美国互联网科技公司跟踪专题报告（二）：23Q1美股互联网巨头财报：降本增效超预期，AIGC前瞻竞争加码

背景：美国宏观经济增长放缓。23Q1美国GDP+1.1%，低于市场预期2%； 随着供应链修复和失业率下降，23Q1通胀相比22H2更加顽固。 23M1 - 23M4 通胀率延续下降趋势，但距离美联储2%的目标仍有较大差距。1）随着供应链修复和能源价格回落，通胀修复缺乏短期驱动力。 22M6 - 23M2 核心通胀率低于通胀率， 23M3 - 23M4 通胀率反超核心通胀率，表明由供应链修复驱动的通胀降温逐渐见顶。2）疫情放开后成本提高驱使公司之间达成提高价格的隐性协议。3）美国劳动力市场维持强劲，通胀螺旋较难打破。失业率达53年新低，非农数据强势。疫情后美国劳动力供给修复存在滞后性。 银行业动荡加剧金融风险，加息预期下降有望驱动科技板块行情。1）美联储面临缓解通胀和银行业危机的权衡。第一共和银行、硅谷银行、签名银行分别位列美国历史上第二至四大银行倒闭案。18年银行业监管放松， 22M3 加息周期为1994年以来速度最快、幅度最大，使中小型银行持有债券价格贬值。 2）基于美联储删减声明、银行业危机等，市场对美联储加息的预期下降。截至23年5月7日，约90%投资者认为 23M6 不加息，约95%认为年内至少降息两次。但美联储对加息持开放态度，不稳定的宏观经济环境构成隐患。 23Q1美股互联网公司业绩增长承压，降本增效下净利润超预期：Meta、微软、谷歌、亚马逊23Q1净利润分别超Refinitiv一致预期9.6%、10%、10.3%、35.8%。1）Meta净利润同比降幅收窄，23年成本指引下调。收入286.5亿美元（yoy+2.6%）；净利润57.1亿美元（yoy-23.5%），元宇宙部门经营亏损扩大。2）微软净利润同比增幅转正，云服务、软件服务增长强劲。收入528.6亿美元（yoy+7.1%）；净利润183亿美元（yoy+9.4%），Azure和其他云服务收入yoy+27%。3）谷歌广告收入连续两季度下降，云计算部门收入增长。收入698亿美元（yoy+2.6%），净利润150.5亿美元（yoy-8%），云计算部门收入yoy+28.1%。4）亚马逊电商利润增长弥补AWS利润下滑。收入1273.6亿美元（yoy+9.4%）；净利润31.7亿美元，环比增长超10倍。 AWS营业利润yoy-21.4%，北美市场电商经营利润扭亏为盈。 美股互联网公司探索AIGC商业化方向，搜索引擎和云服务成为重点：1）互联网巨头围绕AI技术展开新一轮竞争。 23M1 微软宣布投资OpenAI 100亿美元，谷歌合并旗下两大AI研究部门，Meta将加大AI技术投资。2）微软将ChatGPT整合进New Bing，或将改变现有搜索引擎竞争格局。 23M3 微软宣布New Bing日活跃用户已达到1亿，并考虑植入广告；谷歌将AI语言模型引入搜索引擎以应对Bing的挑战。3）微软推进云服务和办公软件AI工具，亚马逊计划在AWS植入AI功能。Azure植入AI工具，并在欧美地区提供ToB付费服务，AWS将提供更多AI服务，出售Bedrock等大型语言模型访问权。 投资建议：中国互联网板块估值处于低位，平台经济政策有望趋于利好，疫情后广告电商等业务复苏提振市场信心。AIGC主题热度维持高位，通过降本增效&扩大内容产出抬升行业业绩成长性，有望全面助力下游应用端的形态升级和产业变革。维持互联网传媒行业“买入”评级。关注AIGC产业链： 游戏：推荐网易-S、三七互娱；关注冰川网络、中文传媒、姚记科技、恺英网络、神州泰岳。中文数据资产：推荐中文在线。出版：关注中国出版、中信出版、南方传媒。互联网平台：推荐腾讯控股、百度集团-SW。 风险提示：中美地缘政治摩擦，宏观经济不及预期，疫情潜在反复，互联网公司降本增效不及预期 1、背景：23Q1美国宏观经济增长承压，纳斯达克触底反弹 1.1、顽固通胀和高利率压力下，23Q1美国GDP增速放缓 受顽固通胀、高利率、劳动力市场强劲等因素影响，23Q1美国GDP增速低于市场预期。23Q1美国GDP环比增长1.1%，相比22Q4（环比增长2.6%）增速放缓，显著低于市场预期2%；23Q1美国核心PCE价格环比增长4.9%，相比22Q4（环比增长4.4%）增速回升，高于市场预期4.7%。 随着供应链修复和失业率下降，23Q1通胀相比2 2H2 更加顽固。 23M1 - 23M4 通胀率分别为6.4%、6%、5%、4.9%，延续 22M6 以来的下降趋势，但距离美联储2%的通胀目标仍有较大差距 ; 23M1 - 23M4 剔除食品、能源的核心通胀率分别为5.6%、5.5%、5.6%、5.5%，维持在较高水平， 23M3 核心通胀率回升。 1）新冠疫情后供应链逐渐修复、能源价格回落，通胀修复缺乏短期驱动力。受新冠疫情后供应链中断、俄乌地缘政治冲突等因素影响，2022年食品、能源价格大幅上涨。 22M6 - 23M2 核心通胀率始终低于通胀率， 23M3 - 23M4 通胀率反超核心通胀率，表明由供应链修复驱动的通胀降温逐渐见顶。 2）疫情期间成本上升的广泛共识允许企业推高价格以增加利润。在疫情后重新开放的特殊时期，成本提高驱使公司之间达成提高价格的隐性协议。根据安联保险经济学家计算，由于食品供应链关键部分由少数公司主导， 22M6 以来约10%的价格涨幅源于对更高利润的追求。 图1： 22M1 - 23M4 美国通胀率、核心通胀率、服务业通胀率，变化趋势， 23M4 通胀降温，核心通胀企稳 图2： 03M4 - 23M4 美国失业率变化趋势， 23M1 、 23M4 失业率低至3.4%，达到53年最低点 美国劳动力市场维持强劲，通胀螺旋难以打破。 23M1 失业率达1970年以来新低， 23M2 、 23M3 小幅上升， 23M4 失业率重回3.4%的低位。 23M4 新增非农岗位25.3万，高于市场预期40.5%，平均时薪超预期加速上涨。1）疫情结束后美国劳动力市场需求修复快于供给修复。疫情期间劳动力参与率下降，部分员工选择提前退休，劳动力供给修复存在滞后性。 22M1 - 23M3 美国失业率维持在4%以下，劳动力市场保持强劲势头。2）由于疫情期间人员扩张的高基数，头部科技公司裁员潮对劳动力市场影响较小。 22M11 以来Meta、亚马逊、谷歌、微软等大型公司宣布裁员，以应对疲软的宏观经济形势和内部经营压力，但22年以来劳动力市场过热主要由休闲娱乐、教育、医疗等行业驱动。 1.2、银行业动荡加剧金融风险，加息预期下降有望驱动科技板块行情 美联储采取紧缩的货币政策对抗通胀。 22M3 - 23M5 美联储连续十次加息，将基准利率从0.25%上调至5.25%，为1994年以来速度最快、幅度最大的一次加息。 23M3 硅谷银行倒闭引发银行业动荡，美联储面临缓解通胀和银行业危机的权衡。 2023年3月10日硅谷银行倒闭后的系统性金融风险席卷欧美，引发瑞士信贷、签名银行、第一共和银行倒闭。按资产规模划分，截至23年5月10日，第一共和银行、硅谷银行、签名银行分别位列美国历史上倒闭银行的第二至第四名，仅次于2008年破产的华盛顿互惠银行。本次银行业危机集中在地区性银行，主要因为：1）美联储加息期间地区性银行的偿付能力下降。本轮加息周期速度快、幅度大，由于部分地区性银行持有大量长期债权，利率上升导致债券价格下降。 2）美联储对银行业监管放松。2018年银行压力测试的资产门槛从500亿美元提升至2500亿美元，涵盖了大多数地区性银行的资产规模。 图3：1994-2022年六次加息周期时长与加息幅度对比（单位：基点），2022年加息周期幅度最大、速度最快 图4：截至 23M5 美国历史倒闭银行的资产规模排名（单位：十亿美元），其中第2-4大银行倒闭案发生在 23M3 - 23M5 期间 在经济增长放缓、银行业危机、债务接近上限等因素影响下，市场对美联储加息的预期下降。根据CME Group，截至2023年5月7日，约90.4%的投资者认为 23M6 美联储不加息，约95%的投资者认为 23M7 - 23M12 的四次会议期间美联储将至少降息两次。1） 23M5 央行会议后美联储暗示可能停止加息。美联储在会议声明中删减了“预计适当收紧货币政策”的表述，并表示家庭和企业信贷条件收紧可能会给经济带来压力。2）第一共和银行倒闭表明银行业危机尚未结束。2023年5月1日第一共和银行被摩根大通收购，西太平洋合众银行等地区性银行股价大幅下跌。美国历史上的紧缩货币政策周期往往以金融风险事件结束，银行业危机被认为是加息放缓的信号。 利率预期下降有望驱动科技板块行情。利率较高时，科技股风险被放大，投资者倾向于公用事业、必需品消费等防御型股票；而利率回落、经济增长相对放缓时，科技股的成长性受到投资者青睐。另一方面，美联储对加息持开放态度，需密切关注经济与就业数据。就业报告强于预期暂缓市场对经济衰退的担忧，或降低美联储降息可能性。由于结构性通胀难以在短期内通过货币政策缓解，在高利率下银行业危机仍有可能继续，相对不稳定的宏观经济环境可能会使投资者转向存款、债券等避险资产。 1.3、23Q1三大股指在加息博弈中波动走高，银行业危机和公司强劲业绩驱动纳斯达克反弹 受加息博弈、银行业动荡、地缘政治冲突等因素影响，23Q1美股三大股指波动走高。23Q1标准普尔500指数+7%，纳斯达克综合指数+17%，道琼斯指数+0.4%，其中以科技股为主的纳斯达克综合指数涨幅最大，主要系高风险、高成长性的科技股对于利率变化较为敏感。 1）23年初市场对宏观经济较为乐观，三大股指呈上涨趋势。 23M1 投资者认为通胀继续降温、美国经济不会进入衰退，押注美联储较早开始降息。 2） 23M2 经济数据不及市场预期，三大股指下跌。失业率、新增非农岗位等数据显示劳动力市场维持强劲，通胀降温速度不及市场预期，市场对于美联储维持高利率的担忧增加。 3） 23M3 由硅谷银行倒闭引发银行业动荡，三大股指开始从低位反弹。由于美联储及时推进银行业救助措施，银行业动荡被限制在可控范围内，引发大规模经济危机的可能性较小。同时，银行业动荡被视为美联储暂缓加息的信号，促进美股三大股指反弹。 图5：2023年1月3日-2023年5月5日纳斯达克综合指数与美国互联网公司股价 1）23年初美国互联网公司实施降本增效措施，23Q1净利润超预期，股价涨幅跑赢大盘。23年初至5月7日，微软、谷歌、Meta、亚马逊股价分别上涨28.4%、19.5%、86.3%、22.6%，纳斯达克综合指数、标准普尔500指数分别上涨17.54%、8.0%，四家互联网公司均跑赢大盘。Meta于2023年2月1日、4月27日分别公布22Q4、23Q1业绩，公司强调将积极推进成本优化，第二日股价分别上涨23.3%、13.9%。 2）随着ChatGPT受到广泛关注，微软、谷歌股价产生波动。1月10日微软宣布投资ChatGPT100亿美元，股价从低谷回升；2月7日微软召开发布会，推出基于AI技术改进的新版Bing，并宣布与OpenAI加深合作，股价上涨4%。2月8日谷歌发布会上AI演示出现失误，AI技术产品化进度不及预期，两天内股价下跌12%。 2、23Q1美股互联网公司业绩增长承压，降本增效下净利润超预期 在充满挑战的宏观经济形势下，美国互联网公司采取降本增效措施，23Q1净利润超预期。23Q1 Meta净利润57.1亿美元，高于Refinitiv一致预期9.6%；微软净利润183亿美元，高于一致预期10%；谷歌净利润150.5亿美元，高于一致预期10.3%；亚马逊净利润31.72亿美元，高于一致预期35.8%。 2.1、Meta收入、净利润超预期，积极推进成本削减计划 23Q1 Meta收入、净利润超预期，净利润同比降幅收窄。4月27日Meta公布23Q1业绩，公司实现营业收入286.5亿美元（vs一致预期+3.6%），同比上升2.6%；净利润57.1亿美元（vs一致预期+