公司事件点评报告：Q3公司盈利能力改善，新材料打开成长空间

证 券 研2024年10月23日 究 报Q3公司盈利能力改善，新材料打开成长空间 告—卫星化学（002648.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 18.93 638 3369 3366 日均成交额（百万元） 13.22-20.01 317.23 市场表现 (%)卫星化学沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《卫星化学（002648）：23Q1业绩环比改善，轻烃裂解价差有望持续修复》2023-05-01 2、《卫星化学（002648）：三季度业绩承压，未来轻烃裂解或迎来修复》2022-10-25 公司研究 卫星化学发布三季度业绩报告：2024年前三季度实现营业总收入322.75亿元，同比增长0.71%；实现归母净利润36.93亿元，同比增长7.64%。其中，2024Q3单季度实现营业收入 128.75亿元，同比增长9.89%，环比增长21.51%；实现归母净利润16.37亿元，同比增长2.08%，环比增长58.36%。 投资要点 ▌Q3乙烷价格走低带动公司乙烯等产品价差扩大 三季度天然气正处于消费淡季，叠加美国气田产量创新高，美国天然气出现明显价格下行，带动乙烷价格走低。美国天然气三季度均价为2.24美元/百万英热单位，环比降低 3.39%；三季度美国乙烷均价为115.96美元/吨，环比下降近 26美元，由此测算得到三季度乙烷裂解制乙烯利润为3905元/吨，环比增加213元。受益产品盈利能力提升，公司Q3单季度销售毛利率达到23.62%，环比提升3.02pct。考虑到美国气田的扩张趋势，公司主要原材料乙烷有望在年内继续保持低价，因此延续公司的高盈利能力。 ▌受汇兑损益影响，公司财务费用有所上升 期间费用方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.00/+1.25/+0.12pct。值得注意的是财务费用同比增加92.48%，主要由汇兑损益增加所致。流动性方面，2024年前三季度公司经营性现金流净额同比增加 11.5亿元，凸显公司财务稳健性。 ▌推进产业链向新材料方向延伸 公司年内在连云港徐圩新区正式开工建设国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，向下游延伸布局高端聚烯烃 （mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等新材料。7月19日，公司公告“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过成果评价会，评委会认为新工艺所生产的中试产品在性能上与在用的进口1-丁烯原料相当，可用于原料进口替代。目前中试产品已试用于连云港石化的高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，未来有望打开公司增长空间。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利润分别为58、70、89亿元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 项目进展不及预期；油价大幅波动；乙烷丙烯价格大幅上涨等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 41,487 47,569 53,541 64,110 增长率（%） 12.0% 14.7% 12.6% 19.7% 归母净利润（百万元） 4,789 5,769 6,969 8,947 增长率（%） 56.4% 20.5% 20.8% 28.4% 摊薄每股收益（元） 1.42 1.71 2.07 2.66 ROE（%） 18.8% 19.5% 20.5% 22.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 41,487 47,569 53,541 64,110 现金及现金等价物 6,399 12,260 18,578 25,677 营业成本 33,257 38,500 42,953 50,880 应收款 703 806 907 1,086 营业税金及附加 144 165 185 222 存货 4,233 4,922 5,491 6,505 销售费用 145 167 187 224 其他流动资产 1,398 1,592 1,783 2,120 管理费用 531 609 685 820 流动资产合计 12,733 19,580 26,758 35,388 财务费用 811 194 17 -182 非流动资产: 研发费用 1,626 1,864 2,098 2,513 金融类资产 73 73 73 73 费用合计 3,113 2,833 2,988 3,375 固定资产 25,256 25,306 24,313 22,970 资产减值损失 -9 -9 -9 -9 在建工程 2,890 1,156 462 185 公允价值变动 187 187 187 187 无形资产 1,801 1,711 1,620 1,535 投资收益 -14 -14 -14 -14 长期股权投资 2,471 2,471 2,471 2,471 营业利润 5,378 6,476 7,820 10,038 其他非流动资产 19,431 19,431 19,431 19,431 加:营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 51,849 50,075 48,298 46,592 减:营业外支出 20 20 20 20 资产总计 64,582 69,655 75,057 81,980 利润总额 5,368 6,466 7,811 10,028 流动负债: 所得税费用 584 704 850 1,091 短期借款 1,226 1,226 1,226 1,226 净利润 4,784 5,762 6,960 8,936 应付账款、票据 5,670 6,592 7,355 8,713 少数股东损益 -6 -7 -8 -11 其他流动负债 4,202 4,202 4,202 4,202 归母净利润 4,789 5,769 6,969 8,947 流动负债合计 11,915 12,956 13,837 15,402 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 12.0% 14.7% 12.6% 19.7% 归母净利润增长率 56.4% 20.5% 20.8% 28.4% 盈利能力毛利率 19.8% 19.1% 19.8% 20.6% 四项费用/营收 7.5% 6.0% 5.6% 5.3% 净利率 11.5% 12.1% 13.0% 13.9% ROE 18.8% 19.5% 20.5% 22.7% 偿债能力资产负债率 60.5% 57.6% 54.6% 51.9% 净利润 4784 5762 6960 8936 营运能力 少数股东权益 -6 -7 -8 -11 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 2282 1774 1773 1702 应收账款周转率 59.0 59.0 59.0 59.0 公允价值变动 187 187 187 187 存货周转率 7.9 7.9 7.9 7.9 营运资金变动 749 56 19 36 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7996 7772 8931 10850 EPS 1.42 1.71 2.07 2.66 投资活动现金净流量 -2044 1684 1687 1621 P/E 13.3 11.1 9.2 7.1 筹资活动现金净流量 -91 -1731 -2439 -3579 P/S 1.5 1.3 1.2 1.0 现金流量净额 5,861 7,725 8,179 8,893 P/B 2.5 2.2 1.9 1.6 非流动负债:长期借款 10,839 10,839 10,839 10,839 其他非流动负债 16,335 16,335 16,335 16,335 非流动负债合计 27,174 27,174 27,174 27,174 负债合计 39,089 40,130 41,011 42,576 所有者权益股本 3,369 3,369 3,369 3,369 股东权益 25,493 29,525 34,046 39,404 负债和所有者权益 64,582 69,655 75,057 81,980 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工、新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发