深耕汽车热管理的传感器小巨人，“品类+客户”扩张抬高成长天花板

证 券 研2023年11月26日 究 报深耕汽车热管理的传感器小巨人，“品类+客 告户”扩张抬高成长天花板 —开特股份（832978.BJ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn ▌专注于汽车热管理的“专精特新”小巨人，业绩增长亮眼 基本数据2023-11-24 当前股价（元） 总市值（亿元） 11.3 20 总股本（百万股）177 流通股本（百万股）86 52周价格范围（元）5.12-11.41 日均成交额（百万元）7.0 市场表现 (%)开特股份沪深300 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 深耕汽车热管理赛道28年，主营汽车空调类温度传感器、控 制器、执行器。开特股份成立于1996年，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售，主要细分产品包括温度传感器、光传感器、调速模块、直流电机执行器、步进电机执行器和无刷电机执行器等。公司系工信部认定的国家级“专精特新”小巨人企业，行业地位显著。2015年7月27日，公司在全国股转系统挂牌；2023年9月 28日，公司在北交所上市。2022年，公司传感器类、控制器类和执行器类三大板块营收占比依次为38.2%/29.3%/31.6%。 受益于控制器、执行器类营收快速增长，公司盈利增长显著。2019-2022年公司营收分别为2.5/2.8/3.8/5.2亿元，CAGR达26.6%；其中，传感器、执行器和控制器收入CAGR分别为18.1%/32.9%/37.3%。净利润从2019年的0.10亿元增至2022年的0.77亿元，CAGR达到97.5%，显著高于收入增速；主要原因在于，规模效应之下，费用率下降显著。2020-2022年公司的期间费用率分别为16.6%/14.9%/13.0%，控费 降本能力显著。公司2023年前三季度营收为4.6亿元，同比增长30.5%；归母净利润为0.8亿元，同比增长51.1%，均维持快速增长。 ▌国产替代有望破局，技术+客户构筑竞争壁垒 海外热管理厂商目前仍占有主导格局。海外传统汽车热管理供应商较早进入热管理市场，积累了较强的技术优势，全球系统配套能力强，2021年全球热管理市场CR3约为41%，依次为电装、瀚昂、法雷奥，三者市场占比依次为19%/13%/9%，国内厂商仍处追赶阶段。 公司凭借技术+客户构筑竞争壁垒。截止2022年底，公司拥 有311项专利，其中发明专利24项，技术人员占比为18.35%；公司“车载传感器研究中心”2022年被认定为湖北省工程研究中心。凭借深厚的技术和研发实力，公司产品在行业内绑定了一批优质客户包括：①整车厂商：比亚迪、上汽集团、广汽集团、中国一汽、吉利集团、长城汽车、长安汽车；②造车新势力：威马、小鹏、高合等新能源汽车造车新势力；③汽车热系统厂商：广州电装、翰昂集团、法雷奥 集团、松芝股份、三电控股等。未来，公司有望凭借技术领先+客户积累持续享受热管理行业的增长浪潮。 ▌新能源汽车热管理单车价值量显著提升，“品类+客户”扩张打开成长空间 新能源车驱动热管理系统单车价值量提高。由于新能源车热管理系统中电动压缩机、热泵系统价值较高，目前新能源汽车热管理系统核心产品单车价值量为6410元，较传统汽车的 2230元增长了近2倍。随着新能源汽车的渗透率快速提高， 市场规模有望从2021年的824亿元增长至2025年的1494亿元，CAGR为16.0%。 紧抓新能源浪潮，公司新能源营收占比持续提高。2020-2022年新能源汽车领域收入分别为0.32/0.62/1.82亿元，2021-2022年同比增速分别为96.9%/191.6%，显著高于整体营业收入增速。新能源领域的收入占比从2020年的11.4%提升至2022年的35.4%，快速增长。其中，第一大客户比亚迪收入占比由2020年的7.3%增长至2022年的25.4%。 “品类+客户”持续扩张，打开中长期成长空间。①品类持续扩张，当前公司产品主要用于汽车空调系统，正逐步向新能源电池系统扩张。基于汽车空调热管理的经验和技术，公司拓展开发了CCS集成母排，目前在储能领域已小批量供货，新能源汽车领域客户尚在开发中。②客户开拓情况顺利，近年来公司陆续通过广州电装、翰昂集团、马瑞利、某北美新能源汽车品牌等新客户的认证并批量供货。 ▌募投产能保障增长，未来业绩释放可期 公司募投项目拟新增产能500万套电机功率控制器与5000万个温度传感器。公司计划在湖北省武汉市汉南区兴城大道499号生产基地通过建设生产厂房、购置SMT设备、PCBA自动组装线、新能源传感器组装线、MES系统等先进生产设备以满足公司产能扩充的需求。项目达产后，预计新增年产能 500万个车用电机功率控制模块与5000万个温度传感器产能，相比2022年底产能分别新增82.0%/76.1%；项目整体预计实现年销售收入2.3亿元，实现年净利润2839万元。随着产能的投产落地，公司的交付能力有望得到进一步保障，为公司未来的增长保驾护航。 ▌盈利预测 我们预测2023-2025年公司收入分别为6.89/8.66/10.88亿元，YoY分别为33.9%/25.6%/25.7%；归母净利润分别为1.09/1.39/1.77亿元，YoY分别为41.4%/27.5%/27.0%， 2022-2025年CAGR为32.0%。考虑到公司未来的高成长性及技术+客户的竞争优势，给予2024年20倍PE，目标价为 15.8元，给予“买入”评级。 ▌风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险； 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 515 689 866 1,088 增长率（%） 35.1% 33.9% 25.6% 25.7% 归母净利润（百万元） 77 109 139 177 增长率（%） 67.7% 41.4% 27.5% 27.0% 摊薄每股收益（元） 0.49 0.62 0.79 1.01 ROE（%） 19.2% 24.5% 27.8% 31.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 515 689 866 1,088 现金及现金等价物 32 34 28 15 营业成本 355 467 588 740 应收款 281 349 439 552 营业税金及附加 3 4 5 7 存货 165 219 275 347 销售费用 12 15 19 24 其他流动资产 34 45 57 72 管理费用 31 40 48 59 流动资产合计 511 648 799 985 财务费用 -2 3 3 3 非流动资产: 研发费用 26 34 43 54 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 67 92 114 141 固定资产 138 129 120 112 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 18 17 16 15 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 8 8 8 8 营业利润 87 122 156 198 其他非流动资产 31 31 31 31 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 195 185 175 166 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 706 833 975 1,152 利润总额 86 122 156 198 流动负债: 所得税费用 9 13 17 21 短期借款 51 60 69 78 净利润 77 109 139 176 应付账款、票据 144 191 240 302 少数股东损益 0 0 -1 -1 其他流动负债 76 100 126 158 归母净利润 77 109 139 177 流动负债合计 274 355 440 545 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 35.1% 33.9% 25.6% 25.7% 归母净利润增长率 67.7% 41.4% 27.5% 27.0% 盈利能力毛利率 31.0% 32.2% 32.1% 32.0% 四项费用/营收 13.0% 13.4% 13.2% 12.9% 净利率 15.0% 15.8% 16.0% 16.2% ROE 19.2% 24.5% 27.8% 31.0% 偿债能力资产负债率 43.0% 46.5% 48.6% 50.4% 净利润 77 109 139 176 营运能力 少数股东权益 0 0 -1 -1 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 15 10 9 9 应收账款周转率 1.8 2.0 2.0 2.0 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 营运资金变动 -106 -62 -82 -103 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -14 56 66 81 EPS 0.49 0.62 0.79 1.01 投资活动现金净流量 -38 9 9 8 P/E 23.00 18.13 14.22 11.2 筹资活动现金净流量 54 -57 -75 -97 P/S 3.5 2.9 2.3 1.8 现金流量净额 2 9 0 -8 P/B 4.4 4.5 4.0 3.5 非流动负债:长期借款 9 9 9 9 其他非流动负债 21 23 25 27 非流动负债合计 30 32 34 36 负债合计 303 387 474 581 所有者权益股本 158 176 176 176 股东权益 402 446 501 571 负债和所有者权益 706 833 975 1,152 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对