8.27%，同比-0.36pct。4）应收、预收款及存货：2023年H1板块应收账款为2041.58亿元，较年初减少2.45%，较Q1末增长8.04%。2023年H1预收账款387.23亿元，较年初减少3.45%，较Q1末减少13.82%。2023年H1存货为1882.39亿元，较年初减少20.27%，较Q1末减少10.93%。5）现金流：2023H1经营活动净现金流为543.22亿元，同比上升166.29%。 中游分版块看： 1）电池环节：龙头海外市占率显著提升，全球份额维持稳定；盈利上，龙头盈利水平与二线厂商差异进一步扩大，优势再强化，Q2电池进一步去库。电池23H1实现营收3105.06亿元，同比增长46.1%；归母净利润253.68亿元，同比增长103.36%，其中，23Q2营收1615.21亿元，同比增长38.2%，环比增长8.4%，归母净利润135.92亿元，同比增长51.19%，环比增长15.4%；2023H1毛利率19.20%，同比下降2.20pct，环比下降0.11pct；归母净利率8