FOF策略专题报告：专业基金买手青睐标的表现如何？

2023年11月10日 证券研究报告|公募基金专题报告 专业基金买手青睐标的表现如何？ ——FOF策略专题报告 分析师：贾依廷 分析师登记编码：S0890520010004电话：021-20321082 邮箱：jiayiting@cnhbstock.com 研究助理：宋逸菲 邮箱：songyifei@cnhbstock.com 研究助理：黄浩 邮箱：huanghao@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 为什么要关注FOF重仓？常说选基金其实就是选基金经理，基金经理就是基金的灵魂，FOF的宗旨又不仅仅立足于收益层面，自成立之初就旨在帮助普通投资者规避错误择时操作带来的损失、鼓励其长期持有，因此FOF的基金经理显得尤为重要，这也就是为什么他们的配置理念和投资逻辑备受关注的原因，而重仓基金正是他们投资逻辑的良好印证。此外，FOF基金经理作为专业投资者，其获取信息的渠道相对而言更广泛，对单只基金产品、基金经理的研究也更深入，因此它们青睐的基金确实是值得重点关注的。 基于FOF重仓的策略表现如何？基于FOF重仓数据构建的基金组合能显著跑赢比较基准，在FOF重仓配置的数量和较上期重仓配置数量的变化比例两个参数的选取上，对于不同分类下的策略组合而言，FOF重仓配置的数量选择位于前10%时，组合表现均相对亮眼，而在较上期重仓配置数量的变化比例参数的选取上，对于不同分类策略组合相对较优的参数有所变化，主动权益型策略组合的较优参数为较上期重仓配置数量环比增加20%及以上，中长期纯债型策略组合的较优参数为较上期重仓配置数量环比不减少。 最新一期的FOF重仓基金有何特点？ （10%，+20%）主动权益型基金策略组合：规模方面，规模适中的主动权益型基金可能更受FOF基金经理青睐；基金经理方面，所属基金经理大多在市场上有一定的知名度，大多从业10年以上的老将，还有少部分从业5年左右的中生代基金经理；业绩方面，在同类产品中均能位于前列；风格方面，价值风格基金的数量显著占优，均衡和成长风格基本持平，值得注意的是，组合当中还出现了相当数量的量化基金。 （10%，0%）中长期纯债型基金策略组合：规模方面，组合标的规模均在50亿元以上，说明FOF基金经理在中长纯债基金的选取上，还是对规模有一定的要求，这其实是和主动权益型基金的结果比较吻合的；业绩方面，组合标的均有着较好的回撤控制能力，在此基础上，收益表现在同类产品中也毫不逊色，性价比更是尤为亮眼，确实能起到打好底仓、优化持有者体验的同时，力争收益。 风险提示：本报告基于历史公开数据的分析和测算，存在失效风险，不代表对基金未来情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。 内容目录 1.如何将FOF重仓为我们所用？3 1.1.策略思路3 1.2.策略表现3 2.三季度FOF重仓基金有何特点？7 3.风险提示12 图表目录 图1：基于FOF重仓基金的遴选策略思路3 图2：主动权益型策略组合净值表现5 图3：主动权益型策略组合历年收益回测结果5 图4：中长期纯债型策略组合净值表现6 图5：中长期纯债型策略组合历年收益回测结果7 图6：富国研究精选灵活配置混合A的区间绩效排名（任职以来维度）9 图7：景顺长城策略精选灵活配置混合A的区间绩效排名（任职以来维度）10 图8：工银创新动力股票的区间绩效排名（任职以来维度）11 图9：鹏华丰恒债券的区间绩效排名（任职以来维度）12 表1：策略组合简称4 表2：主动权益型策略组合综合回测结果5 表3：中长期纯债型策略组合综合回测结果7 表4：最新一期（10%，+20%）的主动权益型基金8 表5：最新一期（10%，0%）的中长期纯债型基金11 FOF本质是由专业选基人构建的一揽子基金组合。作为专业买手，当FOF投资者经理普遍持有某些基金产品时，至少意味着机构投资者对这些产品及对应基金经理的认可。这些机构投资者青睐的“宠儿”后续表现如何？进一步的，是否可以有效挖掘、利用这些信息，构建相应的选基策略，这是从FOF投研角度，业内较为关注的。本期报告我们就这一问题进行探索。 1.如何将FOF重仓为我们所用？ 1.1.策略思路 从smartmoney的逻辑看，挖掘FOF重仓配置基金肯定是有价值的，只是如何将其进行量化，做成具体的选基策略，还需要构建相应的流程与步骤。我们考虑构建如下： 第一步，样本池与重仓基金池的构建，我们将全市场A类份额的FOF基金作为样本池，将样本池每季度公开披露的全部重仓基金作为重仓基金池，在重仓基金池的构建中，由于存在同一基金的A类、C类份额同时被重仓持有的情况，考虑到统计数据的真实可靠性，我们将该基金的不同份额合并为A类份额进行统计。 第二步，组合基金池的构建，由于重仓基金池中的基金品类较为庞杂，而且并不是所有被FOF重仓的基金都是非常优秀的，那么究竟哪些基金能真正作为我们投资的参考呢？一个直观的逻辑的是，重点关注那些被大部分FOF投资经理认可的标的，即投票原则。因此，我们对重仓基金池进行筛选优化，首先按照基金分类，挑选出当期被数量相对较多的FOF重仓配置的基金，然后挑选出当期较上期而言，配置该基金的FOF数量并未出现减少的基金（之所以引入这一条件，是为了保证遴选的时效性，因为从逻辑上看，那些被多个FOF投资经理持有，且持有家数还环比增加的，更能说明被FOF投资经理认可）。 第三步，策略组合的构建及调仓频率，经过上述步骤，将组合基金池中的基金产品进行等权配置，就能得到基于FOF重仓基金的策略组合。由于FOF的重仓数据按季度披露，因此我们构建的组合策略也按季度进行换仓。 图1：基于FOF重仓基金的遴选策略思路 资料来源：华宝证券研究创新部 1.2.策略表现 根据上述策略构建思路，我们进一步进行量化，构建具体的遴选标准。考虑到样本池的FOF数量，我们将从2019年开始进行重仓基金池的构建。在随后的组合基金池的构建中，存在两个重要的参数——FOF重仓配置的数量和较上期重仓配置数量的变化比例，这也将直接影响到策略组合的表现，因此，我们选择FOF重仓配置的数量位于前10%和前20%，较上期重仓配置的数量环比未减少、环比增加10%及以上、环比增加20%及以上和环比增加30%及以上，以此衍生的8种情况来进行进一步分析，以期找到相对较优的参数。为了方便展示，这8种情 况所对应的策略组合简称如表1所示。 表1：策略组合简称 FOF重仓配置情况 与上期重仓配置情况对比 策略组合简称 FOF重仓配置数量位于前10% 较上期环比未减少 （10%，0%） 较上期环比增加10%及以上 （10%，+10%） 较上期环比增加20%及以上 （10%，+20%） 较上期环比增加30%及以上 （10%，+30%） FOF重仓配置数量位于前20% 较上期环比未减少 （20%，0%） 较上期环比增加10%及以上 （20%，+10%） 较上期环比增加20%及以上 （20%，+20%） 较上期环比增加30%及以上 （20%，+30%） 资料来源：华宝证券研究创新部 在最后的回测测试中，考虑到FOF重仓数据会在季末后的15个工作日内进行披露，因此我们会将时间往后推30个日历日来进行回测，举例来说，根据2019年一季报生成的策略组合 将于2019年4月30日开始进行回测。 接下来，我们将聚焦于具有代表性的主动权益型策略组合和中长期纯债型策略组合来探究策略表现，其中主动权益型策略组合是由华宝二级分类为高权益仓位混合型和普通股票型基金构成的组合基金池生成的，即权益仓位60%以上的非指数型权益基金，中长期纯债型策略组合是由华宝二级分类为中长期纯债型基金构成的组合基金池生成的，业绩比较基准分别为同花顺编制的偏股混合型基金指数（701013.TI）和中长期纯债型基金指数（701009.TI）。 （1）主动权益型策略组合 整体来看，8种情况均能显著跑赢作为基准的偏股混合型基金指数；细分年度来看，除了2019年和2022年，主动权益型策略组合较基准存在一定的差距，其余年份均能显著跑赢，尤其是2023年以来，能录得近5%的超额收益。 综合表现而言，（10%，+20%）组较为突出，即当期FOF重仓配置的数量位于前10%且较上期重仓配置数量环比增加20%及以上的主动权益型基金标的构建的组合表现最优，录得了19.82%的超额收益： 在FOF重仓配置的数量维度，FOF重仓配置的数量位于前10%的4种情况表现整体优于FOF重仓配置的数量位于前20%的4种情况，在一定程度上说明持有该基金的FOF数量越多，即得到更多FOF基金经理认同的基金标的，其表现确实会较为亮眼； 在较上期重仓配置数量的变化维度，在数量位于前10%的背景下，随着环比增加比例的升高，组合的收益表现整体呈现先升后降的态势，在环比增加20%及以上时，组合整体表现最优，在环比增加30%及以上时，收益有所下行，这可能与满足组合基金池构建条件的基金标的数量相对较少有关。 图2：主动权益型策略组合净值表现 资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部注：时间截至2023/10/09 图3：主动权益型策略组合历年收益回测结果 资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部注：时间截至2023/10/09 表2：主动权益型策略组合综合回测结果 累计收益率 年化收益率 最大回撤 波动率 夏普比率 Calmar比率 （10%，0%） 52.66% 9.93% -28.50% 19.32% 0.33 0.52 （10%，+10%） 53.94% 10.14% -28.21% 19.18% 0.35 0.54 （10%，+20%） 56.83% 10.60% -27.08% 19.47% 0.36 0.55 （10%，+30%） 53.55% 10.08% -27.93% 19.80% 0.33 0.51 （20%，0%） 44.45% 8.58% -31.37% 18.90% 0.27 0.44 （20%，+10%） 44.26% 8.55% -30.95% 18.87% 0.27 0.45 （20%，+20%） 45.36% 8.73% -30.37% 19.00% 0.28 0.45 （20%，+30%） 40.11% 7.84% -31.88% 19.03% 0.23 0.40 同花顺偏股混合型基金指数 37.01% 7.30% -33.13% 18.83% 0.20 0.38 资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部注：时间截至2023/10/09 （2）中长期纯债型策略组合 整体来看，与主动权益型策略组合回测结果类似，8种情况下的中长期纯债型策略组合较中长期纯债型基金指数均表现出了一定的超额；就细分年度而言，2021年和2023年以来组合显著优于中长期纯债型基金指数，跑出了近1%的超额收益，而表现相对不及基准的2019年、2020年和2022年，组合的负超额也相对有限，尤其是在面临赎回潮的2022年，组合也仅仅是小幅跑输基准，在一定程度上印证了组合的韧性。 综合表现而言，表现最为亮眼的为（10%，0%），即当期FOF重仓配置的数量位于前10% 且较上期重仓配置数量环比未减少的中长期纯债型基金标的构建的组合表现最优。尽管（10%， +30%）的收益表现也不逞多让，但是由于（10%，+30%）中包含的标的数量较少，该结果也许并不具有非常强的代表性： 在FOF重仓配置的数量维度，与主动权益型策略组合有所出入，FOF重仓配置的数量位于前10%的仍相对占优，但与FOF重仓配置的数量位于前20%的差距不大，呈基本持平态势，这可能与中长期纯债型基金偏稳健的风险收益特征有关； 在较上期重仓配置数量的变化维度，在数量位于10%的前提下，却出现了与主动权益型策略组合相违背的情况，即随着数量环比增加比例的升高，组合的收益表现整体呈现先降后升的态势，收益的抬升可能与满足组合基金池构建条件的基金标的数量相对较少有关。 图4：中长期纯债