美国互联网科技公司跟踪专题报告（四）：23Q3美股互联网巨头财报：顺周期业务回暖，AI商业化路径清晰

2023年11月10日 行业研究 23Q3美股互联网巨头财报：顺周期业务回暖，AI商业化路径清晰 ——美国互联网科技公司跟踪专题报告（四） 要点 高利率预期和美债收益率上升使美股承压。1）23Q3宏观经济数据整体较为强劲，核心通胀率呈现降温趋势。GDP超预期复苏，核心通胀降温，就业市场维持韧性，经济数据强劲对股价产生了正反两种方向的影响，加强市场对高利率长期维持的预期。2）强劲经济数据下货币政策前景仍不明朗。美联储缩表和财政赤字扩张从供需双端抬高美债收益率，加剧美股回调趋势。 AIGC应用与产品生态有机结合，商业化路径更加清晰。1）多模态大模型升级AIGC交互体验：大厂寻求差异化赛道，OpenAI文生图模型DALLE·3性 能强大，植入ChatGPT和BingAI搜索，展望谷歌Gemini等多模态大模型提升用户交互体验，促进AIGC应用产品形态和功能的创新，提升用户付费意愿。2）MaaS服务商业化进展已体现在业绩端：微软AzureOpenAI助力 云业务回暖，亚马逊Bedrock开启付费测试，谷歌VertexAI持续更新AIGC功能。3）B端与C端AIGC应用双管齐下：微软和谷歌在AI+办公、AI+搜索生成领域同台竞技，Meta、亚马逊、Snap推出AIGC工具落地广告、电商和社交平台。4）AIGC+生态系统趋势初步显现，形成AI时代的流量护城河。微软逐步建立以操作系统Copilot为核心的AI生态壁垒，AIGC的价值不局限于业绩增量，而是作为全新的流量入口，提高微软产品矩阵的用户粘 性；谷歌将Bard和DuetAI与20余款应用产品有机结合，形成强大的集成能力，Pixel8新机内置GoogleAI基础模型，搭载系统内置AI功能。 23Q3美股科技公司业绩点评：降本增效下净利润修复，顺周期广告&电商业务回暖，反映企业中长期预期的云服务复苏相对滞后。1）收入与净利润：Meta收入yoy+23.1%，Snap收入超Refinitiv一致预期（后文简称预期）16.2%；微软、亚马逊净利润分别超预期29.7%和63.3%。2）顺周期业 务：Meta、亚马逊广告收入增速优于同业，亚马逊电商营业利润强劲修复。3）云服务：亚马逊AWS收入yoy+12.3%，谷歌云收入yoy+22.5%，低于预期；AI驱动下微软云业务先于行业复苏，Azure收入yoy+29%。4）资本支出：微软资本支出yoy+69.7%大幅增长，谷歌前三季度总资本支出yoy- 11.1%，Meta、亚马逊23年仍处于降本增效周期。24年四家公司均给出资本支出增加的指引，主要系AI相关前期部署成本增加，以及Meta元宇宙VR/AR投资增加。 投资建议：宏观经济复苏带动广告等传统行业复苏，美国互联网巨头在AIGC应用端布局积极，行业趋势和商业化逻辑初具雏形，有望为国内AIGC产业的发展起到指引作用。我们认为中国互联网大厂技术积累深厚，以自有流量生态和产品阵营为基础，AIGC技术与现有产品结合，有望扩大流量护城河、增厚业绩，维持互联网传媒行业“买入”评级。 建议关注：1）有望成为AIGC生态流量入口、具备用户流量池和深厚技术储备的大厂，可植入智能客服、生成产品描述等AIGC工具的电商平台，为企业提供大模型接口和定制化模型训练服务的公司，推荐腾讯控股，关注百度-S、阿里巴巴-SW；2）通过AIGC工具提升工作效率和降低使用门槛，用户付费意愿较强的软件公司，关注金蝶国际、金山办公。 风险提示：中美地缘政治摩擦、宏观经济不及预期、AIGC技术发展和应用落地进度不及预期、AI行业竞争加剧风险。 互联网传媒 买入（维持） 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报亚马逊23Q3净利润超预期，Bedrock为云业务复苏提供动力——AIGC行业跟踪报告（三十二）（2023-10-29） Meta23Q3广告收入增速创两年新高，元宇宙业务亏损或扩大——AIGC行业跟踪报告（三十一）（2023-10-27） 谷歌23Q3广告业务加速回暖，云业务收入低于预期——AIGC行业跟踪报告（三十）（2023-10-26） 微软FY24Q1业绩超预期，Azure强劲增长驱动云业务复苏——AIGC行业跟踪报告（二十九）（2023-10-26） 美股AIGC应用端全产业链布局，商业化箭在弦上——AIGC系列跟踪报告（二十八）（2023-10-14） 微软“AI+操作系统”初见雏形，生态壁垒是AIGC核心竞争力——AIGC系列跟踪报告（二十七）（2023-09-27） 23Q3美股互联网巨头财报：AIGC应用各自争先，业绩潜力尚待释放——美国互联网科技公司跟踪专题报告（三）（2023-08-05） 23Q1美股互联网巨头财报：降本增效超预期，AIGC前瞻竞争加码——美国互联网科技公司跟踪专题报告（二）（2023-05-13） 从美国头部科技公司22Q4财报看中国互联网：看好23年景气度提升——美国互联网科技公司跟踪专题报告（2023-02-16） 目录 1、23M7-23M10美股复盘：高利率预期和美债收益率上升使美股承压5 1.1、23Q3宏观经济数据整体较为强劲，核心通胀率呈现降温趋势5 1.2、强劲经济数据下货币政策前景仍不明朗，美债收益率上升加剧美股回调趋势5 2、AIGC应用与产品生态有机结合，商业化路径更加清晰7 2.1、AI大模型：大厂寻求差异化赛道，多模态大模型升级交互体验7 2.2、MaaS服务：微软AzureOpenAI助力云业务回暖，亚马逊Bedrock开启付费测试9 2.3、AIGC应用：ToB与ToC应用双管齐下，AIGC+生态系统趋势初步显现10 2.3.1、AI+办公：微软Microsoft365Copilot正式商业化10 2.3.2、AI+搜索生成：将交互式体验融入信息搜索和整合的过程11 2.3.3、AI+平台：将AIGC工具植入社交、电商等平台12 2.3.4、AIGC+生态系统：以AI助手为核心实现跨产品调用13 3、23Q3美股科技公司业绩点评15 3.1、23Q1-23Q3业绩概况：降本增效下净利润修复，顺周期业务复苏趋势明显15 3.2、Meta23Q3广告收入增速创两年新高，元宇宙业务亏损或扩大17 3.3、微软FY24Q1业绩超预期，Azure强劲增长驱动云业务复苏19 3.4、谷歌23Q3广告业务加速回暖，云业务收入低于预期21 3.5、亚马逊23Q3净利润超预期，Bedrock为云业务复苏提供动力23 3.6、奈飞23Q3广告会员数快速增长带动收入回暖，持续推进付费共享业务25 4、投资建议26 5、风险提示26 图目录 图1：20Q4-23Q3美国GDP与PCE价格指数环比增速，23Q3美国GDP明显回暖，核心PCE指数有所降温..5图2：22M1-23M9美国通胀率、核心通胀率、服务业通胀率变化趋势，23Q3通胀仍较顽固，但核心通胀和服务业通胀降温5 图3：2023年1月1日-10月29日美股三大指数走势：纳斯达克指数最高涨至37%，截至10/29回吐16%涨幅 ............................................................................................................................................................................6 图4：2023年7月1日-10月29日美股三大指数走势：三季度以来美股负增长，三大指数分别跌11%、9%、6% ............................................................................................................................................................................6 图5：2006年至2023年10月美国10年期国债收益率走势（单位：百分比）6 图6：通用大模型和图像大模型&多模态大模型的发布进展7 图7：使用同样的Prompt语句，ChatGPT的DALLE·3比Midjourney生成结果更加精准（左图为ChatGPT，右图为Midjourney）8 图8：微软AzureOpenAI定价标准9 图9：亚马逊AWSBedrock可提供的大模型接口9 图10：Meta推出的基于Emu大模型的AI贴纸和图片编辑功能13 图11：亚马逊电商平台生成产品描述功能演示13 图12：2023年1月3日-10月29日微软、谷歌、亚马逊与纳斯达克指数股价走势对比图，科技股23M9以来整体回调15 图13：2023年1月3日-10月29日Meta与纳斯达克指数股价走势对比图，Meta23M8-23M10横盘震荡15 图14：20Q1-23Q3谷歌、Meta、亚马逊广告业务营收与同比增速（单位：亿美元，右轴为同比增速）16 图15：20Q4-23Q3谷歌、Meta、亚马逊广告总收入与GDP环比增速对比，广告收入具备较强的顺周期性16 图16：20Q1-23Q3微软、亚马逊、谷歌云服务营收与同比增速（单位：亿美元，右轴为同比增速）17 图17：20Q1-23Q3微软、亚马逊、谷歌云服务营收与三家公司云服务总收入同比增速（单位：亿美元，右轴为同比增速）17 图18：20Q1-23Q3Meta营业收入与同比增速18 图19：20Q1-23Q3Meta净利润与同比增速18 图20：20Q1-23Q3Meta分部门营业利润18 图21：20Q1-23Q3MetaDAP、ARPP与同比增速18 图22：20Q1-23Q3Meta毛利率、营业利润率与净利率19 图23：20Q1-23Q3Meta资本支出与同比增速19 图24：FY20Q3-FY24Q1微软营业收入与同比增速20 图25：FY20Q3-FY24Q1微软净利润与同比增速20 图26：FY20Q3-FY24Q1微软分部门收入与同比增速20 图27：FY20Q3-FY24Q1微软分部门收入占比21 图28：FY20Q3-FY24Q1微软资本支出与同比增速21 图29：20Q1-23Q3谷歌营业收入与同比增速21 图30：20Q1-23Q3谷歌净利润与同比增速21 图31：20Q1-23Q3谷歌分业务收入与同比增速22 图32：21Q3-23Q3谷歌分业务收入占比22 图33：21Q3-23Q3谷歌毛利率、营业利润率和净利率22 图34：20Q1-23Q3谷歌资本支出与同比增速22 图35：20Q1-23Q3亚马逊营业收入与同比增速23 图36：20Q1-23Q3亚马逊净利润与同比增速23 图37：20Q1-23Q3亚马逊分业务收入与同比增速24 图38：20Q1-23Q3亚马逊分业务营业利润与同比增速24 图39：20Q1-23Q3亚马逊资本支出与同比增速24 图40：20Q2-23Q3奈飞营业收入、净利润与同比增速25 图41：20Q2-23Q3奈飞付费会员人数与同比增速25 表目录 表1：OpenAI、谷歌、Meta、亚马逊大语言模型梳理8 表2：微软、谷歌、亚马逊MaaS服务布局梳理10 表3：Microsoft365Copilot产品和功能介绍11 表4：OpenAI、微软、谷歌AIGC搜索生成布局梳理12 表5：微软Copilot全产品阵营梳理14 表6：23Q1-23Q3各公司收入、净利润及相比Refinitiv一致预期的偏离程度（单位：亿美元）15 表7：23Q1-23Q3各公司广告收入、云服务收入、资本支出与23Q3对资本支出的指引（单位：亿美元）16 表8：Meta盈利预测与估值简表19 1、23M7-23M10美股复盘：高利率预期和美债收益率上升