美国互联网科技公司跟踪专题报告：从美国头部科技公司22Q4财报看中国互联网：看好23年景气度提升

公司22Q4业绩综述：Meta、亚马逊、谷歌净利润承压。1）Meta营业收入22Q4同比下降4%，净利润46.5亿美元，yoy-55%。元宇宙经营亏损扩大。 2）亚马逊净零售额22Q4同比增长18.6%，营业利润同比下降20.9%，AWS营业收入增速放缓。3）谷歌22Q4净利润136亿美元，yoy-33.9%，广告收入两年来首次下滑。微软、苹果经营业绩相对平稳。1）微软22Q4净利润164亿美元，yoy-10%； 23M2 宣布与OpenAI加强合作，将GPT技术融入Bing。 2）苹果FY23Q1净利润300亿美元，yoy-13.4%。供给端受疫情冲击较大。 游戏公司利润受成本提升冲击严重。1）动视暴雪22Q4GAAP净利润4亿美元，yoy-28.5%。2）Take-TwoFY23Q1实现GAAP净亏损1.5亿美元。 行业跟踪：宏观逆风、行业竞争下，降本增效为23年美国科技巨头主题。1）20-21年业务扩张抬高经营成本。受新冠疫情以来线上经济繁荣和美联储降息影响，美国互联网行业在过去两年经历一系列业务扩张，资本支出、人员雇佣明显增加。随着宏观经济形势调整，22Q4-23Q1美国互联网市场出清周期开启，公司开始降本增效和人员优化。2）互联网公司在数字广告、云服务等领域竞争加剧。数字广告巨头谷歌和Meta业绩承压。22Q1-Q4谷歌广告收入同比增速从18.3%下降至-3.7%；Meta广告收入连续三个季度负增长。作为全球云服务行业龙头，亚马逊AWS业务22Q4首次出现营业利润同比下滑，营业利润率从22Q1的35%下降至22Q4的24%。3）游戏行业消费需求受居民可支配收入下降影响而下滑。美国游戏行业用户支出与人均可支配收入呈一定程度的正相关，对宏观经济和消费下行较敏感。4）随着ChatGPT等生成式AI的逐渐成熟，新一轮技术与应用变革或正在酝酿。微软深入合作OpenAI，宣布将GPT技术融入搜索引擎Bing，帮助提升搜索的准确、及时、互动性； 谷歌宣布将推出可对话语言模型LaMDA。5） 22M10 - 23M2 互联网公司股价波动出现分化。Meta因成本削减战略、微软因chatGPT概念涨幅高于大盘。 从美国互联网巨头表现看中国互联网：22年美国通胀高企、加息周期、宏观经济不确定性较强，互联网公司受多重打击。1）宏观经济下行，消费者需求下降，公司经济活动收缩，拉低互联网行业总需求。2）美联储激进的加息政策使高风险的互联网科技股受压制，投资者避险情绪增加。中美互联网公司处于不同的收入波动和成本优化周期。22年政策监管下，中国互联网公司较早开启裁员等成本优化过程。看好23年国内宏观复苏下，中国互联网行业景气度提升。1）随着我国宏观经济恢复活力，线下消费复苏刺激互联网广告、电商、本地生活等行业回暖。2）疫情过峰提振互联网消费需求，对比21年美国疫情影响下降后纳斯达克综合指数整体呈上涨趋势。3）23年政策监管有望边际放松利好平台经济，游戏版号发放恢复常态化，游戏公司产品线库存释放。 投资建议：中国互联网板块估值处于低位，疫情后宏观经济向好和监管政策转暖提振市场信心；平台经济政策持续释放利好信号，看好23年中国互联网板块。维持互联网传媒行业“买入”评级。1）平台经济： 23M3 全国两会召开有望释放监管积极信号，提振市场信心，推荐：腾讯控股、百度集团，关注阿里巴巴；2）疫情后业绩提振：受益于经济复苏，23年业绩增速预期向好，推荐：腾讯控股、新东方在线；3）游戏：中国游戏市场回暖，版号放宽利好精品化游戏公司，推荐：腾讯控股、网易、三七互娱、心动公司、哔哩哔哩。 风险提示：中美地缘政治摩擦，宏观经济不及预期，疫情潜在反复，互联网公司降本增效不及预期 1、经济周期和竞争影响科技巨头业绩，降本增效为23年主旋律 1.1、美股互联网公司受经济周期、行业竞争、消费疲软等多重因素影响 随着宏观经济形势调整，2023年上半年美国互联网科技行业或面临业绩压力。1）20年-21年的业务扩张抬高了当前经营成本。受2020年新冠疫情以来线上经济的繁荣影响，美国互联网科技行业经历了一系列业务扩张，资本支出、人员雇佣明显增加。亚马逊2020-2022年的现金资本支出分别达到350、554、583亿美元，谷歌2020-2022年的资本支出达到223、246、315亿美元，均呈现逐年增加态势。2021年纳斯达克综合指数每股营业收入维持较高增速，同时每股盈利增速回落。2）22Q4市场出清周期开始，公司利润端受到挤压，2023年开始降本增效，实施项目裁剪和人员裁撤。截至 23M1 ，谷歌、微软、亚马逊、Meta等美国各头部互联网公司陆续宣布裁员。行业周期对公司经营的影响逐渐显现，2023年美国科技公司将在成本控制和效率提升上继续发力。 图1：纳斯达克综合指数每股营业收入 图2：纳斯达克综合指数每股盈利 广告市场：行业集中度呈现下降趋势 2022年美国广告市场整体维持增长韧性，但伴随着竞争加剧、反垄断调查，谷歌和Meta广告收入22Q4同比下滑。根据Statista，2022年美国数字广告市场规模同比增长9%。22Q1-22Q4谷歌广告收入同比增速分别为18.3%、10.4%、2.5%、-3.7%，Meta广告收入连续三个季度同比负增长；亚马逊广告同比增速持续上升。1）广告市场逐渐多元化，谷歌、Meta面临竞争压力。亚马逊发挥平台优势不断扩大零售广告份额，苹果、微软通过自有流量接口实现商业化，Tiktok、Netflix等流媒体广告业务加快增长。eMarketer预测，2023年苹果、亚马逊广告收入增速将达到26%、19%，而谷歌、Meta的广告收入基本维持稳定。2）头部公司受反垄断调查限制。22M12 Meta被告知违反了欧盟反垄断规则； 23M1 美国司法部以“垄断数字广告技术”为由起诉谷歌。 图3：21Q2-22Q4谷歌、Meta广告收入同比增速放缓（单位：亿美元，右轴为季度同比增长率） 游戏市场：消费需求受可支配收入下降影响 受宏观经济等因素影响，2022年美国游戏用户消费较为不及预期。随着疫情宅经济红利消退，2022年美国游戏消费继续降温。1）美国移动端用户单位时间平均支出下降。根据data.ai，2022年美国移动端用户总支出422亿美元，同比下降1.9%，日均使用时长4.4小时，同比增长4.8%。2）全球游戏市场规模下降，美国游戏市场降幅缩小。根据Newzoo，2022年北美游戏市场规模约484亿美元，同比下降5.1%。2021-2022年美国游戏收入分别同比下降7.2%、5.1%，降幅均大于全球市场。3）美国游戏用户支出与人均可支配收入呈一定程度的正相关，显示出美国游戏行业对宏观经济和消费下行较为敏感。根据OECD和data.ai，21Q1-22Q2美国家庭平均可支配收入下滑，比起应用支出，游戏支出拥有更强的非必需品消费性质，随着可支配收入下降而下降。 图4：相对应用用户人均支出，美国游戏用户人均支出对家庭可支配收入变化更敏感 1.2、 22M10 - 23M2 互联网公司股价波动出现分化 2022年10月3日-2023年2月10日纳斯达克综合指数上涨9%，Meta、微软涨幅高于大盘，谷歌、亚马逊、苹果、动视暴雪、Take-Two涨幅低于大盘。 1）Meta股价波动主要受季度业绩公布影响。10月26日Meta公布22Q3业绩，净利润低于预期、元宇宙业务持续亏损下，公司仍强调将继续加大元宇宙业务投入，盘后股价下跌20%； 22M11 -23M1 Meta股价在低基数下增速整体高于大盘，于1月26日追上大盘涨幅。2月1日Meta公布22Q4业绩，虽然净利润维持下滑趋势，但公司强调将积极推进成本优化，盘后股价上涨超20%。 2）随着ChatGPT受到广泛关注，微软、谷歌股价产生波动。1月10日微软宣布投资ChatGPT100亿美元，股价从低谷回升；2月7日微软召开发布会，推出基于AI技术改进的新版Bing，并宣布与OpenAI加深合作，股价上涨4%。2月2日谷歌公布22Q4财报，广告收入与净利润下滑，但强调了公司在AI领域的技术优势，股价未出现明显波动；2月8日谷歌发布会上AI演示出现失误，AI技术产品化进度不及预期，两天内股价下跌12%。 3）亚马逊、Take-Two，22Q3、22Q4净利润低于预期，导致股价涨幅持续弱于大盘。动视暴雪股价受微软收购案、暴雪与网易终止合作等事件影响产生小幅波动，22Q4股价整体较为平缓。10月27日苹果公布FY22Q4业绩，股价上涨7.6%， 22M11 - 23M1 苹果股价受高层人事变动影响产生波动；同时位于中国的工厂受疫情冲击，导致IPhone14等机型供应短缺，影响市场预期。 图5：2022年10月3日-2023年2月10日美国互联网公司股价涨跌幅（以2022年10月3日为基准） 1.3、降本增效、优化经营成美股互联网公司2023年共同课题 Meta利润端持续承压，积极推进成本优化 美国东部时间2月1日，Meta公布22Q4业绩，实现营业收入321.7亿美元，同比下降4%；净利润46.5亿美元，同比下降55%。净利润持续五个季度同比下滑，主营业务经营收入下降，元宇宙业务经营亏损扩大。21Q4-22Q4公司净利润分别同比下滑8.3%、21.4%、35.7%、52.2%、54.8%，元宇宙部门Reality Lab经营亏损同比分别增加57.4%、62.0%、15.4%、39.6%、29.5%。 平台用户数据和成本削减策略提振市场信心。2月1日盘后Meta股价大幅上涨20%至183美元。1）各项用户指标仍保持健康增长。22Q4公司旗下Facebook、Instagram等平台日活跃用户达29.6亿，维持21Q1以来的环比正增长趋势。 单用户平均收入达8.63美元，环比增长14.6%，同比下降8%。2）人员结构和成本优化有望驱动2023年净利润修复。2023管理主题是“效率年”，公司将2023年成本指引从940-1000亿美元下调至890-950亿美元。公司将更换效率更高的数据中心架构，2023年资本支出指引下调至300-330亿美元。2022年11月10日Meta宣布大规模裁员11999人，约占员工总数的13%，2023年将继续优化组织结构，解雇部分中间管理层。同时，Meta将积极主动地削减表现不佳的项目，部署人工智能工具以提升工作效率。 图6：20Q1-22Q4 Meta营业收入、净利润与同比增长率，21Q4-22Q4净利润持续下降 图7：20Q4-22Q4Meta分部门经营利润，Realitylab经营亏损同比持续扩大（单位：亿美元） 微软与OpenAI加深合作，布局AI技术产品化路线 美国东部时间1月25日，微软公布22Q4业绩，实现营业收入527亿美元，同比增长2%；经营利润204亿美元，同比下降8%；净利润164亿美元，同比下降12%。1）Office收入ToB端维持增长，ToC端小幅下降。商业Office产品和云服务收入同比增长7%，LinkedIn收入同比增长10%，Dynamic365收入同比增长21%；2）云服务收入增长稳健。22Q4服务器和云服务收入同比增长20%，主要由Azure等云服务收入同比增长31%驱动。 微软与OpenAI加深合作，AI技术助力新一代搜索引擎发展。2月7日微软举行发布会，宣布推出结合AI技术的新版Bing。1）通过ChatGPT类AI文本生成模型改进Bing搜索引擎功能，有望创造长期竞争优势，增加市场份额。根据Statcounter，2022年Google占全球搜索引擎市场份额的90%以上。基于生成AI的搜索引擎提升相关性和准确性，能创造产品区分度。2）搜索引擎融入被动获取信息的过程，改善用户使用体验。增强版Bing嵌入问答交互功能，提供AI生成的个性化回答。通过AI提供用户需求外的信息，相比传统的主动关键词搜索更能提高效率。3）微软与OpenAI将加深其它领域的合作，包括加强数据安全，打击虚假