医药行业：第九批集采结果符合预期，龙头药企所受影响可控

交银国际研究行业更新 医药行业 行业评级领先 2023年11月8日 第九批集采结果符合预期，龙头药企所受影响可控 集采结果基本符合预期：第九批全国集采于11月6日开标并公布拟中选结 行业与大盘一年趋势图 果，最终有41个品种采购成功，左炔诺孕酮片流标；262家企业的382个行业表现恒生指数 产品参与投标，205家企业的266个产品获得拟中选资格，投标企业拟中选比例为78%。拟中选品种的平均价格降幅为58%，略高于此前批次的平均水平，预计每年可节约药费开支182亿元人民币，进一步支持医保谈判药品和创新药的支付。医保局表示，将确保全国患者于2024年3月用上本次集采降价后的中选产品。 具体品种降价幅度差异较大：本次集采纳入20款注射剂，占比49%，为历次集采中比例最大的一次，注射剂平均降价幅度略高于整体。降幅最大的前四大品种均为注射剂，分别为地塞米松注射液、葡萄糖酸钙注射液、硫酸镁注射液、缩宫素注射液，拟中选品种的平均降幅均超过90%。由于 注射剂的院内销售占比较高，我们预计上述品种的销售额将在集采后面临较大压力。降幅在30%以下的品种包括注射用盐酸头孢替安（12%）、乙酰半胱氨酸颗粒（21%）和西他沙星片（29%）。 对主要处方药企的影响在5%以下：根据医药魔方样本医院数据，中生和翰森纳入品种的合计销售贡献在3-4%左右，恒瑞在2-3%，其余上市公司的收入敞口均在2%以下。具体来看：1）中生在8款竞标产品中中标6款，平均价格降幅76%，各品种对公司收入的贡献均较小；2）翰森在4款产品中中选2款，其中销售贡献在3-4%左右的雷贝拉唑未中选；3）恒瑞只有卡泊芬净一款品种纳入，影响在2-3%左右，最终降价88%拟中选（排名2/6）；4）科伦、石药和上海医药分别有4款（入围5款）、1款（入围4款）、4款（入围6款），平均降价幅度在70-80%左右。 未来趋势展望：据我们观察和与行业调研，我们对未来集采有以下展望：1）未来全国层面集采仍将以化学仿制药为主，且集采规则或会有微调，但出现较大改变可能性较小；2）随着集采规则合理化、过往批次陆续纳入销量规模较大的产品、龙头处方药企积极布局创新药，我们预计后续批 次集采对企业销售的影响将逐步递减，但仍需关注个别大品种的竞争格局变化情况，如恒瑞的碘佛醇、七氟烷、布托啡诺，以及翰森的阿戈美拉汀等；3）在现有化学仿制药和中成药的基础上，未来1-2年全国集采的品类或将进一步扩展至生物制剂，包括生物类似药。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 药明生物 2269HK 买入 59.0049.151.225 1.525 37.3 30.0 4.83 4.16 NA 金斯瑞生物 1548HK 买入 28.4324.35-0.115 -0.083 NA NA 9.12 16.44 NA 康方生物 9926HK 买入 57.0047.902.319 -0.068 19.2 NA 7.87 7.67 NA 荣昌生物 9995HK 买入 59.0047.50-2.350 -1.673 NA NA 6.44 6.60 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 55.3650.401.145 1.538 41.0 30.5 5.24 4.47 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.401.80-0.968 -0.677 NA NA NA NA NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 9.0012.58-0.347 -0.329 NA NA 9.24 6.62 NA 平均 32.5 30.2 7.12 7.66 NA 资料来源：FactSet、交银国际预测*截至2023年11月7日收盘 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 11/223/237/2311/23 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 李柳晓,PhD,CFA joyce.li@bocomgroup.com (852)37661854 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:历次国家集采情况总结 第一批（4+7扩围） 第二批 第三批 第四批 第五批 第六批 第七批 第八批 第九批 公布采购文件 2019年9月 2019年12月 2020年7月 2021年1月 2021年6月 2021年11月 2022年6月 2023年3月 2023年10月 公布中选结果 2019年9月 2020年1月 2020年8月 2021年2月 2021年6月 2021年11月 2022年7月 2023年3月 2023年11月 开始执行时间 2019年12月-2020年1月 2020年4月 2020年11月 2021年4-5月 2021年9-10月 2022年5月 2022年11月 2023年7月 2024年3月 采购品种 化学仿制药 化学仿制药 化学仿制药 化学仿制药 化学仿制药，注射剂为主 胰岛素 化学仿制药 化学仿制药 化学仿制药 计划采购品种数量 25 33 56 45 62 11 61 40 42 中标品种数量 25 32 55 45 61 11 60 39 41 平均降价幅度 59% 53% 53% 52% 56% 48% 48% 56% 58% 各品种最多入围企业数量 3家 6家 8家 10家 10家 7家 10家 10家 10家 不同中选企业数下的采购量（占首年约定采购量计算基数比例） 1家50%2家60%3家70% 1家50%2家60%3家70%4家及以上80%个别品种为40-70% 根据医疗机构报量和实际竞标结果确定 1家50%2家60%3家70%4家及以上80%个别品种为40-70%或30-50% 采购周期 1-2家：1-2年3家：2-3年 1家：1年2-3家：2年4家及以上：3年 2年 1家：1年 2-3家：2年 4家及以上：3年 自执行之日至 2025年12月31日 自执行之日至 2027年12月31日 资料来源:上海阳光采购网，交银国际 图表2:国家九批集采平均降价幅度 资料来源:国家联合采购办公室，交银国际 公司名称招标剂型 药品名称 集采结果 降价幅度 过评企业数 过评总数 2022/1H23 收入占比 卡泊芬净注射剂 注射用醋酸卡泊芬净 中标 87.7% 7+1 8 2.6%/2.6% 合计 2.6%/2.6% 奥美沙坦酯氨氯地平口服常释剂 奥美沙坦酯氨氯地平片 中标 70.8% 9+1 10 0.4%/0.6% 注射用磷酸特地唑胺 注射用磷酸特地唑胺 中标 69.0% 10+1 11 NA 碳酸镧咀嚼片 碳酸镧咀嚼片 中标 57.1% 5+1 6 <0.1%/<0.1% 卡泊芬净注射剂 注射用醋酸卡泊芬净 中标 83.6% 7+1 8 1.0%/1.0% 中国生物制来那度胺口服常释剂型 来那度胺胶囊 中标 84.6% 9+1 10 1.0%/1.0% 氟维司群注射剂 氟维司群注射液 中标 89.1% 7+1 8 1.3%/1.6% 葡萄糖酸钙注射剂型 葡萄糖酸钙注射液 未中标 14+0 14 NA 托莫西汀口服常释剂型 盐酸托莫西汀胶囊 未中标 5+1 6 0.1%/0.2% 合计 3.9%/4.5% 来那度胺口服常释剂型 来那度胺胶囊 中标 92.5% 9+1 10 <0.1%/<0.1% 氟维司群注射剂 氟维司群注射液 中标 89.0% 7+1 8 <0.1%/0.1% 翰森制药雷贝拉唑口服常释剂型 雷贝拉唑钠肠溶片 未中标 11+1 12 3.7%/3.7% 注射用磷酸特地唑胺 注射用磷酸特地唑胺 未中标 10+1 11 NA 合计 3.8%/3.8% 枸梅酸西地那非口崩片 枸椽酸西地那非口崩片 中标 53.4% 10+1 11 NA 盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液 盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液 未中标 11+1 12 NA 葡萄糖酸钙注射剂型 科伦药业 硫酸镁注射剂型 葡萄糖酸钙注射液硫酸镁注射液 中标中标 93.3%91.9% 14+0 9+0 149 NA 0.2%/0.2% 胞磷胆碱钠注射液 胞磷胆碱钠注射液 中标 70.4% 13+0 13 NA 合计 0.2%/0.2% 来那度胺口服常释剂型 来那度胺胶囊 未中标 9+1 10 NA 注射用磷酸特地唑胺 注射用磷酸特地唑胺 中标 81.4% 8+1 9 NA 石药集团阿奇霉素口服液体剂 阿奇霉素干混悬剂 未中标 10+1 11 <0.1%/<0.1% 雷贝拉唑口服常释剂型 雷贝拉唑钠肠溶片 未中标 11+1 12 NA 合计 <0.1%/<0.1% 阿立哌唑口服溶液 阿立哌唑口服溶液 中标 72.0% 8+0 8 NA 多巴胺注射剂 盐酸多巴胺注射液 未中标 12+0 12 1.0%/1.0% 胺碘酮注射剂 盐酸胺碘酮注射液 未中标 5+1 6 NA 上海医药硫酸镁注射剂型 硫酸镁注射液 中标 91.5% 9+0 9 NA 缩宫素注射剂 缩宫素注射液 中标 96.2% 14+0 14 0.5%/0.5% 拉考沙胺口服溶液 拉考沙胺口服溶液 中标 29.1% 14+0 14 NA 合计 1.5%/1.5% 图表3:主要上市企业第九批集采药品结果名单 恒瑞医药 药 资料来源:上海阳光采购网，医药魔方，交银国际 图表4:第九批全国集采拟中选名单及降价幅度 品种序号 药品通用名 规格包装 计价单位 拟中选企业 拟中选价格（元） 降价幅度 50mg*每瓶50ml，每盒1瓶 盒 山东朗诺制药有限公司 6.23 83.5% 150mg*1瓶/盒 盒 岳阳新华达制药有限公司 15.80 58.1% 60mg*60ml/瓶x1瓶/盒 盒 万特制药（海南）有限公司 8.28 78.0% 阿立哌唑 1口服溶液 150mg*1瓶/盒盒常州四药制药有限公司16.8077.9% 150mg*1瓶/盒盒上海上药中西制药有限公司 （上海信谊金朱药业有限公司受托生产） 50mg*1瓶/盒盒成都康弘药业集团股份有限公司 （国药集团宜宾制药有限责任公司受托生产） 21.2972.0% 15.9957.6% 平均降幅 71.2% 硫酸阿托 2品注射液 0.5mg*10支/盒盒河南润弘制药股份有限公司3.3094.3% 0.5mg*10支/盒盒天方药业有限公司5.7090.2% 0.5mg*10支/盒盒成都倍特药业股份有限公司5.7090.2% 0.5mg*10支/盒 盒 北京京丰制药集团有限公司 6.90 88.1% 0.5mg*5支/盒 盒 （天津金耀药业有限公司受托生产）国药集团国瑞药业有限公司 3.45 94.1% 1mg*10支/盒0.5mg*10支/盒 盒盒 湖北兴华制药有限公司嘉实（湖南）医药科技有限公司 18.5011.80 81.2%79.7% 0.5mg*10支/盒盒杭州民生药业股份有限公司6.7088.4% （湖南五洲通药业股份有限公司受托生产） 平均降幅 88.3% 0.25g*10支/盒 盒 广州一品红制药有限公司 8.30 53.1% 注射用阿0.25g*10瓶/盒 盒 湖北长联杜勒制药有限公司 10.80 39.0% 3昔洛韦0.25g*10瓶/盒 盒 武汉华龙生物制药有限公司 12.90 27.1% 0.25g*10瓶/盒 盒 国药集团容生制药有限公司 14.10 20.3% 平均降幅 34.9% 150mg*6支/盒 盒 山东方明药业集团股份有限公司 12.78 91.3% 150mg*6支/盒 盒 上