精密零部件专精特新“小巨人”， 深度绑定客户、下游持续拓展

公司研究/新股覆盖研究 2023年10月24日 阿为特（873693.BJ） 精密零部件专精特新“小巨人”，深度绑定客户、下游持续拓展 公司近一年市场表现 市场数据：收盘价（元）： 总股本（亿股）：流通股本（亿股）：流通市值（亿元）： 基础数据：2023年6月30日 每股净资产（元）：4.29 每股资本公积（元）：1.65 每股未分配利润（元）：1.44 资料来源：最闻 分析师：盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希 执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 投资要点： 公司主营精密机械零部件，产品主要应用于医疗器械、科学仪器、交通运输、工业设备、精密光学等领域，其中又以科学仪器和医疗器械领域应用为主，医疗器械领域“微分进刀系统”项目和科学仪器领域“质谱仪结构件”项目分别被认定为重大技术成果转化项目，核心技术为公司带来稳定的经济效益。精密机械零部件下游广泛、空间广阔，客户对集成化及研发同步性需求不断提升，定制化趋势明显。公司深度绑定全球头部客户，在手订单充足，募投项目积极扩产缓解产能压力，同时公司持续发力研发，2022年与迈瑞医疗合作开发的注射泵结构件成功放量，半导体样品也已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准。 核心观点： 行业发展：高定制化构筑壁垒，下游空间广阔。公司产品属于精密机械零部件制造行业，主要应用于科学仪器、医疗器械、交通运输领域，下游市场空间广阔，科学仪器领域：以气相质谱仪和液相色谱仪为主，至2026年全球质谱仪市场将增至112亿美元，2018-2026年全球质谱仪市场规模年均复合增长率将达7.70%，预计2023年全球色谱仪市场规模达90亿美元并有望以6%的速度增长；医疗器械领域：以医疗成像设备和CT机为主，全球医学影像设备市场规模2025年预计达到819亿美元，全球CT设备市场规模预计2030年达到215亿美元；交通运输领域：以柴油发动机和航空座椅为主，全球车用柴油机进口金额呈增长趋势，2022年达243.79亿元，航空座椅更新换代需求巨大，未来20年全球预计每年新增约40万个航空座椅。此外，随着现代生产过程的日益复杂，客户对集成化及研发同步性需求不断提升，产品定制化趋势逐渐显著。 公司优势：深度绑定全球头部客户，半导体领域有望突破。公司具备客 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 户、技术、生产、研发优势，客户方面，公司核心客户为下游各领域全球知名企业，据客户反馈，公司位居其在中国同类精密零部件供应商的前列，公司市场地位优势显著；技术方面，公司形成的产品性能稳定、质量优良、故障率低，在科学仪器和医疗器械领域均实现重大技术成果转化，核心技术稳定贡献80%左右的收入；生产方面，公司具备业内领先的高精密机加工能力，以其为核心为客户提供核心机械零部件的解决方案，近两年产能利用率维持在较高位置，募投项目将引入机器人等先进设备积极扩产；研发方面，公司已拥有多项发明专利，掌握多项核心技术，并围绕核心技术自主可控的方针持续加大研发投入。此外，公司在手订单充足，半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准，为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司可比公司包括丰光精密、优德精密、吉冈精密、富创精密等。相较可比公司，公司业务规模尚小，但盈利能力较强，整体营运平稳，存货管理能力较强、回款良好，资产负债率、流动比率、速动比率相对稳定。估值方面，公司发行价格为6.36元/股，对应2022年扣非前/扣非后市盈率16.04/17.97倍，可比公司2022年扣非前PE均值为46.02x （优德精密91.04x/富创精密67.65x/丰光精密10.86x/吉冈精密14.51x），2022年扣非后PE均值为63.64x（优德精密115.17x/富创精密93.23x/丰光精密29.53x/吉冈精密16.61x），公司较其存在一定折价。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；客户集中度较高的风险；新客户开拓或新兴领域开拓不及预期的风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑的风险；存货增加导致的风险；技术迭代、产品更新、技术人才流失的风险 目录 1.阿为特：精密机械零部件领域的专精特新“小巨人”7 2.行业发展：高定制化构筑壁垒，下游空间广阔10 2.1科学仪器：全球科研投入持续加大，高端领域龙头效应明显11 2.2医疗器械：全球医疗影像设备和CT设备市场规模合计超千亿美元14 2.3交通运输：车用柴油机进口金额持续增长，商用飞机内饰市场空间广阔16 3.公司优势：深度绑定全球头部客户，半导体领域有望突破17 3.1深度绑定优质客户资源，公司为前列供应商17 3.2核心技术成功转化，为公司带来稳定的经济效益19 3.3机加工能力业内领先，募投项目积极扩产满足订单需求22 3.4持续研发驱动公司未来增长，半导体领域有望突破24 4.可比公司：公司相较可比公司具有较高的成长性28 5.风险提示34 图表目录 图1：阿为特主营业务7 图2：2020-2022年公司主营产品收入（万元）9 图3：阿为特股权结构9 图4：精密机械零部件制造产业链10 图5：2016-2022年全球R&D支出（十亿美元）及增速（%）11 图6：按地区分列的全球研发支出（2000年、2010年和2019年）12 图7：2021年科学仪器行业主要国内外上市公司营收规模比较（亿美元）12 图8：2020年中国科学仪器主要细分市场规模（亿元）13 图9：全球质谱仪市场规模（亿美元）13 图10：全球质谱仪市场格局13 图11：全球色谱仪市场规模（亿美元）14 图12：中国色谱仪进出口情况（亿美元）14 图13：2017年-2025E年中国医疗器械行业市场规模（十亿元）15 图14：2017-2025E全球医学影像市场规模（亿美元）15 图15：2020-2030E全球CT设备市场规模（亿美元）15 图16：2020年-2022年全球车用柴油机进口金额（亿美元）16 图17：阿为特主要客户17 图18：阿为特研发流程18 图19：阿为特销售流程18 图20：业内领先的高精密机加工能力22 图21：公司在手订单不含税金额（万元）及主要客户在手订单占当期在手订单含税金额比例23 图22：公司不同工作岗位员工构成27 图23：公司研发投入进一步加大27 图24：公司与可比公司营收规模对比（亿元）29 图25：公司与可比公司营收增速对比29 图26：公司与可比公司归母净利润规模对比（亿元）29 图27：公司与可比公司归母净利润增速对比29 图28：公司与可比公司毛利率对比30 图29：公司与可比公司加权ROE对比30 图30：公司与可比公司销售费用率对比30 图31：公司与可比公司管理费用率对比30 图32：公司与可比公司研发费用率对比31 图33：公司与可比公司财务费用率对比31 图34：公司与可比公司应收账款周转率对比31 图35：公司与可比公司坏账计提比例对比31 图36：公司与可比公司存货周转率对比32 图37：公司与可比公司存货跌价计提比例对比32 图38：公司与可比公司资产负债率对比33 图39：公司与可比公司速动比率对比33 图40：公司与可比公司流动比率对比33 表1：阿为特主要产品8 表2：公司2022年主要下游领域具体情况10 表3：全球商飞客机交付情况（架）16 表4：主要产品各应用领域客户的市场份额情况体现公司市场竞争能力19 表5：公司自主研发且已全面推广使用的核心技术19 表6：公司重大技术成果转化项目概况21 表7：阿为特产能利用率整体较高23 表8：年扩产150万件精密零部件智能制造生产线项目拟购置设备24 表9：公司产品试制阶段在研项目24 表10：近三年阿为特前五名客户销售金额及占比情况26 表11：可比公司与公司产品及应用领域对比28 表12：可比公司与公司业务模式和经营特点对比28 表13：公司与可比公司信用政策对比31 表14：同行业可比公司相对估值情况（截至2023年10月24日）33 1.阿为特：精密机械零部件领域的专精特新“小巨人” 阿为特是一家集精密机械核心零部件制造、高端装配为一体的高新技术企业，提供从新品开发、小批量试制、大批量生产的一站式服务，被工信部评定为国家级专精特新“小巨人”企业、被上海市经济和信息化委员会评定为上海市“专精特新”中小企业、曾荣获两次上海市人民政府颁发的“上海市科学技术奖”三等奖等荣誉。 图1：阿为特主营业务 资料来源：公司官网，山西证券研究所 公司主营业务是以应用于科学仪器、医疗器械、交通运输等领域的精密机械零部件为核心的研发、生产及销售。公司产品主要应用于医疗器械、科学仪器、交通运输、工业设备、精密光学等对核心零部件精度要求较高的领域，按照生产工序主要分为机加工件和装配件，主要产品包括医疗器械行业的CT机结构件、细胞冷冻切片机、医疗成像设备附件（光学机架及外机架组件）等，科学仪器行业的气相质谱仪零部件、液相色谱仪零部件、视准仪零部件、三坐标精密仪器零部件等，交通运输行业的汽车发动机零部件、航空舱商务座椅、航空小桌板零部件等。 表1：阿为特主要产品 涉及行业 产品名称 产品用途 产品图示 机加工件 医疗器械 CT机零部件 移动式平板C形臂数字化成像系统机械整机高 端装配，C形臂需能完成多角度自由旋转，实现各种复杂摆位需求，且随遇平衡0，操作方便 球管外壳部件：关键零部件，结构复杂，密封性能要求高 装配件 科学仪器 气相质谱仪零部件 质谱仪真空腔体从零件制造，再经超精密工业清洗、洁净室装配、氦气极微泄露检测。 液相色谱仪零部件 应用于液体萃取设备，用于萃取化学液体，并进行成份分析；内部流道孔非常小，内孔的粗糙度要求非常高，以保证每次萃取的液体量非 常精准 医疗器械 细胞冷冻切片机零部件 应用于医疗行业中人体器官病变部位的小块组织病理切片 交通运输 汽车转向节 应用于汽车上的转向系统，对于产品铸造要求较高，加工面无砂气孔，异形件的加工工艺要求高 阀块 用于控制卡车上的液压油回路，应用于重型卡车氢燃料高压直喷发动机，气体调节模块装置上的阀体，腔内承受超高压，加工面的尺寸精度、粗糙度都会影响到产品的密封性能等要求 资料来源：阿为特招股说明书，山西证券研究所 机加工件产品是公司营收的主要来源，规模稳步提升。公司2020年、2021年和2022年的营业收入分 别为15,876.18万元、22,920.30万元和23,344.85万元。其中，机加工件产品的收入分别为11977.28万元、 17865.7万元和18428.02万元，同比增长49.16%、3.15%，占主营业务收入的比例分别为75.44%、77.95%、 78.94%；装配件产品的收入分别为3260.26万元、4134.08万元、4269.32万元，规模相对稳定。 图2：2020-2022年公司主营产品收入（万元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司控制权稳定，团队经验丰富。汪彬慧、汪生贵、潘瑾为阿为特的实际控制人，汪生贵系汪彬慧之兄弟，潘瑾系汪彬慧之配偶，三人通过阿为特发展、阿为特管理合计实际控制公司82.35%的股权。董事长汪彬慧曾就职于安德鲁科技、焱智精密，拥有丰富的管理经验；公司拥有经验丰富的研发人员60余人，获 国家级技师职业资格证12人，其中核心技术人员曾获得国务院特殊津贴、全国五一劳动奖章、上海数控加工竞赛一等奖等荣誉，其他部分技术人员荣获上海工匠、上海首席技师、优秀技能人才等殊荣。 图3：阿为特股权结构 资料来源：阿为特招股说明书，山西证券研究所 2.行业发展：高定制化构筑壁垒，下游空间广阔 公司产品属于精密机械零部件制造行业，主要应用于科学仪器、医疗器械、交通运输领域。公司产品具有小批量、多品种、高精密的特性，主要应用于科学仪器和医疗器械领域、交通运输领域。随着下游各产业的发展，对产品的微型化、高精度、尺寸稳定性、抗疲劳等特性要求越