美国互联网科技公司跟踪专题报告（三）：23Q2美股互联网巨头财报：AIGC应用各自争先，业绩潜力尚待释放

2023年8月5日 行业研究 23Q2美股互联网巨头财报：AIGC应用各自争先，业绩潜力尚待释放 ——美国互联网科技公司跟踪专题报告（三） 要点 宏观经济回暖驱动广告业务复苏：随着通胀降温与就业市场维持韧性，23Q2美国GDP超预期强劲，宏观经济基本面向好，提振广告主需求，广告行业复苏成为公司业绩重要驱动力。1）23Q2谷歌、Meta广告业务营收均录得正增长。谷歌广告业务收入同比增速转正，Meta广告业务复苏强劲，同比增速重回两位数增长。2）顺周期的互联网广告行业对宏观经济动荡较为敏感。谷歌、 Meta、亚马逊广告业务总收入的环比增速与美国GDP环比增速走势相近。AIGC基础层与应用层齐推进，公司业绩端潜力尚未完全体现： AI大模型：1）科技巨头寻求差异化赛道建立竞争壁垒。微软与OpenAI、Meta等模型提供商合作，提供平台支持服务。谷歌AI领域的技术积淀深厚，发布大模型PaLM2为旗下产品提供支持，将推出下一代多模态大模型Gemini， Meta专注于开源AI大模型赛道，Llama2有望抢占AI流量生态入口。2）开源模型有利于中小厂商专注于AIGC应用端产品设计和落地。开源社区汇聚大 量研究机构和开发者，有利于加快模型优化和迭代，丰富应用端产品；开源和闭源形成两条赛道，闭源模型具备更高的安全性和完善的业务体系。 企业服务：B端AIGC下游服务产业链仍待完善，短期业绩端潜力尚未体现，但业务与人才的“双飞轮”效应有望驱动行业快速发展。现阶段企业面临AI技术人才缺乏、低回报率和AI用例模糊等痛点，MaaS企业端服务尚待完善。1）23M7英伟达推出AI灯塔，结合硬件支持、企业自动化平台和咨询服务； 2）微软、谷歌通过接入自研或第三方AI大模型赋能应用程序开发，内置AIGC工具提升用户工作效率；3）亚马逊AWS聚焦企业的多元化需求。Bedrock 定制化模型重视公司数据安全，Agent缩短从基础模型到实际应用的周期。 对话式AI：短期内C端AIGC主要商业模式仍以对话式AI及其变体为主。包括搜索引擎、游戏NPC、AI聊天机器人等。1）ChatGPT产品形式较为简单，热度更多来源于AIGC技术的冲击，流量下滑在预期之内。2）对话式AI产品逐渐丰富。微软BingAI与谷歌Bard持续推出视觉搜索、图像生成等新功能， 完善数据可靠性和数据安全等问题，与自有产品阵营联动能力逐渐增强。23Q2美股互联网公司业绩普遍超预期：1）Meta：净利润同比上升16.5%， 时隔六个季度转正；DAU和ARPU驱动广告收入强劲复苏，Reels提供潜在广告收入增量；24年计划加大AI相关资本支出。2）微软：智能云部门收入同比增长14.7%增速放缓，24财年资本支出将逐渐增长；Copilot商业版定价，Azure收入占比提升，AIGC在业绩端的潜力尚未完全体现。3）谷歌：广告收入同比上升3.3%增速转正，云业务增长强劲，23M5谷歌I/O大会密集发布AI进展，AI与谷歌应用生态紧密结合。4）亚马逊：降本增效下资本支出持续下降，AWS的利润驱动力从优化支出逐渐转向差异化的AI功能部署。 投资建议：美国互联网巨头寻求差异化赛道，着力解决AIGC应用端落地痛点，有望为国内AIGC产业的发展起到指引作用。我们认为中国互联网大厂以自有流量生态和产品阵营为基础，AIGC技术与现有产品结合，强化自身优势，有 望较快体现在业绩端。看好23年互联网板块估值和业绩的双重修复，关注平台经济、互联网金融等监管政策进展，维持互联网传媒行业“买入”评级。推荐：腾讯控股，关注：百度集团-SW、快手-W、哔哩哔哩、美团-W。 风险提示：中美地缘政治摩擦、宏观经济不及预期、AIGC技术发展和应用落地进度不及预期、互联网公司降本增效不及预期 互联网传媒 买入（维持） 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越zhaoyue1@ebscn.com 行业与纳斯达克指数对比图 40% 30% 20% 10% 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 0% -10% -20% -30% 纳斯达克互联网纳斯达克指数 资料来源：Wind 相关研报Meta23Q2业绩超预期，Llama2开源加速AIGC应用端落地——AIGC行业跟踪报告（十九）(2023-07-27) 微软业绩指引低于预期，AI增长引擎待启动——AIGC行业跟踪报告（十七） (2023-07-26) 23Q1美股互联网巨头财报：降本增效超预期，AIGC前瞻竞争加码——美国互联网科技公司跟踪专题报告（二）（2023-05-13） 从美国头部科技公司22Q4财报看中国互联网：看好23年景气度提升——美国互联网科技公司跟踪专题报告（2023-02-16） 目录 1、广告等传统业务增速步入正轨，成为公司业绩的重要驱动力5 2、AIGC基础层与应用层齐推进，公司业绩端潜力尚未完全体现6 2.1、AI大模型：科技巨头寻求差异化赛道建立竞争壁垒6 2.2、企业服务：B端AIGC下游服务产业链待完善，短期业绩端潜力尚未体现8 2.3、对话式AI：ChatGPT流量前期增长后进入沉淀期，产品多样性逐渐增加10 3、23Q2美股互联网公司业绩超预期，降本增效&AI商业化为主旋律12 3.1、Meta净利润时隔六个季度转正，广告收入强劲复苏，24年计划加大AI相关资本支出12 3.2、微软23Q2云服务增速放缓，AIGC商业化进度不及预期14 3.3、谷歌广告收入同比增幅转正，持续布局AIGC与谷歌应用生态的结合15 3.4、23Q2亚马逊净利润超预期，AWS策略从优化成本转向AI部署17 4、投资建议18 5、风险提示18 图目录 图1：20Q4-23Q2美国GDP与PCE价格指数，23Q2PCE物价指数实现20Q4以来最低增速5 图2：22M1-23M6美国通胀率、核心通胀率、服务业通胀率变化趋势，23M3-23M6通胀率持续低于核心通胀率 ............................................................................................................................................................................5 图3：20Q1-23Q2谷歌、Meta、亚马逊广告业务营收与同比增速（单位：亿美元，右轴为同比增速）6 图4：20Q4-23Q2谷歌、Meta、亚马逊广告总收入与GDP环比增速对比，广告收入具备较强的顺周期性6 图5：VentureBeats调研对象所在企业的AIGC应用进展8 图6：VentureBeats调研企业在下一年不增加AIGC投入的原因8 图7：20Q1-23Q2Meta营业收入与同比增长率，23Q1营业收入同比转正，23Q2营业收入强劲复苏（单位：亿美元）12 图8：20Q1-23Q2Meta净利润与同比增长率，23Q2净利润同比转正（单位：亿美元）12 图9：20Q1-23Q2Meta分业务营业收入及同比增速，22Q3-23Q3RealityLab业务收入持续萎缩（单位：亿美元） ..........................................................................................................................................................................13 图10：20Q4-23Q2Meta分部门经营利润，Realitylab经营亏损同比持续扩大（单位：亿美元）13 图11：20Q1-23Q2Meta资本支出与同比增速，23Q2在公司降本增效策略下资本支出同比下滑13 图12：FY20Q3-FY23Q4微软营业收入与同比增长率，FY23Q2-FY23Q4营业收入同比增速逐渐回升14 图13：FY20Q3-FY23Q4微软净利润与同比增长率，FY23Q3净利润同比增速转正，FY23Q4净利润同比进一步增长14 图14：FY20Q3-FY23Q4微软分业务营业收入及同比增速，智能云部门逐渐成为收入增长主要驱动力（单位：亿美元）14 图15：FY20Q3-FY23Q4微软资本支出及同比增长率，FY23Q3-FY23Q4资本支出同比分别上升23.8%、23% ..........................................................................................................................................................................15 图16：FY21Q3-FY23Q4微软各部门收入占比，智能云部门收入占比呈上升趋势15 图17：20Q1-23Q2谷歌营业收入与同比增长率，营业收入增速放缓（单位：亿美元）16 图18：20Q1-23Q2谷歌净利润与同比增长率，23Q2净利润同比转正（单位：亿美元）16 图19：20Q1-23Q2谷歌分业务营业收入及同比增速，云服务业务收入维持强劲增长（单位：亿美元）16 图20：20Q1-23Q2亚马逊营业收入与同比增长率，23Q1-23Q2营业收入稳健增长17 图21：20Q1-23Q2亚马逊净利润与同比增长率，23Q2净利润同比扭亏为盈，环比强劲增长17 图22：20Q1-23Q2亚马逊分业务营业收入及同比增速，21Q4-23Q2AWS收入同比增速持续下滑（单位：亿美元）17 图23：20Q1-23Q2亚马逊营业利润、AWS利润与同比增速，22Q4-23Q2AWS营业利润同比下滑18 图24：20Q1-23Q2亚马逊资本支出与同比增长率，22Q4-23Q2资本支出同比下滑18 表目录 表1：OpenAI、谷歌、Meta、微软推出的大型语言模型梳理7 表2：微软、谷歌、亚马逊云服务AIGC布局9 表3：微软、谷歌办公服务AIGC布局10 表4：ChatGPT、微软、谷歌对话式AI布局11 1、广告等传统业务增速步入正轨，成为公司业绩的重要驱动力 随着通胀降温与就业市场维持韧性，23Q2美国GDP超预期强劲，宏观经济软着陆概率提升。23Q2美国GDP增速2.4%（前值2%），高于市场一致预期1.8%，美国宏观经济在1994年以来幅度最大、速度最快的加息周期中展现出较强的韧性。1）23Q2美国通胀明显放缓。23M4-23M6美国CPI同比增速分别为4.9%、4%、3%，均略低于一致预期，通胀降温速度明显快于23Q1。23Q2PCE物价指数同比增速为2.6%（前值4.1%），为20Q4以来最低增速。2）美国就业市场维持韧性。23M6美国失业率3.6%维持低位。 图1：20Q4-23Q2美国GDP与PCE价格指数，23Q2PCE物价指数实现20Q4以来最低增速 图2：22M1-23M6美国通胀率、核心通胀率、服务业通胀率变化趋势，23M3-23M6通胀率持续低于核心通胀率 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 10% 20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 8% 6% 4% 2% 22M1 22M2 22M3 22M4 22M5 22M6 22M7 22M8 22M9 22M10 22M11 22M12 23M1 23M2 23M3 23M4 23M5 23M6 0% GDP环比增速PCE物价指数环比增速通胀率核心通胀率服务业通胀率 资料来源：TradingEconomics，光大证券研究所整理资料来源：TradingEconomics，光大证券研究所整理 美国宏观经济基本面向好，