公用事业行业点评：煤电容量补偿靴子落地，电力市场化再进一步
11月10日，国家发改委、能源局联合发布《关于建立煤电容量电价机制的通知（下称《通知》），具有电价改革里程碑意义，标志着燃煤机组将加快转变功能定位以适应新型电力系统。 《通知》出台，里程碑意义突出。在“先立后破”的方针下，通过给予火电业绩托底保障，使其在传统化石能源向新能源平稳过渡期内仍可获得合理收益，并鼓励电力存在硬缺口省份扩大煤电有效容量投资。同时，放眼电力市场化改革，《通知》出台意味着“容量+现货+辅助服务”三大市场协同运行的体系渐行渐近。 各地补偿力度取决于省内煤电转型节奏。2024~2025年按165元/KW/年（涉及河南、湖南、四川、云南、重庆、青海、广西7省）和99元/KW/年（其余省份）两档，给予能耗、环保和灵活调节能力等符合要求的煤电机组全容量补偿（具体由国家能源局另行明确）；2026年后进一步提升补偿力度（云南、四川等转型较快地区升至231元/KW/年，其余升至165元/KW/年）。支付主体为工商业用户，通过系统运行费用科目、随输配电价按当月用电量分摊。 对火电的利好： （1）利好缺电省份地方火电企业。火电电价已实现100%市场化，因此价格形成取决于买卖双方博弈结果。由于电量/容量电价支付主体重合度接近90%（剔除非市场化用户），两者共同影响综合电价，最终价格水平仍取决于市场供需、竞争格局等多方因素。电力紧缺将带来溢价。 （2）利好资产质量较优的大央企。全国布局可平抑各地电价博弈的波动性，而全容量补偿方案下，业绩增量与在运装机规模直接成正比。 （3）利好困境反转企业。部分省份煤-电博弈、绿电占比提升使得电厂经营长期承压，机制出台预计对业绩边际改善作用较为显著。 对火电灵活性改造的利好：转型进程中火电由基荷电源向调节电源转变是必然趋势，损失的发电利益（前期火电灵活性改造推动困难的核心症结）和调节服务价值未来将通过现货市场/辅助服务市场/容量机制得到弥补和变现。在刚性需求下，机制出台预计带来改造需求加速释放。 建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力、青达环保、豫能控股。 综合电价落地情况不及预期、政策出台对煤电装机刺激力度不及预期、火电灵活性改造进度不及预期风险。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。 本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究
