电新公用环保行业周报：容量电价政策正式出台，看好火电及灵活性改造投资机会

2023年11月12日 电力设备新能源、公用事业、环保 容量电价政策正式出台，看好火电及灵活性改造投资机会 ——电新公用环保行业周报20231112 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S09305200800050755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001021-52523817 songlichao@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 20% 0% -20% -40% 2022/11/112023/03/122023/07/112023/11/09 电力设备(申万)公用事业(申万) 环保(申万)沪深300 资料来源：Wind 要点 整体观点： 电新整体观点： （1）持续看好消纳及电力设备出口：我国新电改持续推进，峰谷价差未来或将进一步拉大，消纳与电改仍是电新投资主线，重点关注配网及数字化、工商业储能；此外，我国特高压建设快速推进，逻辑持续演绎。电力设备出口受益于“一带一路”国家电力基建建设，渗透率有望逐步提升。 （2）理性看待新能源周期性：①海风近海项目加速确定性较强，远海项目虽预期强但其政策和进展是博弈点，估值和筹码是决定行情的核心；②光伏、锂电、储能板块则需持续观察行业变化并追踪重点数据，行业见底时间段或将出现在24Q1-Q2。 投资建议：以消纳、电力设备出口为核心，建议关注安科瑞、国能日新、东方电子平高电气、华明装备、金盘科技、海兴电力、思源电气。 公用整体观点： 容量电价落地，火电迎接价值重估。容量电价政策从补贴范围、容量电价定价、容量电费分摊和考核机制方面来具体规定。24年各省份中长期长协电价预期下行，并与容量电价补贴形成对冲，最终影响对于终端及火电板块盈利性变化有限；因此我们认为该政策短期而言对于终端电价影响有限，长期有望助推电力市场化进程。同时对于火电机组需求较强的新能源、水电装机大省而言，容量补贴比例较高，建议关注在山东省、内蒙、四川省及云南省具备火电机组的电力运营商。 建议关注：晋控电力、豫能控股、华电国际、国电电力、华能国际、青达环保、龙源技术。 环保整体观点： （1）23年11月8日《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》出台其中明确优先选择民营企业参与PPP项目，要求污水处理、污水管网、城镇供水/供气/供热项目民营企业股权占比原则上不低于35%。中央财政计划于23Q4增发1万亿国债，同时各地一揽子化债方案、清理拖欠企业账款专项行动方案等陆续出台，都体现出国家防范金融风险，稳定经济增长的决心和信心。在此背景下，水利、水务项目望加速推进，利好相关公司。（2）23年10月1日起欧盟碳边境调节机制（即 碳关税）正式进入试运行阶段，中国首批CCER方法学（4项）亦于23年10月24日正式出台；后续欧美与中国在碳减排认证标准、碳价标准等方面的博弈需要重点关注。（3）新兴领域环保方面，建议持续关注泛半导体环保、锂电池回收等领域投资机会。建议关注：洪城环境、重庆水务、美埃科技、天奇股份。 风险提示：电网投资不及预期；“一带一路”及国际出口环境变化风险；新能源汽车销量不及预期；风光政策不及预期；原材料价格波动风险。 电网： 变压器、电表出口 （1）观点 全球新能源装机提升、产业迁移、疫情后电力基建反弹，是2023年变压器出口高增的核心因素。我们认为，“一带一路”电力基建、发达国家电网更新都有利于中国变压器出口金额维持稳定增速，持续跟踪月度高频。建议关注：华明装备、思源电气、金盘科技。 （2）数据 ①变压器 2023年1-9月，总出口金额249亿元，同比+24.3%；9月出口36亿元，同比 +36.3%，环比+22.7%。1-9月大、中、小三种类型变压器出口金额分别为76、81、92亿元，同比增速分别为64.0%、66.7%、-12.9%。 2023年1-9月，大中型变压器（电力电网级）总出口金额157亿元，同比+65.4%； 9月出口26亿元，同比+80.6%，环比+36.1%。其中，出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为62、20、30、14、27、5亿元，同比增速分别为21.0%、62.3%、157.3%、127.2%、148.1%、46.5%。 图1：变压器出口情况图2：变压器出口增速 300 <16kVA（亿元）16kVA<容量≤10MVA（亿元） >10MVA（亿元）占比:10MVA以上 40% 同比增速(<16kVA)同比增速(16kVA~10MVA) 同比增速(>10MVA)100% 200 100 0 30% 20% 10% 0% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国海关总署，光大证券研究所整理资料来源：中国海关总署，光大证券研究所整理 ②电表 2023年1-9月，总出口金额76亿元，同比+30.0%；9月出口8.7亿元，同比 +18.4%，环比-9.1%。1-9月出口亚洲、非洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲的金额分别为23、17、29、0.2、5、1亿元，同比增速分别为31.9%、66.7%、21.1%、25.0%、1.7%、-7.5%。 图3：电表出口情况（年度）图4：电表出口情况（月度） 电能表合计（亿元）同比增速（右）2020202120222023 100 80 60 40 20 - 60% 40% 20% 0% -20% -40% 15 12 9 6 3 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中国海关总署，光大证券研究所整理资料来源：中国海关总署，光大证券研究所整理；单位：亿元 公用事业： 1、容量电价政策落地，火电迎接价值重估。 11月10日，国家发展改革委及国家能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》。 总体思路：1）电量电价通过市场化方式形成，灵敏反映电力市场供需、燃料成 本变化等情况；2）容量电价水平根据转型进度等实际情况合理确定并逐步调整，充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值，确保煤电行业持续健康运行。 范围：合规投运的统调机组，自备电厂、不符合规划的机组，不满足能耗、环保和灵活调节能力的机组不执行。 定价：煤电机组每年经营期内固定成本实行全国统一标准为330元/kW，通过容量电价回收的固定成本比例，2024～2025年多数地方为30%左右，部分煤电功 能转型较快的地方适当高一些，为50%左右（云南、四川、重庆等地）。2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。 容量电费分摊：各地煤电容量电费纳入系统运行费用，每月由工商业用户按当月用电量比例分摊，由电网企业按月发布、滚动清算。 考核机制：煤电机组无法按照调度指令（跨省跨区送电按合同约定）提供申报最大出力的，月内发生两次扣减当月容量电费的10%，发生三次扣减50%，发生 四次及以上扣减100%。煤电机组最大出力申报、认定及考核等规则，由国家能源局结合电力并网运行管理细则等规定明确。对自然年内月容量电费全部扣减累计发生三次的煤电机组，取消其获取容量电费的资格。 短期终端电价影响有限，长期助推电力市场化进程。短期看，建立煤电容量电价 机制对当下电价结构进行了调整，由于市场化电量电价预期小幅下降，煤电总体价格水平基本稳定。电量电价下降将带动水电、核电、新能源等其他电源参与市场交易部分电量电价随之下行，工商业用户终端用电成本总体有望稳中略降。长期看，建立煤电容量电价机制，首次实现对煤电这一主力电源品种电能量价值和 容量价值的区分，可有力推动构建多层次电力市场体系，引导煤电、新能源等市场参与者充分竞争，全面优化电力资源配置，提升整个电力系统的经济性，进而降低终端用户的用电成本。 通过我们的测算，在：1）煤电机组每年经营期内固定成本实行全国统一标准为330元/kW；2）2024年煤电机组12亿千瓦，3）2024年进入市场化交易煤电 长协交易电量49615亿千瓦时背景下：1）30%（对应99元/kW补贴）比例补 贴，容量补贴总量为1188亿，对应容量电费0.024元/千瓦时；2）50%（对应 165元/kW补贴）比例补贴，容量补贴总量为1980亿，对应容量电费0.040元 /千瓦时。 投资建议：1）建议关注困境反转的火电运营商：晋控电力，豫能控股，建投能 源；2）火电盈利边际趋稳的背景下，建议关注火电估值从周期属性向公用事业属性过渡的火电头部运营商：华电国际，国电电力，华能国际，皖能电力；（3）建议关注火电灵活性改造受益标的：青达环保，龙源技术，华光环能。 2、数据 （1）周度数据 国内动力煤价格：截至2023年11月10日，秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）价格为959元/吨，较上周五（11月03日，940元/吨）上涨19元/吨。 进口动力煤价格：截至2023年11月10日，防城港5500大卡动力煤（印度尼 西亚，场地价）价格为895元/吨，与上周五持平；广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）价格为970元/吨，较上周五（11月03日，950元/吨）上涨20元/吨。 图5：动力煤价格，元/吨，截至2023.11.10图6：现货电力市场价格，厘/千瓦时，截至2023.11.11 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1/1/20181/1/20191/1/20201/1/20211/1/20221/1/2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 0 秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价镇江港5500大卡动力煤平仓价 营口港5200大卡动力煤平仓价宁波港5500大卡动力煤场地价 广州港4500大卡印尼进口动力煤场地价防城港4700大卡印尼进口动力煤场地价 广东（加权平均电价）山西（出清算数均值，实时市场） 资料来源：CCTD，Wind，光大证券研究所整理资料来源：广东省电力交易中心，山西省电力交易中心，光大证券研究所整理 图7：三峡水库流量，立方米/秒，至2023.11.11图8：三峡水库蓄水量及水位，亿立方米、米，至2023.11.11 80,000 450 180 70,000 400 170 60,000 350 160 50,000 150 300 40,000 140 30,000 250 130 20,000 200 120 10,000 150 110 0 100 100 流量：入库流量：出库 蓄水量(左侧，亿立方米）水位(右侧，米） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图9：火电产业链成本及价格情况，元/千瓦时，至2023.11.12图10：中国、欧洲碳价图，截至2023.11.11 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 120 100 80 60 40 20