环保与公用事业周报：持续关注环保化债方向，容量电价机制出台

行情回顾：本周板块普遍上涨，申万(2021)公用事业行业指数上涨0.03%，环保行业指数上涨0.64％。公用事业板块中节能利用较大，上涨3.35%，环保板块中环境修复涨幅较大，上涨4.08%。 行业动态环保： （1）规范PPP项目合作新机制，关注受益化债环保个股。国家发展改革委、财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》。指导意见提出，规范实施政府和社会资本合作新机制，充分发挥市场机制作用，拓宽民间投资空间。坚决遏制新增地方政府隐性债务，提高基础设施和公用事业项目建设运营水平，确保规范发展、阳光运行。重点推荐：区域水务龙头，PPP项目占比高，有息负债率高的【中原环保】；建议关注：专营草原生态修复，经营质量有望改善的【蒙草生态】；水处理龙头，应收账款占比较高的【碧水源】。 （2）《甲烷排放控制行动方案》出台，监测需求有望释放。11月7日，生态环境部等11部门印发《甲烷排放控制行动方案》的通知，《方案》提出，“十四五”期间，甲烷排放控制政策、技术和标准体系逐步建立，甲烷排放统计核算、监测监管等基础能力有效提升，甲烷资源化利用和排放控制工作取得积极进展。重点推荐：环境监测仪器龙头【聚光科技】；环境监测专家，布局甲烷监测的【雪迪龙】；高研发投入布局高端科学仪器的【皖仪科技】。 公用： （1）容量电价机制出台，煤电盈利稳定性提升加速灵活性改造。11月10日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》，决定自2024年1月1日起建立煤电容量电价机制，对煤电实行两部制电价政策。《通知》明确煤电容量电价标准全国统一确定为每年每千瓦330元，同时基于各地煤电机组在电力系统中转型速度的不同，《通知》分别规定了不同比例的容量电价。 2024~2025年对云南、四川、河南、重庆、青海、广西、湖南等7个转型速度较快的地区，按照50%容量电价（165元/千瓦）执行；对于其他地区，在2026年以前，则按照30%容量电价水平（100元/千瓦）执行。2026年开始，统一按照不低于50%水平执行。按照100元/千瓦，2022年全国燃煤平均发电利用小时数4594h计算，度电补贴可达0.022元。重点推荐：火电龙头，积极转型新能源的【华能国际】；广东火电企业，积极推动新能源发展的【穗恒运A】；火电灵活性改造专家，全负荷脱硝龙头【青达环保】。 （2）内蒙明确25年绿氢生产能力突破50万吨，刺激电解槽需求。2023年11月7日，内蒙古自治区人民政府办公厅印发了《内蒙古自治区新能源倍增行动实施方案》的通知。其中氢能方面指出：到2025年，大力发展新能源制氢产业，充分利用自治区的氢能需求，增加绿氢应用场景，带动绿氢下游产业发展，扩大新能源消纳空间。进一步加大风光制氢项目建设力度，到2025年全区绿氢生产能力突破50万吨，绿氢产能在全国占比超过50%，初步确立自治区绿氢生产全国领先地位。重点推荐：华电旗下，碱性+PEM双向发力，项目经验丰富的【华电重工】。建议关注：锅炉装备领跑者，布局碱性电解槽的【华光环能】；制造水平优异，2000标方电解槽已下线的【双良节能】。 本周专题：自中央政治局会议提出要制定实施一揽子化债方案以来，财政政策接连出招明显发力，截至11月8日，已有27余地相继披露拟发行特殊再融资债券，已发行及拟发行金额总计超1.2万亿元。特殊再融资债券的发行有望解决企业账款拖欠问题：（1）从政府端看，PPP项目是隐性债务重要组成，而生态环保类项目占PPP项目比例较大，是化债的重点方向；（2）从企业端看，环保企业被拖欠款半数来自政府部门，亟需资金支持；因此环保企业有望充分受益地方化债政策，改善逐年恶化的应收账款情况。我们梳理了两大关注方向：第一，应收账款占比高，修复弹性大个股；第二，有息负债率高，财务费用优化力度大个股。 投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，建议积极把握节能环保及再生资源板块的投资机遇。重点推荐：国林科技、倍杰特；建议关注：冰轮环境、高能环境、伟明环保、旺能环境、华宏科技、中国天楹。“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。重点推荐：南网科技、中国核电、华电重工、中泰股份、申菱环境；建议关注：穗恒运A、科汇股份、三峡能源、龙源电力、林洋能源、九丰能源、苏文电能、华能国际、国电电力。 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。 本周投资组合 1.行情回顾 1.1.板块指数表现 本周各板块普遍上涨，申万(2021)公用事业行业指数上涨0.03%，环保行业指数上涨0.64％。 图1：申万（2021）各行业周涨跌幅（%） 1.2.细分子板块情况 分板块看，环保板块子板块中，水务板块下跌0.31%，大气治理下跌0.63%，园林下跌1.76%，监测/检测/仪表上涨2.78%，固废处理下跌0.21%，水治理上涨0.59%，环境修复上涨4.08%，环保设备上涨3.50%；公用板块子板块中，水电板块下跌0.07%，电能综合服务下跌0.72%，热电上涨1.81%，新能源发电下跌0.65%，火电上涨0.03%，燃气上涨1.48%，节能利用上涨3.35%。 图2：环保及公用事业各板块上周涨跌幅（%） 1.3.个股表现 上周环保板块，涨幅靠前的分别为聚光科技、开能健康、森远股份、路德环境、仕净科技、福龙马、正和生态、ST博天、华控赛格、久吾高科；跌幅靠前的有百川畅银、雪迪龙、美尚生态、ST龙净、德创环保、中国天楹、岳阳林纸、巴安水务、三峰环境、节能铁汉。 上周公用板块，涨幅靠前的分别为众合科技、东方环宇、德龙汇能、国网信通、新疆火炬、首华燃气、长春燃气、赣能股份、新天然气、洪通燃气；跌幅靠前的分别为江苏国信、三峡水利、新天绿能、中国广核、新奥股份、大唐发电、湖北能源、福能股份、蓝焰控股。 图3：环保行业周涨幅前十（%） 图4：环保行业周跌幅靠前（%） 图5：公用行业周涨幅前十（%） 图6：公用行业周跌幅靠前（%） 1.4.碳市场情况 本周全国碳市场碳排放配额(CEA)总成交量1467.35万吨，总成交额10.74亿元。挂牌协议交易周成交量331.90万吨，周成交额2.42亿元，最高成交价79.47元/吨，最低成交价69.67元/吨，本周五收盘价为71.14元/吨，较上周五下跌4.79%。大宗协议交易周成交量1135.46万吨，周成交额8.32亿元。 截至本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量4.06亿吨，累计成交额223.62亿元。各碳交易市场看，福建本周成交量最高，为77.32万吨，深圳、重庆本周无成交。 图7：本周全国碳交易市场成交情况 图8：本周国内碳交易市场成交量情况 1.5.天然气价格 根据Wind发布的数据，国内LNG出厂价格指数为5262.00元/吨（11月9日），周环比下降0.17％。 图9：中国LNG出厂价格指数（单位：元/吨） 图10：中国液化天然气（LNG）到岸价（单位：美元/百万英热） 图11：期货结算价（连续）：IPE英国天然气（单位：便士/色姆） 图12：期货收盘价（连续）：NYMEX（单位：美元/百万英热单位） 1.6.煤炭价格 根据煤炭市场网，本周环渤海港口煤炭库存2907.0吨（11月10日），较上周上涨3.6%；京唐港Q5500混煤价格为957.0元/吨（11月10日），周环比上涨2.90%。 图13：环渤海港口煤炭库存（吨） 图14：京唐港Q5500混煤价格（元/吨） 1.7.光伏原料价格 根据Wind数据，截至2023年11月8日，多晶硅致密料周现货均价为70元/kg，周环比下跌5.41%。单晶硅片-210本周现货均价为0.42美元/片，周环比不变，单晶硅片-182本周现货均价为2.4元/片，周环比不变。单晶PERC-210/单晶现货周均价0.07美元/瓦，周环比不变。PERC-182电池片现货周均价0.45元/瓦，周环比下跌6.25%。 图15：多晶硅致密料现货周均价 图16：单晶硅片现货周均价 图17：单晶PERC电池片周均价 2.专题研究 2.1.一揽子化债政策启动，环保企业有望受益 “一揽子化债”靴子落地，特殊再融资债券发行破万亿。2023年7月24日中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”之后，财政政策接连出招明显发力，支持地方政府化解隐性债务的风险的一系列政策陆续落地。参考每经网，自10月初内蒙古拉开新一轮特殊再融资债券发行序幕以来，截至11月8日，已有云南、广西、天津、吉林、福建等27余地相继披露拟发行特殊再融资债券，已发行及拟发行金额总计超1.2万亿元。其中，贵州、云南、内蒙古披露的拟发行特殊再融资债券总额突破了1000亿元，分别为1448亿元，1256亿元、1067亿元，天津、吉林、辽宁、重庆、湖南、广西、安徽披露的拟发行特殊再融资债券总额突破了500亿元，分别为976亿元、892亿元、870亿元、726亿元、643亿元、623亿元、620亿元。 图18：特殊再融资债券拟发行总额排名前十省份（单位：亿元，截至11月8日） 特殊再融资债券发行有望解决企业账款拖欠问题。参考《经济日报》，此次发行特殊再融资债券有利于推动隐性债务化解工作，同时可以解决企业账款拖欠问题，避免企业因应收账款收不回来引发的一系列经济金融风险。据中国债券信息网，10月10日，内蒙古财政厅和吉林财政厅发布公告，拟于10月17日分别发行403.8亿元和250亿元特殊再融资债，募集资金用于偿还存量债务。10月9日，内蒙古成功发行663.2亿元特殊再融资债，募集资金全部偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。10月10日，天津也成功发行210亿元特殊再融资债，募集资金用于偿还存量债务。 从政府端看，PPP项目是隐性债务重要组成。PPP模式作为一种创新型融资模式在我国发展迅速，但其在实践中存在违规操作和监管缺失等问题，导致隐性债务风险的出现。 表1：PPP模式的债务风险矩阵 生态环保类项目占PPP项目比例大。参考叶怀斌所著《PPP模式的发展现状、问题及建议》，2022年末PPP项目资金行业投向排名中，生态建设和环境保护、水利建设两类生态环保类项目分别排名第四、第六位，占比较大。 图19：2022年末PPP资金的行业投向（单位：万亿） 从企业端看，环保企业被拖欠款半数来自政府部门。参考《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，从拖欠款主体看，政府部门占比达55.77%； 其余为包括国企、央企及私企在内的企业客户，占比达44.23%。在拖欠款项的原因方面，政府部门拖欠款的主要原因是建设资金不到位，占比达40.00%，其次包括项目延期、验收延迟、财审滞后、主管领导调离、项目取消等；企业客户拖欠款的主要原因在于资金链出现问题，占比达31.88%，其次是企业客户故意拖延、企业客户停产破产等。 图20：拖欠款主体单位类型 图21：政府部门拖欠款原因 万亿国债出台，重点围绕水土流失工程、灌区建设等领域。10月24日新华社消息，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。本次10000亿国债将围绕灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，主要用于8个方向：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。可以预见地方政府的支付能力将迎来改善。同时，本次10000亿国债的重点领域包含防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程等方面，相关环保治