东兴晨报

2023年11月10日星期五 分析师推荐 【东兴电力设备与新能源】国轩高科（002074）：北美产能落地，有望抢先收获海外高增红利（20231109） 事件：公司发布2023年三季度报告。前三季度实现营收217.8亿元，同比 +51.0%；归母净利2.9亿元，同比+94.7%，扣非归母净利0.51亿元，同比 +114.1%。Q3实现营收65.4亿元，同环比+13.0%/-18.9%；归母净利0.83亿 元，同环比-2.8%/-37.7%；扣非归母净利0.15亿元。前三季度公司业绩增长表现亮眼，Q3下游需求增速同比放缓，行业竞争有所加剧，导致公司短期业绩承压。 成本下行叠加客户结构改善，毛利率提升显著。前三季度公司毛利率17.0%，同比+2.9pct，Q3毛利率20.8%，同环比+7.2pct/+8.7pct。公司毛利率显著提升，主要受益于碳酸锂等原材料成本下行+公司海外客户占比提升+规模效应释放。前三季度公司净利率1.3%，同比+0.3pct，公司期间费用率基本维持稳定，财务费用波动主要为汇兑损益与借款利息相关变动。 动储出货高增，大客户定点持续落地。前三季度公司出货31GWh，已超去年全年规模。国内动力电池装机10GWh，市占率3.9%排名第五。公司新客户拓展陆续获重大突破，定点大众海外市场LFP标准电芯，Q4将为大众小批量供应C样电芯产品，此外公司新进埃安/哪吒等多个客户产品定点。储能方面，22年底公司与苏美达达成2023~2025年10GWh战略合作项目持续贡献增量，近期与南网储能科技签订战略合作协议，同时与InoBat/Edison达成战略合作共同探索欧洲/日本储能市场。随着桐城/南京/柳州等新增产能陆续释放，叠加原材料价格低位，我们预计23年公司电池出货有望达50~55GWh。 一体化布局深化，原材料自供率持续提升。公司持续深化产业链一体化布局， 不断完善从矿产资源端/材料端到电池回收端全链路布局。锂矿方面，公司已获白水洞矿150万吨/水南段矿180万吨/华友矿5万吨采矿权；碳酸锂冶炼 方面，国轩科丰/宜丰/奉新项目合计规划2025年满产产能12万吨，目前科 丰项目2万吨/宜丰项目一期2.5万吨均已投产，预计23年碳酸锂产量1.5万吨，全年碳酸锂自供率有望超50%。我们认为全产业链一体化布局叠加碳酸锂等原材料自供率提升，未来公司成本优势将愈发凸显，盈利弹性可期。北美产能落地行业领先，有望抢先海外高增红利。公司23H1海外业务实现收入30.6亿，同比+297.%，海外销售占比20.1%，同比+11.2pct。公司领先国内同业，为首家实现北美地区电池核心生产环节产能落地的电池厂商，于美国密歇根/伊利诺伊州建设LFP正极材料15万吨/负极材料5万吨/电芯40GWh/PACK10GWh生产基地，电芯PACK产能预计24年投产；此外德国哥廷根PACK产线近期已正式投运，越南/泰国/印度产能亦将陆续落地，公司规划25年海外产能达100GWh。公司目前已为大众标准电芯全球定点供应商，预计未来标准电芯将覆盖大众旗下80%量产车型，同时公司加深推进与美国Rivian/印度Tata/越南VinFast等公司战略合作，并进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系。在大众股东加持下公司出海进程将顺利稳固推进，海外电动车渗透率提升空间广阔且目前亟待降本，公司作为海外布局优势领先的LFP电池龙头企业，未来有望抢先收获海外市场高增速的红利，长期看好公司全球市占率提升。 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,038.97 -0.47 深证成指 9,978.54 -0.53 创业板 2,005.24 -0.65 中小板 6,360.42 -0.45 沪深300 3,586.49 -0.73 香港恒生 17,203.26 -1.76 国企指数 5,900.82 -2.15 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 思泰克 - 机械设备 20231117 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 中邮科技15.18机械设备20231113 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 盈利预测及投资评级：原材料端价格波动与电池行业竞争有所加剧，短期内公司成本端与盈利或将承压，我们调整公司2023~2025年归母净利润预测为6.1/12.5/20.7亿元，同比+94.5%/+107.0%/+65.2%，当前股价对应PE为 70.0x/33.8x/20.5x。向前看，公司海外产能行业领先落地，抢先分享海外高 增红利，叠加一体化布局下成本端优势，公司竞争力持续提升，有望开启新增长曲线，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、 公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。 (分析师：洪一执业编码：S1480516110001电话：0755-82832082研究助理：吴征洋执业编码：S1480123010003电话：010-66554045) 【东兴轻工制造】裕同科技（002831）：Q3收入降幅收窄，盈利能力坚挺，关注需求复苏（20231108） 事件：公司公布2023年三季报。前三季度公司实现收入108.07亿元，同比 -10.22%；归母净利润9.85亿元，同比-3.30%。其中第三季度公司实现收入 44.41亿元，同比-6.82%；归母净利润5.54亿元，同比+3.50%。 收入短期承压，同比降幅有所收窄。Q3收入延续了22Q4以来同比下降的表现，降幅相比Q2有所收窄。去年同期公司收入基数较高，同时消费电子行业景气度仍未完全恢复（例如Q3全球智能手机出货量同比-1%），公司消费电子包装和部分配套的环保包装销售或因此承压。此外，受到白酒行业消费不振、库存压力的影响，公司酒包业务或亦存在压力。 下游景气度有望复苏，公司收入增长可期。展望未来，随着主要厂商推出智能手机新品、行业库存消化，消费电子行业复苏可期，有利于公司消费电子包装、环保包装业务增长。公司深耕客户、智能制造、海外布局等竞争优势仍在，持续开拓新品类和新客户，随着行业不利因素影响消除，收入有望回归稳定增长。 受益低位纸价和自身降本增效，毛利率同比提升。Q3公司毛利率28.07%，同比+2.60pct.，主要受益于原材料纸价处于低位（瓦楞纸/白板纸/白卡纸价同比-17%/-16%/-24%），以及智能工厂逐步投产实现降本增效，同时对内加强成本管控。Q3公司销售+管研费用率12.62%，同比+1.01pct.，主要受收入端承压影响；财务费用率0.60%，同比+2.84pct.，或由于去年同期人民币贬值，公司汇兑收益较多、财务费用基数较低。 展望未来，9月以来包装纸价格有所回暖，但仍处于近三年较低水平，原材料成本压力可控。随着下游需求回暖、收入增速复苏，公司规模效应有望得到体现。中短期来看，公司盈利能力预计稳中有升。公司智能工厂建设持续推进，湖南、苏州、成都等地智能工厂建设完成，重庆、九江、烟台和越南等多个智能工厂规划建设中，奠定中长期成本优势。 盈利预测与投资评级：公司短期业绩受到下游需求影响而承压，竞争优势仍然稳固，静待需求回暖提振业绩。预计公司2023-2025年归母净利润为15.24、18.12、21.25亿元人民币，增速分别为2.45%、18.88%、17.25%，目前股价对应PE分别为16、13、11倍。维持“推荐”评级。 风险提示：需求复苏弱于预期，智能工厂推进不及预期。 (分析师：常子杰执业编码：S1480521080005电话：010-66554040分析 师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044) 重要公司资讯 1.中来股份：旗下中来光电与Geo-Jade于江苏泰州举行战略合作签约仪式。Geo-Jade将在海外开发一批百MW级光伏电站项目，同等条件下优先考虑采用中来光电的TOPCon光伏组件，以确保项目的高效运行和优 质输出。（资料来源：同花顺） 2.证通电子：目前公司规划筹建运营算力调度中心、GPU算力平台，通过算力供给侧和需求侧的优化匹配和调度为行业客户提供轻算力为主的运营服务，满足图像图形渲染、深度学习等算力需求。（资料来源：同 花顺） 3.晶盛机电：公司晶信绿钻在人造钻石技术上实现新突破，研发团队成功完成10克拉级人造钻石的培育。这标志着公司在大尺寸人造钻石产业化进程中，取得了关键核心技术的重要进展。（资料来源：同花顺） 4.中芯国际：公司联合首席执行官赵海军表示，受地缘政治影响，多个国家、地区都在单独扩建自身产能，但全球整体需求并不及产能扩建速度，个人预计全球范围产能可能会过剩，需要较长时间消化过剩产 能。另一方面，对于中国、美国市场等特大型市场，紧靠本地生产量并不足够。中芯国际新建产能与客户有事前沟通和绑定，因此公司认为未来中国半导体的需求仍需要很大本地制造产能。（资料来源：同花顺） 5.金地集团：逾20亿元已划入专户兑付即将到期债务本息，今年已无到期公开债务。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.人民银行：潘功胜表示，中国政府的债务水平，尤其是中央政府的债务，在国际上是比较低的。经济发地区地方政府的债务规模较大，但这些地方经济体量大、增长速度好，没有那么大的风险水平。一些省 份的债务规模，有一定的债务风险，中央也高度重视。地方政府要负起主体责任，要尽一切努力，减少债务的规模。（资料来源：同花顺） 2.美联储：鲍威尔发表演讲，称联邦公开市场委员会致力于实现一种足够限制性的货币政策立场，以随着时间的推移将通胀降至2%；没有信心美联储已经实现了这样一种立场，如果进一步收紧政策变得合适， 美联储会毫不犹豫地这样做。不过，美联储将继续谨慎行事，让其既能应对被几个月的良好数据误导的风险，也能应对过度收紧的风险。 （资料来源：同花顺） 3.工信部：工业和信息化部中小企业局副局长贾宏伟称工信部将深入贯彻党中央决策部署，坚持管理与服务并重，纾困与培优并举，持续做好中小微企业融资促进工作，加强专精特新中小企业的上市培育。（资料来源：同花顺） 4.中汽协：10月，汽车产销分别完成289.1万辆和285.3万辆，产量环比增长1.5%，销量环比下降0.2%，同比分别增长11.2%和13.8%。10月，新能源汽车产销分别完成98.9万辆和95.6万辆，同比分别增长 29.2%和33.5%，市场占有率达到33.5%。（资料来源：同花顺） 5.英国：英国第三季度GDP年率修正值0.6%，预期0.50%，前值0.60%。英国9月三个月GDP月率0%，预期-0.1%，前值0.3%。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴非银行金融】证券行业：ETF投资热度提升助推券商渠道基金保有规模逆势增长——2023Q3公募基金保有规模数据点评-20231108（20231109） 事件：基金业协会披露截至2023年三季度公募基金行业数据、基金销售机构公募基金保有规模前100家“股票+混合公募基金保有规模”和“非货币市场基金保有规模”数据。 股债市场表现不佳，Top100代销机构保有规模持续回落。截至2023年三季度末，TOP100基金销售机构非货基金保有规模为 8.42万亿，同比增长0.81%，环比下降0.90%；股票+混合基金保有规模为5.31万亿，同比下降6.91%，环比下降5.15%。整体上看，三季度股债市场波动加剧令基金发行承压，致使代销机构保有规模扩张受限。 券商渠道销售规模逆势增长，市占率持续提升。Q3上榜银行、券商和第三方机构数量分别为24家、53家和23家，从保有规模看，TOP100中银行、券商和第三方机构股混基金保有规模分别为2.53万亿、1.38万亿和1.40万亿，同比变动-17.61%、18.55%、 -4.80%，环比变动-8.88%、5.22%、-7.33%，其中券商渠道市占率同比上升5.60个百